兩次遞表港交所失效后，壹九傳媒有限公司（以下簡(jiǎn)稱“壹九傳媒”）欲第3次闖關(guān)。

從港交所獲悉，壹九傳媒先后在2020年11月1日、2021年5月7日兩次向港交所提交IPO申請(qǐng)，但均已失效。11月30日，其再次遞表，由創(chuàng)陸融資獨(dú)家保薦，并未引入基石投資者。

不過(guò)，壹九傳媒上市夢(mèng)還可以追溯到更早時(shí)候，其境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體是約珥傳媒，2016年于新三板上市，3年后退市。2020年末，其出現(xiàn)在等待港股上市的隊(duì)列中。

作為一家迷你公司，市場(chǎng)份額僅0.0028%，員工不過(guò)數(shù)30余人，但近半收入?yún)s和有“上海灘最懂經(jīng)濟(jì)的媒體人”之稱的馬紅漫高度綁定、且相當(dāng)依賴傳統(tǒng)行業(yè)的大客戶。這次，它能如愿上市嗎？

圖源約珥傳媒官方微博

依賴個(gè)人IP：財(cái)經(jīng)主持人馬紅漫扛起4成營(yíng)收，但其服務(wù)期只剩3年

如毛戈平之于毛戈平股份，壹九傳媒的背后也有著一個(gè)核心人物——馬紅漫。

資料顯示，馬紅漫是原第一財(cái)經(jīng)制片人、主持人及評(píng)論人，國(guó)內(nèi)知名的財(cái)經(jīng)媒體行業(yè)評(píng)論員、名人及意見(jiàn)領(lǐng)袖，曾被封予“上海灘最懂經(jīng)濟(jì)的主持人”的頭銜。

馬紅漫的身影，貫穿在壹九傳媒的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、股權(quán)中。

壹九傳媒的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為視頻節(jié)目營(yíng)銷服務(wù)、新媒體內(nèi)容營(yíng)銷服務(wù)、線下公關(guān)及其他營(yíng)銷服務(wù)、廣告投放服務(wù)4大業(yè)務(wù)板塊。即壹九傳媒只是一個(gè)中間商，通過(guò)提供視頻、音頻、軟文、公關(guān)活動(dòng)等形式，以滿足客戶需求。

2018年—2021年上半年，壹九傳媒制作了14個(gè)視頻節(jié)目，馬紅漫則擔(dān)任了《醇享人生》《云中漫話》等10個(gè)節(jié)目的主持人；舉辦了100起公關(guān)活動(dòng)，馬紅漫作為主持人/聯(lián)席主持人/嘉賓參加了19起；制作了27個(gè)音頻節(jié)目，馬紅漫主持10個(gè)，且從常規(guī)節(jié)目《老馬日日評(píng)》《財(cái)經(jīng)馬紅漫》《馬到財(cái)?shù)健返拿部煽闯鰜?lái)馬紅漫的個(gè)人IP影響力；與此同時(shí)，還在微信公眾號(hào)、抖音、B站運(yùn)營(yíng)“馬紅漫”“財(cái)經(jīng)馬紅漫”賬號(hào)，粉絲合計(jì)超68.5萬(wàn)人。

招股書顯示，視頻節(jié)目營(yíng)銷服務(wù)仍為壹九傳媒的第一大收入來(lái)源，而有馬紅漫出席的視頻節(jié)目平均收益多數(shù)情況下要比沒(méi)有他出席的節(jié)目要高。

圖源招股書

反映到數(shù)據(jù)上，2018年—2020年，與馬紅漫相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為47.2%、27%、37.2%。2020年壹九傳媒僅有33名員工，而馬紅漫一人便扛起了約4成營(yíng)收，依賴程度呼之欲出。

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同時(shí)，馬紅漫擔(dān)任著壹九傳媒執(zhí)行董事、行政總裁，約珥傳媒董事、行政總裁兼總制片人。在過(guò)去，馬紅漫和壹九傳媒創(chuàng)始人王瑩是第一財(cái)經(jīng)的同事，他從2015年起開始和壹九傳媒合作，2017年正式加入。

2019年，為肯定馬紅漫的過(guò)往貢獻(xiàn)和價(jià)值，王瑩以100萬(wàn)元的價(jià)格向其轉(zhuǎn)讓約珥傳媒5%的股權(quán)。同時(shí)馬紅漫承諾，為約珥傳媒服務(wù)至少5年，即到2024年5月15日，否則就要無(wú)償轉(zhuǎn)回其所持股權(quán)。招股書顯示，馬紅漫通過(guò)Mahongman Holding持有壹九傳媒4.62%的股權(quán)。

圖源招股書

在薪酬方面，2018年—2021年上半年，馬紅漫的薪酬合計(jì)（除股份付款）分別為55.1萬(wàn)元、55.6萬(wàn)元、50.8萬(wàn)元和28.6萬(wàn)元，為4名執(zhí)行董事中最高。

眼看著馬紅漫的服務(wù)期限漸行漸近，他日后是否繼續(xù)留在壹九傳媒，關(guān)系到未來(lái)業(yè)務(wù)開展。壹九傳媒提示，如果馬紅漫離職，公司無(wú)法及時(shí)招聘到合適人才的話，將對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及前景帶來(lái)重大不利影響。同時(shí)，壹九傳媒也在通過(guò)減少馬紅漫擔(dān)任視頻節(jié)目和主持人、簽訂不競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議等方式，逐漸降低對(duì)其的依賴程度。

依賴大客戶：過(guò)半營(yíng)收源自大客戶，失去房地產(chǎn)“金主”后2020年業(yè)績(jī)動(dòng)蕩

超半數(shù)以上的營(yíng)收都來(lái)自大客戶，因此大客戶自身的經(jīng)營(yíng)情況，影響著壹九傳媒的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

壹九傳媒客戶集中度較高，招股書顯示，2018年—2021年上半年，來(lái)自五大客戶的收益占總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為68.3%、52.9%、45.8%、66.8%。

其中，上市房地產(chǎn)企業(yè)A是壹九傳媒2018年、2019年的第一大客戶，對(duì)應(yīng)年份分別貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比為42.8%、27.7%。2019年7月，客戶A開始出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，無(wú)法根據(jù)服務(wù)協(xié)議支付款項(xiàng)，但壹九傳媒出于維持良好關(guān)系的考慮，并未及時(shí)終止與其的業(yè)務(wù)關(guān)系，直到2019年年末才與其終止合作，但約630萬(wàn)元的壞賬虧損撥備已產(chǎn)生。

失去了第一大客戶A后，導(dǎo)致了壹九傳媒2020年業(yè)績(jī)下滑。2018年—2020年，該公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7604萬(wàn)元、8296.8萬(wàn)元、7876.2萬(wàn)元；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3539.2萬(wàn)元、2708.1萬(wàn)元、2190.3萬(wàn)元。同時(shí)，毛利率分別為66.1%、74.2%、60.1%，凈利潤(rùn)、毛利率連年下滑。

圖源招股書

在過(guò)去，房地產(chǎn)開發(fā)，銀行、保險(xiǎn)及金融行業(yè)的公司為壹九傳媒最主要的客戶，2019年帶來(lái)的收益占比分別為45.9%、14.2%。隨著客戶A財(cái)務(wù)困難、縮減營(yíng)銷預(yù)算，房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)2020年帶來(lái)的收益占比陡降至11.6%。

上述行業(yè)公司的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)，而今年以來(lái)的政策收緊、房企暴雷，為此類公司提供營(yíng)銷服務(wù)的壹九傳媒收入難免受到影響，諸如房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)帶來(lái)的收益占比在上半年進(jìn)一步降低至9.5%。

可想而知，如果日后大客戶繼續(xù)流失，壹九傳媒還會(huì)有業(yè)績(jī)繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。因此，開發(fā)新客戶、挽留老客戶成為了其當(dāng)下的重點(diǎn)工作。從招股書可知，汽車、醫(yī)療即保健、食品飲料行業(yè)正是其下一步的開發(fā)方向。

迷你公司執(zhí)拗上市：港股冰火兩重天，路在何方？

天下熙熙皆為利來(lái)，壹九傳媒屢次闖關(guān)港交所的背后，無(wú)非是對(duì)于資本市場(chǎng)的渴求。但若此番圓夢(mèng)上市，真的能走上發(fā)展的快車道嗎？

先看港股的大環(huán)境；隨著內(nèi)地監(jiān)管的逐漸收緊，越來(lái)越多的影視傳媒企業(yè)，如：網(wǎng)易云音樂(lè)、微博、風(fēng)華秋實(shí)、檸萌影業(yè)、星空華文、德盈控股等，紛紛選擇奔赴港股上市。

但上市后的境況卻未必如預(yù)期中理想，2021年初至今，香港媒體指數(shù)下跌11.64%，多家傳媒影視新股遭遇“破發(fā)”囧境：

吳奇隆創(chuàng)立的稻草熊娛樂(lè)，在年初獲得超400倍超額認(rèn)購(gòu)、開盤即漲最高達(dá)83.67%后，股價(jià)一路下泄，如今股價(jià)已腰斬；12月2日網(wǎng)易云音樂(lè)正式掛牌，開盤價(jià)與發(fā)行價(jià)持平，但盤中破發(fā)，當(dāng)日收跌2.49%，最新報(bào)價(jià)184.4港元，總市值已不足400億港元；12月8日上市的微博同樣破發(fā)，半日跌超6%，目前總市值不足600億港元。

再看壹九傳媒自身，從新三板上市到如今排隊(duì)港交所，它的體量在數(shù)年間均沒(méi)有發(fā)生質(zhì)的跨越。

從業(yè)績(jī)看，約珥傳媒2018半年報(bào)顯示，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4368.53萬(wàn)元、凈利潤(rùn)1628.04萬(wàn)元；據(jù)招股書，壹九傳媒2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3962.9萬(wàn)元、凈利潤(rùn)1001萬(wàn)元，與3年前相比不增反降。

從市占率看，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)綜合營(yíng)銷服務(wù)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，按收益計(jì)算，壹九傳媒2020年市場(chǎng)份額僅0.0028%。

從規(guī)?？?，2016年新三板上市之際，約珥傳媒只有3個(gè)人、一檔電視節(jié)目。2018年6月底，員工已增至38人。招股書顯示，壹九傳媒目前共33名員工，即使未來(lái)上市資金要用于擴(kuò)招17名團(tuán)隊(duì)成員，屆時(shí)也不過(guò)50人。

2019年1月9日，約珥傳媒因?yàn)椤翱紤]到成交量極低且為維持新三板的上市地位所產(chǎn)生的行政開支”，決意從新三板退市，退市時(shí)股價(jià)為7.25元，總市值1.71億元。

而今邁步從頭越，全新的壹九傳媒會(huì)交出不一樣的成績(jī)單嗎？