來(lái)源:智通財(cái)經(jīng)

近年來(lái)，隨著電子制造產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，焊接技術(shù)亦與時(shí)俱進(jìn)有了新的變化。以釬焊技術(shù)為例，該技術(shù)主要應(yīng)用于小型、精密、復(fù)雜的設(shè)備或產(chǎn)品，隨著釬焊技術(shù)的普及，以錫合金為基礎(chǔ)的錫膏、焊錫絲、焊錫條等微電子焊接材料得以廣泛應(yīng)用。

據(jù)了解，微電子焊接材料具有“小產(chǎn)品、大市場(chǎng)”的特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是有色金屬冶煉行業(yè)、化工行業(yè)；下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，電子制造過(guò)程中的電子裝聯(lián)環(huán)節(jié)均要用到微電子焊接材料。

就容量來(lái)看，近年來(lái)微電子焊接材料市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但增速較為緩慢。根據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)電子錫焊料材料分會(huì)出版的《錫焊料》月刊《我國(guó)電子錫焊料行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展》數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)電子錫焊料產(chǎn)量由2015年的12.80萬(wàn)噸增至2019年的15.00萬(wàn)噸，期間年復(fù)合增速為4.04%。

身處于這樣一個(gè)下游應(yīng)用廣泛、但增速差強(qiáng)人意的行業(yè)，其間的參與者又表現(xiàn)如何呢？我們注意到，深圳市唯特偶新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“唯特偶”）不日將首發(fā)上會(huì)。據(jù)唯特偶招股書披露，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是微電子焊接材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括錫膏、焊錫絲、焊錫條等微電子焊接材料以及助焊劑、清洗劑等輔助焊接材料。

下游景氣拉動(dòng)業(yè)績(jī)，上游漲價(jià)擠壓利潤(rùn)

業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，2018年-2021年上半年，唯特偶實(shí)現(xiàn)收入4.67億元、5.18億元、5.91億元、3.5億元，凈利潤(rùn)4100.14萬(wàn)元、5416.01萬(wàn)元、6523.78萬(wàn)元、3701.28萬(wàn)元。

報(bào)告期各期，唯特偶主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收的比重均超過(guò)98%。進(jìn)一步細(xì)分，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)又分為微電子焊接材料和輔助焊接材料及其他，其中前者包括錫膏、焊錫條和焊錫絲等產(chǎn)品，為公司的主要收入來(lái)源，期內(nèi)占比分別達(dá)83.79%、84.04%、82.82%、83.63%；輔助焊接材料及其他則主要由助焊劑、清洗劑等產(chǎn)品構(gòu)成，屬于微電子焊接材料中焊錫條、焊錫絲產(chǎn)品的配套產(chǎn)品。

就各業(yè)務(wù)的收入變動(dòng)來(lái)看，2018年-2020年公司業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，至2021年上半年增速顯著放大，我們認(rèn)為主要原因有三：其一，2021年上半年唯特偶的主要客戶業(yè)務(wù)普遍快速增長(zhǎng)，平均收入增幅同比達(dá)到36.04%，下游客戶業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)直接刺激了公司的銷售規(guī)模；其二，受原材料上漲影響，公司的微電子焊接材料平均售價(jià)亦同比增長(zhǎng)了17.86%；其三，公司對(duì)光伏、5G通信、新能源汽車等行業(yè)的代表性客戶的銷售額有明顯的上升，增幅均超過(guò)100%。

盈利端，得益于收入規(guī)模持續(xù)放大，唯特偶的凈利潤(rùn)亦水漲船高。不過(guò)就毛利率來(lái)看，公司的毛利率水平并未呈現(xiàn)同步上行趨勢(shì)，期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.77%、28.28%、27.45%、24.32%。

唯特偶盈利能力的走弱，與公司上游材料漲價(jià)擠壓利潤(rùn)不無(wú)關(guān)聯(lián)。正如前文所述，微電子焊接材料處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游主要是有色金屬和化工行業(yè)，公司產(chǎn)品生產(chǎn)所需的原材料主要為錫錠、錫合金。數(shù)據(jù)顯示，錫錠和錫合金粉的成本合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例高達(dá)80%左右，自2020年以來(lái)錫錠和銀的價(jià)格均有不同程度上行。

募資擴(kuò)產(chǎn)解除產(chǎn)能瓶頸

回看行業(yè)，當(dāng)前我國(guó)微電子焊接材料行業(yè)逐漸形成了“以知名外資企業(yè)為主、優(yōu)勢(shì)內(nèi)資企業(yè)追趕”的競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)內(nèi)不乏品牌成立歷史超過(guò)80年以上的老牌國(guó)際一流梯隊(duì)企業(yè)。

以唯特偶的主要產(chǎn)品錫膏為例，隨著電子元器件的小型化、精細(xì)化發(fā)展，SMT表面貼裝技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展成為行業(yè)主流，錫膏產(chǎn)品在微電子焊接材料中的比重日益提升，行業(yè)發(fā)展重心亦向錫膏產(chǎn)品傾斜，然而國(guó)內(nèi)錫膏市場(chǎng)約50%的銷售份額由美國(guó)愛(ài)法、日本千住、美國(guó)銦泰、日本田村等知名外資企業(yè)占據(jù)，單一內(nèi)資企業(yè)的市場(chǎng)份額相對(duì)較小。

作為國(guó)內(nèi)微電子焊接材料的領(lǐng)先企業(yè)，唯特偶在錫膏這一重要細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)地位較為突出。根據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)電子錫焊料材料分會(huì)出版的《錫焊料》月刊及出具的《證明》，2019年錫膏出貨量全球前三強(qiáng)企業(yè)為美國(guó)愛(ài)法、日本千住和中國(guó)唯特偶，2019年唯特偶的錫膏產(chǎn)品產(chǎn)銷量國(guó)內(nèi)排名第一；2020年，唯特偶的錫膏產(chǎn)品產(chǎn)銷量再度蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)第一。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)錫膏產(chǎn)量為1.6萬(wàn)噸左右，唯特偶產(chǎn)量為1126.39噸，市占率約為7%；2020年國(guó)內(nèi)錫膏產(chǎn)量約為1.64萬(wàn)噸，公司的產(chǎn)量為1260.71噸，市占率約為7.69%。

結(jié)合上述幾組數(shù)據(jù)，不難看出唯特偶在微電子焊接材料領(lǐng)域具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。不過(guò)需要注意的是，誠(chéng)如文章開(kāi)頭所言，唯特偶所處行業(yè)整體增速較為緩慢，因此對(duì)于公司而言在存量市場(chǎng)里不斷擴(kuò)大自身的影響力便是取得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不二之選。

當(dāng)前，微電子焊接材料領(lǐng)域已有進(jìn)口替代的發(fā)展趨勢(shì)，以華為、中興通訊、?？低暤葹榇淼膰?guó)內(nèi)企業(yè)為防止關(guān)鍵技術(shù)或材料受制于國(guó)外供應(yīng)商，保證供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定，開(kāi)始遴選和扶持國(guó)內(nèi)優(yōu)秀微電子焊接材料供應(yīng)商。在此趨勢(shì)下，以唯特偶為代表的國(guó)內(nèi)自主品牌廠商有望中長(zhǎng)期受益。

不過(guò)，需要指出的是，橫向?qū)Ρ葒?guó)外領(lǐng)先企業(yè)，唯特偶在某些特定應(yīng)用領(lǐng)域特別是錫膏的應(yīng)用領(lǐng)域方面仍存在技術(shù)劣勢(shì)。舉例而言，公司的固晶錫膏和噴射錫膏目前仍處于開(kāi)發(fā)階段，技術(shù)水平不及美國(guó)愛(ài)法、日本千住等企業(yè)。

此外，掣肘唯特偶成長(zhǎng)性的除了技術(shù)水平上的差距外，還包括產(chǎn)能供應(yīng)不足的情況。如前所述，近年來(lái)公司下游客戶需求快速增長(zhǎng)，部分產(chǎn)品如錫膏等的產(chǎn)能已然達(dá)到生產(chǎn)極限，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模成為公司發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

據(jù)招股書披露，期內(nèi)唯特偶的錫膏產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為86.97%、97.1%、108.68%、106.11%；同期，焊錫條的產(chǎn)能利用率更是高達(dá)96.19%、111.56%、134.46%、112.67%。產(chǎn)能之緊張，可見(jiàn)一斑。

而此次沖刺創(chuàng)業(yè)板，唯特偶計(jì)劃募集資金的主要用途便包括“微電子焊接材料產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目”和“微電子焊接材料生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”，前者達(dá)產(chǎn)后，公司將新增錫膏年生產(chǎn)能力1270噸，焊錫絲年生產(chǎn)能力800噸；后者意指通過(guò)引進(jìn)新裝備，采用新技術(shù)，改造、替換現(xiàn)有生產(chǎn)線，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增錫膏年生產(chǎn)能力174噸，焊錫絲年生產(chǎn)能力100噸。

上市募資以求擴(kuò)大產(chǎn)能，對(duì)于現(xiàn)下的唯特偶而言是突破產(chǎn)能瓶頸的上佳選擇。不過(guò)，需要注意的是，在國(guó)際局勢(shì)高度不確定的當(dāng)下，錫、銀等大宗商品的價(jià)格上行動(dòng)能仍存，因而公司的毛利率恐將持續(xù)承壓。此外，考慮到行業(yè)增速趨緩，唯特偶亦需要從存量搏殺中勝出才能取得持續(xù)的高增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期看公司想要取得較高的成長(zhǎng)性恐怕并不容易。