永煤違約，余波慘烈!

中國銀行間市場交易商協(xié)會1月15日發(fā)布消息，光大銀行、中原銀行、興業(yè)銀行在為永煤控股提供中介服務(wù)過程中，存在違反銀行間債券市場相關(guān)自律管理規(guī)則，責(zé)令進(jìn)行全面深入整改。

1月14日，交易商協(xié)會對永煤控股予以公開譴責(zé)，暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)1年;對河南能化予以嚴(yán)重警告，暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)7個月。

交易商協(xié)會表示，目前，已經(jīng)針對11家機(jī)構(gòu)形成自律處分決定已，涉及2家發(fā)行人、1家會計師事務(wù)所、1家評級機(jī)構(gòu)以及7家金融機(jī)構(gòu)。

1月15日，永煤控股“20永煤MTN005”跌超44%，報27.75元，“18冀中能源MTN002”更是暴跌超過60%。

值得注意的是，永煤違約帶來的次生災(zāi)害還在發(fā)酵，紅塔證券此前披露，“踩雷”永煤及冀中能源多支債券，截至2021年1月5日，尚有5.25億元本金未到期收回。 而在信用債市場，永煤違約帶來市場風(fēng)險偏好急劇下行，同時帶來了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對債券中介機(jī)構(gòu)的嚴(yán)厲處罰，短期市場影響難以散去。

11家機(jī)構(gòu)遭受處罰

1月15日消息，交易商協(xié)會發(fā)布公告稱，光大銀行、中原銀行、興業(yè)銀行在為永煤控股提供中介服務(wù)過程中，存在違反銀行間債券市場相關(guān)自律管理規(guī)則，責(zé)令進(jìn)行全面深入整改。

從交易商協(xié)會的公告來看，三家機(jī)構(gòu)主要的違規(guī)行為都是兩部分：一是未對永煤控股獨立性開展進(jìn)一步核查并在盡職調(diào)查報告中體現(xiàn)，未能充分保證盡職調(diào)查質(zhì)量;二是永煤控股DFI項目盡職調(diào)查工作開展不規(guī)范。

針對永城煤電控股集團(tuán)有限公司永煤控股、河南能化及相關(guān)機(jī)構(gòu)涉嫌違規(guī)行為，交易商協(xié)會迅速啟動自律調(diào)查并向市場公告。目前，針對相關(guān)機(jī)構(gòu)的自律處分決定已形成，涉及2家發(fā)行人、1家會計師事務(wù)所、1家評級機(jī)構(gòu)以及7家金融機(jī)構(gòu)。

經(jīng)交易商協(xié)會查明，永煤控股突發(fā)性違約的背后，涉及多家機(jī)構(gòu)、多類主體、多個環(huán)節(jié)的違規(guī)，既有發(fā)行人信息披露和合規(guī)意識淡漠的情況，也有中介機(jī)構(gòu)“守門人”作用履職不充分的現(xiàn)象，還暴露出部分金融機(jī)構(gòu)未能遵守執(zhí)業(yè)道德的問題。

其中，永煤控股發(fā)行文件中多處信息披露不準(zhǔn)確、不完整，存續(xù)期多項信息披露不及時;河南能化以自有資金認(rèn)購本公司及下屬子公司發(fā)行的債券，債券發(fā)行文件相關(guān)信息披露不完整;海通證券股份有限公司(以下簡稱“海通證券”)及下屬兩家子公司，以主承銷商、投資顧問、管理人等多重身份協(xié)助相關(guān)發(fā)行人發(fā)行和交易自己的債券，未能遵守執(zhí)業(yè)道德，也暴露出公司不同業(yè)務(wù)之間未做到有效隔離、內(nèi)控管理不到位的情況。

經(jīng)自律處分會議審議，交易商協(xié)會對永煤控股予以公開譴責(zé)的頂格處理，對河南能化予以嚴(yán)重警告，對中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司、希格瑪會計師事務(wù)所、海通證券、海通期貨股份有限公司、上海海通證券資產(chǎn)管理有限公司、東?；鸸芾碛邢挢?zé)任公司等6家機(jī)構(gòu)予以警告，對興業(yè)銀行股份有限公司、中國光大銀行股份有限公司、中原銀行股份有限公司等3家主承銷商予以通報批評或誡勉談話。

11家機(jī)構(gòu)中，有4家機(jī)構(gòu)被暫停一定期限業(yè)務(wù)。

此外，交易商協(xié)會責(zé)令永煤控股和河南能化向市場公開致歉。在依規(guī)作出自律處分的同時，交易商協(xié)會也已將部分涉嫌違法違規(guī)線索通過有關(guān)部門移送證券監(jiān)督管理部門，將相關(guān)機(jī)構(gòu)違規(guī)情況報送中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會。

交易商協(xié)會表示，下一階段，交易商協(xié)會將嚴(yán)格落實金融委會議關(guān)于加強(qiáng)行業(yè)自律和監(jiān)督、強(qiáng)化市場約束機(jī)制的明確要求，繼續(xù)推進(jìn)市場紀(jì)律建設(shè)，秉持“零容忍”態(tài)度，嚴(yán)肅查處并懲戒各類機(jī)構(gòu)違規(guī)行為，對嚴(yán)重違規(guī)主體從快從重處理并按程序移送統(tǒng)一執(zhí)法或報送相關(guān)監(jiān)管部門，推動并引導(dǎo)相關(guān)機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)、合規(guī)從業(yè)，維護(hù)銀行間債券市場良好秩序。

短期陰霾難消

受到相關(guān)處分影響，1月15日，永煤控股“20永煤MTN005”跌超44%，報27.75元，“18冀中能源MTN002”更是暴跌超過60%。

受影響的不僅是上述11家機(jī)構(gòu)，永煤違約帶來的次生災(zāi)害也還在發(fā)酵。

1月14日晚間，紅塔證券披露了“踩雷”永煤等債券的慘烈情形。據(jù)紅塔證券公告，2020年下半年開始市場出現(xiàn)多起債券違約事件，紅塔證券持有的“20永煤SCP004”、“20永煤CP001”、“18豫能化MTN003”、“18豫能化MTN004”因永城煤電控股集團(tuán)有限公司債券違約，債券評級被下調(diào)，公允價值大幅下降。

紅塔證券上述4項債券投資成本合計為6.00億元，截至2021年1月5日，尚有5.25億元本金未到期收回。

紅塔證券公告表示，目前，公司已暫停投資永煤控股相關(guān)行業(yè)的債券，并派人前往河南省進(jìn)行實地調(diào)研，跟蹤發(fā)行人后續(xù)的融資和償債情況。此外，公司已加強(qiáng)對于公司債券投資的風(fēng)險控制，逐步減少持倉規(guī)模，截至2021年1月5日，公司自營持倉的公司債券成本110.94億元，較2020年6月30日持倉成本186.20億元下降了40.42%。

在債券市場，永煤違約帶來的陰霾也久久不散。興業(yè)研究徐寒飛日前指出，2020年11月份信用風(fēng)險沖擊事件之后，從信用債市場上的表現(xiàn)來看是“價跌量縮”：12月非金融類信用債凈增量為近負(fù)2000億元，這一水平與歷史上債券市場兩次熊市的信用債凈融資量的低點水平接近。而從利差的走勢來看，11月份以來無論是信用利差還是等級利差角度，上升的幅度都超過30bp。在流動性改善的情況下信用利差的反彈，意味著整體風(fēng)險溢價的上升主要來自信用溢價。

“體現(xiàn)在信用市場上的投資者風(fēng)險偏好下降，很可能造成廣義信用的進(jìn)一步收縮，更何況當(dāng)前宏觀審慎政策對商業(yè)銀行發(fā)放房地產(chǎn)貸款進(jìn)行限制，以及對地方融資平臺進(jìn)行‘紅黃藍(lán)綠劃線’管控，對未來的信用擴(kuò)張邊際放緩起到加壓的作用。更進(jìn)一步來看，‘違約風(fēng)險上升-->風(fēng)險偏好下降-->信用收縮-->違約風(fēng)險上升’會形成自我強(qiáng)化的過程，導(dǎo)致‘信用收縮’的程度和時間超預(yù)期。”徐寒飛表示。

平安證券分析師劉璐也表示，12月份市場風(fēng)險偏好繼續(xù)下行到低位，原因還是永煤違約的巨大影響。對于河南地區(qū)，永煤違約后到12月底，僅河南投資集團(tuán)在年末發(fā)行一筆短期公司債;對于煤炭行業(yè)，山西煤企未能發(fā)行一筆債券。在這種狀況下，一級市場信用債凈融同比大幅下降4000億元，1年以內(nèi)的發(fā)行占比大幅上升 6%，民企債發(fā)行占比則降到近幾年的最低水平;二級市場AA評級的信用利差大幅上行30BP，達(dá)到歷史83%的高位，而在永煤違約前歷史分位在5%附近。

“永煤違約不僅對投資者風(fēng)險偏好產(chǎn)生了直接影響，還帶來了監(jiān)管對信用債中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人的嚴(yán)厲處罰。包括中央經(jīng)濟(jì)工作會議罕見提出了要‘打擊各種逃廢債行為’，并‘完善債券市場法制’等。上述政策長期看對市場健康發(fā)展非常有利，但短期內(nèi)會助長風(fēng)險偏好的下行，尤其不利于評級虛高的 AAA 級主體和結(jié)構(gòu)化發(fā)行主體。”劉璐說。