自從大股東何享健套現(xiàn)56億，投身家鄉(xiāng)醫(yī)療建設(shè)后，美的集團(tuán)的股價(jià)與消息面不時(shí)地出現(xiàn)背離情況。
去年11月中旬，美的公布大股東減持的利空消息，股價(jià)卻隨后兩個(gè)月內(nèi)上漲沖破百元，創(chuàng)出歷史新高。
2月24日，美的集團(tuán)公布擬回購(gòu)金額不超140億回購(gòu)自家股票的利好消息，股價(jià)卻出現(xiàn)了下跌，直至回購(gòu)?fù)瓿珊蠊蓛r(jià)仍不見(jiàn)好轉(zhuǎn)跡象。
5月10日，美的集團(tuán)再送出50億回購(gòu)禮包，還疊加了大股東的最低8億的增持承諾的利好消息，股價(jià)依舊一反常態(tài)，一路下破，最低跌到了61.11元/股。
在這條“股東減持-股價(jià)上漲-公司回購(gòu)-股價(jià)下跌-公司再回購(gòu)、股東增持-股價(jià)再下跌”的市場(chǎng)反應(yīng)鏈條上，美的集團(tuán)與控股股東操作都成為了“反向指標(biāo)”。
事出反常必有妖，這“反向指標(biāo)”背后是家電行業(yè)成本不斷上漲，利潤(rùn)空間被壓縮的局面。作為家電行業(yè)的龍頭，美的集團(tuán)業(yè)績(jī)也不可避免地出現(xiàn)了放緩情況。
今年的三季度，美的集團(tuán)出現(xiàn)了增收不增利的情況，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.57%，而凈利潤(rùn)只增長(zhǎng)了6.75%。
在發(fā)展放緩情況下，美的集團(tuán)更深層次的矛盾便出現(xiàn)，賬面上的百億商譽(yù)再次成為關(guān)注的焦點(diǎn)。
一、讓人詬病的百億商譽(yù)
美的集團(tuán)為了發(fā)展機(jī)器人的新業(yè)務(wù)，在2017年完成了對(duì)德國(guó)庫(kù)卡集團(tuán)的要約收購(gòu)，通過(guò)境外全資子公司MECCA拿下了庫(kù)卡集團(tuán)3,760.57萬(wàn)股股份，約占庫(kù)卡集團(tuán)已發(fā)行股本的94.55%。
當(dāng)時(shí)收購(gòu)的要約價(jià)格為每股115歐元，交易金額37.07億歐元，換算成人民幣大概是292億。在收購(gòu)的過(guò)程中，美的集團(tuán)向銀行進(jìn)行抵押借款與保證借款，這些貸款至今美的賬面上躺著。
除了欠款之外，美的集團(tuán)還與庫(kù)卡簽訂了相關(guān)投資協(xié)議，在協(xié)議中規(guī)定了各項(xiàng)約束條件，包括了保持庫(kù)卡集團(tuán)監(jiān)事會(huì)、執(zhí)行管理委員與融資策略的獨(dú)立性，尊重庫(kù)卡集團(tuán)員工、員工委員會(huì)及工會(huì)的權(quán)利。
在這些投資協(xié)議約束下，美的集團(tuán)雖持有90%以上股權(quán)，但對(duì)公司并無(wú)實(shí)際控制，甚至對(duì)庫(kù)卡技術(shù)都無(wú)法染指。美的集團(tuán)在庫(kù)卡待遇還比不上同股不同權(quán)的股東們，在某種程度上美的這筆投資更像是一種債權(quán)。
如此憋屈地買(mǎi)入庫(kù)卡，也沒(méi)有給美的帶來(lái)好結(jié)果。由于高溢價(jià)的收購(gòu)，美的賬面上出現(xiàn)了巨額的商譽(yù)。2021年中報(bào)顯示，美的集團(tuán)商譽(yù)期末賬面價(jià)值為293.32億，同業(yè)的格力電器(000651,股吧)其賬上的商譽(yù)賬面價(jià)值僅為2.02億。在商譽(yù)的賬面原值中有218.72億來(lái)自庫(kù)卡集團(tuán)，占美的商譽(yù)賬面原值比重的73.29%。
巨額的商譽(yù)成為了美的頭上的一把利劍。屋漏偏逢連夜雨，被美的收購(gòu)后庫(kù)卡股價(jià)與業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大變臉。美的完成收購(gòu)的半年后，庫(kù)卡的股價(jià)從高點(diǎn)一路下滑，股價(jià)最低時(shí)僅為22歐元左右，相較于115歐元的收購(gòu)價(jià)，縮水近80%。目前，庫(kù)卡股價(jià)69.40歐元，距115歐元收購(gòu)價(jià)仍有65.71%差距。
同時(shí)，庫(kù)卡的業(yè)績(jī)也在17年后開(kāi)始持續(xù)下滑，2018年-2020年?duì)I業(yè)總收入分別為32.42億、31.93億及25.74億，同比下降-6.81%、-1.53%及-19.39%。除稅后利潤(rùn)更是糟糕，2017年公司除稅后利潤(rùn)為8820萬(wàn)歐元，到了2020年直接變?yōu)樘潛p9460萬(wàn)歐元，幅度之大令人瞠目。
面對(duì)庫(kù)卡股價(jià)與業(yè)績(jī)大變臉，美的集團(tuán)仍不對(duì)相關(guān)商譽(yù)進(jìn)行計(jì)提減值。即使在2018年上市公司商譽(yù)大暴雷期間，美的對(duì)庫(kù)卡也未進(jìn)行過(guò)大幅減值。
至于原因，由于企業(yè)在商譽(yù)減值測(cè)試中存在很多主觀假設(shè)。在假設(shè)分析中，管理層預(yù)測(cè)完全不顧現(xiàn)實(shí)狀況，仍對(duì)庫(kù)卡未來(lái)進(jìn)行了良好預(yù)估。根據(jù)公告，管理層根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)及對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的預(yù)測(cè)確定收入增長(zhǎng)率(主要為2.00%-15.87%)及稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)盈利率(主要為3.05%-11.47%)，并采用能夠反映相關(guān)資產(chǎn)組和資產(chǎn)組組合的特定風(fēng)險(xiǎn)的稅前利率為折現(xiàn)率(主要為9.48%-14.49%)。
二、庫(kù)卡營(yíng)收，利潤(rùn)翻身背后
管理層這種良好的估計(jì)，似乎得到驗(yàn)證。在今年半年報(bào)與三季報(bào)期間，庫(kù)卡的營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)獲得大增。根據(jù)公告，庫(kù)卡上半年?duì)I業(yè)收入15.29億歐元(約合116.25億人民幣)，同比增長(zhǎng)30.9%;稅后利潤(rùn)2690萬(wàn)歐元(折合2.04億元)，同比漲幅超過(guò)100%。
2021年前三季度，庫(kù)卡銷(xiāo)售收入23.60億歐元，同比增長(zhǎng)26.8%；稅后利潤(rùn)為2980萬(wàn)歐元，同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。
表面上看，庫(kù)卡似乎走出了困境，但現(xiàn)實(shí)情況卻是去年疫情導(dǎo)到低基數(shù)與負(fù)值讓庫(kù)卡的營(yíng)收與利潤(rùn)的同比大幅增長(zhǎng)。若把2020年剔除與2019年相比，2021年前三季度的營(yíng)業(yè)收入、毛利、除稅后利潤(rùn)，同比-0.55%、-5.01%及-52.24%。
可以看出，2021年雖然營(yíng)收基本恢復(fù)到19年疫情前水平，但毛利與除稅后利潤(rùn)卻仍有較大差距，這表明2021年庫(kù)卡業(yè)績(jī)出現(xiàn)增量不增利情況，若任由發(fā)展下去，庫(kù)卡2021年業(yè)績(jī)可能更加糟糕。
目前來(lái)看，庫(kù)卡仍未走出困境，業(yè)績(jī)整體下滑的趨勢(shì)仍未改變。庫(kù)卡業(yè)績(jī)一日不轉(zhuǎn)好，美的集團(tuán)百億商譽(yù)就有滅頂之災(zāi)的危險(xiǎn)。
幾百億的庫(kù)卡商譽(yù)，對(duì)財(cái)大氣粗美的來(lái)說(shuō)可能不算什么。即使庫(kù)卡商譽(yù)全部減值，也無(wú)法動(dòng)搖美的根基。但是在資本市場(chǎng)中，信心有時(shí)比股價(jià)更重要，若大幅商譽(yù)減值發(fā)生，那投資者對(duì)美的集團(tuán)的信心就會(huì)煙飛云散，美的機(jī)器人“雙智”戰(zhàn)略也將蕩然無(wú)存。
