今年以來,價(jià)值派私募似乎“不香”了:景林、淡水泉、林園、漢和等多家百億私募出現(xiàn)回撤,東方港灣但斌因業(yè)績不佳道歉,一封寫給高毅資產(chǎn)邱國鷺的信在網(wǎng)上傳開。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這些價(jià)值風(fēng)格的私募今年表現(xiàn)不佳,主要原因是投資方向與市場短期風(fēng)格不匹配。從三五年維度看,他們通過配置低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得中長期較好業(yè)績,所以投資者不要太在意短期,更應(yīng)著眼于長期,但購買產(chǎn)品時(shí)也要考慮自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)收益的預(yù)期,做合理的資產(chǎn)配置。
部分價(jià)值派私募回撤大
多家知名價(jià)值派百億私募今年表現(xiàn)不太好,朝陽永續(xù)基金研究平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示,截至今年7月底,少藪派投資、漢和資本等旗下產(chǎn)品今年以來平均虧損超10%,景林資產(chǎn)、東方港灣、淡水泉投資、泰旸資產(chǎn)、林園投資等虧損超5%,而高毅資產(chǎn)邱國鷺旗下代表性產(chǎn)品虧損超15%,引起市場關(guān)注。
格上旗下金樟投資私募基金研究員岳坤中認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)有周期,市場、風(fēng)格也有周期,當(dāng)市場風(fēng)格與基金經(jīng)理所布局的板塊不匹配時(shí),就會(huì)出現(xiàn)業(yè)績階段性落后市場的情況。“今年春節(jié)后,上證指數(shù)經(jīng)歷了一波快速下殺,市場上漲主線由消費(fèi)切換到新能源產(chǎn)業(yè)鏈和部分順周期行業(yè),其中,消費(fèi)行業(yè)的食品飲料、家用電器最大回撤均超30%,互聯(lián)網(wǎng)、教育行業(yè)回撤更厲害。基金經(jīng)理業(yè)績暫時(shí)落后的原因是他們擅長和投資的行業(yè)主要集中在消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)以及低估值的地產(chǎn)和金融等。”
重陽投資基金經(jīng)理、高級(jí)策略師譚偉分析,偏價(jià)值派投資者凈值出現(xiàn)較大回撤原因在于對(duì)結(jié)構(gòu)性行情中表現(xiàn)較好的板塊配置較少,這與長期投資理念、投資習(xí)慣有很大關(guān)系。重陽業(yè)績?cè)诮衲甑氖袌霾▌?dòng)中表現(xiàn)較好、回撤小,因?yàn)橹仃柕耐顿Y理念不能簡單歸于“價(jià)值派”,更準(zhǔn)確的描述應(yīng)該是“基于深度基本面研究之上的逆向投資”。“重陽不會(huì)在某個(gè)領(lǐng)域過熱時(shí)追高,而是耐心布局在中短期內(nèi)不被市場關(guān)注的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。另外,逆向投資并不限于某些風(fēng)格、板塊、行業(yè),可以針對(duì)價(jià)值股,也可以針對(duì)成長股,只要是被市場階段性忽視的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),都是我們的重點(diǎn)研究對(duì)象。”
漢和資本坦言,年初至今公司產(chǎn)品有一定程度的回撤,這在過去8年其實(shí)并不算罕見。2018年初,漢和有兩只產(chǎn)品剛好在2月指數(shù)最高點(diǎn)前完成建倉,建倉首周便經(jīng)歷大幅回撤,下半年正值中美貿(mào)易戰(zhàn),也是小幅跑輸指數(shù),但這并不妨礙長期公司產(chǎn)品依舊累積了優(yōu)異的投資業(yè)績。“我們的收益本質(zhì)上來源于企業(yè)長期價(jià)值提升帶來的紅利,但企業(yè)經(jīng)營從來不是一帆風(fēng)順的,各類短期事件、市場參與者的情緒等也會(huì)對(duì)短期股價(jià)產(chǎn)生影響,這是權(quán)益類投資波動(dòng)性的來源,也是長期價(jià)值投資者的機(jī)會(huì)所在。我們需要做的是聚焦企業(yè)長期價(jià)值,并對(duì)持有的企業(yè)的變化保持緊密跟蹤,如果短期波動(dòng)并沒有影響企業(yè)價(jià)值兌現(xiàn)的邏輯,我們不必對(duì)短期波動(dòng)太過緊張。”
尚雅投資董事長石波稱:“回撤是正常現(xiàn)象,我們老產(chǎn)品漲了1倍以后也會(huì)有調(diào)整,3年前買入的價(jià)值股也有回調(diào),而新產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)要好一些,特別是今年發(fā)行的幾只新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的收益,原因是新產(chǎn)品買入的是大家過去不看好的科技成長股和中小盤股票。”
奶酪基金董事長莊宏東表示,今年剛好就是這種價(jià)值投資風(fēng)格跑得非常不好,但不能以短期成績?nèi)ピu(píng)價(jià)好壞,否定價(jià)值投資者過往的一些成績,“我覺得評(píng)價(jià)還是要看長期業(yè)績,畢竟一年三倍很多,但三年一倍卻很少。”
價(jià)值規(guī)律長期有效
實(shí)際上,拉長時(shí)間看,林園投資、漢和資本、景林資產(chǎn)、東方港灣、淡水泉投資等價(jià)值派百億私募在過去三年、五年仍有不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn),多數(shù)都實(shí)現(xiàn)翻倍。譚偉認(rèn)為,從歷史經(jīng)驗(yàn)看,價(jià)值投資在A股是成功的,每一次市場價(jià)格對(duì)內(nèi)在價(jià)值的嚴(yán)重偏離,最后都以一定方式得到了糾正。
漢和資本表示,從長周期角度來看,價(jià)值規(guī)律在中國資本市場始終是有效的,無論是2013年、2014年的創(chuàng)業(yè)板牛市,還是2017年的藍(lán)籌股回歸,究其原因是一批不斷創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè),它們的股價(jià)向內(nèi)在價(jià)值回歸的過程。股價(jià)長期上漲的基礎(chǔ)一定是企業(yè)在持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值,A股并不缺乏“長牛股”,其長期股價(jià)表現(xiàn)和自身業(yè)績表現(xiàn)也印證了這一點(diǎn)。此外,長期價(jià)值投資的踐行也有助于引導(dǎo)資金流向那些經(jīng)歷過考驗(yàn)、真正能夠創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)。
石波告訴記者,價(jià)值投資的定義是以便宜的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)的公司,價(jià)值投資要具備兩個(gè)條件——優(yōu)質(zhì)公司和便宜價(jià)格,根據(jù)“二八法則”,市場里只有20%的好公司,而這些好公司只有20%是價(jià)格低于價(jià)值的,20%乘以20%只有4%的價(jià)值投資機(jī)會(huì),所以,價(jià)值投資永遠(yuǎn)是少數(shù)派。“一種風(fēng)格推到極致,大家都買茅指數(shù)或茅基金的時(shí)候肯定不是價(jià)值投資,現(xiàn)在都買寧指數(shù)或?qū)幓鸬臅r(shí)候肯定也不是價(jià)值投資,總之,人多的地方別去,人跡罕至的地方才容易發(fā)現(xiàn)價(jià)值。”
朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)、向日葵投資FOF研究總監(jiān)尹田園表示,市場今年偏好成長股,因此偏好價(jià)值股、消費(fèi)類股的管理人遭遇逆風(fēng),但從長期看,2016年以來價(jià)值派私募表現(xiàn)優(yōu)異,不少頭部價(jià)值派私募年化收益截至目前仍有20%~30%的水平。投資者可以將這類私募作為配置的一環(huán),長期持有。
格上旗下金樟投資私募基金研究員謝詩琦認(rèn)為,價(jià)值投資收益的獲取是非線性的,從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,如果是長期高倉位運(yùn)作的管理人,可能在熊市或價(jià)值藍(lán)籌風(fēng)格低迷時(shí)出現(xiàn)橫盤或回撤,所以,購買價(jià)值型的產(chǎn)品,投資者需要首先匹配個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)容忍預(yù)期以及拉長投資期限,做時(shí)間的朋友。(記者 吳君)