作為國內“獨一檔”的眼科醫(yī)療上市企業(yè)，愛爾眼科(300015)自登陸證券市場以來就處在資本聚光燈下，“高速增長”、“前景可期”等標簽不斷被貼在它的身上。

在資本加持下，愛爾眼科得以快速擴張。據(jù)統(tǒng)計，自公司上市以來，平均每年并購醫(yī)院數(shù)量在30家左右。

近期，愛爾眼科再度以5.01億的價格收購了14家體外醫(yī)院。公司方面強調，此舉意在進一步實現(xiàn)下沉市場的布局。不過，雖然高速擴張幫助愛爾眼科實現(xiàn)了業(yè)績的高速增長，但高速擴張的背后同樣帶來諸多質疑點和問題。

上市后醫(yī)院數(shù)量猛增近38倍

作為內地第一家上市的眼科醫(yī)院，愛爾眼科享受到了資本的青睞帶來的紅利，公司業(yè)績更是突飛猛進。

不過，近來多家眼科醫(yī)院相繼啟動上市進程，令眼科醫(yī)療市場的競爭日漸加劇，資本力量的作用也開始出現(xiàn)分化。例如：朝聚眼科擬奔赴港交所上市，華廈眼科成功過會于今年8月份提交注冊。

面對諸多同業(yè)對手帶來的競爭日益加劇，愛爾眼科的基本調性依舊是“擴張”。

根據(jù)公司公告，2021 年以來公司累計完成四次重要的收并購，共涉及眼科醫(yī)院27家，最近的一次是于12月17日收購14家醫(yī)院股權。

其實，早在2014年，公司便開始通過基金的形式在體外設立或收購眼科醫(yī)院，并授權使用愛爾眼科品牌?！绑w外孵化”的醫(yī)院一開始并不直接納入公司報表，待整體經(jīng)營盈虧平衡后再以并購的方式納入體內。這樣的好處是既保證了公司整體的擴張速度，又規(guī)避了業(yè)務新開拓階段業(yè)績不理想的問題。

安信證券發(fā)表研究報告認為，愛爾眼科經(jīng)過多年的孵化培育，大部分眼科醫(yī)院陸續(xù)進入成熟期，逐步有序納入上市公司體系將成為常態(tài)。未來幾年仍然是納入上市公司的關鍵時期，并購對于穩(wěn)定公司業(yè)績增長、完善全國布局具有重要意義。

得益于這種模式，愛爾眼科旗下的醫(yī)院數(shù)量快速增長。公司官網(wǎng)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，目前愛爾眼科在全球范圍內開設眼科醫(yī)院及中心達720家，其中，在內地有611家、中國香港7家、美國1家、歐洲89家、東南亞12家。

相較于2019年上市之初的19家醫(yī)院，愛爾眼科的醫(yī)院數(shù)量增長至近38倍！

通過快速擴張，愛爾眼科強化了區(qū)域市場布局，實現(xiàn)了全國化布局，具備業(yè)內領先的規(guī)模。不過，雖然在這加速擴張的過程中，愛爾眼科收獲了業(yè)績的同時，也受到了市場不小的質疑。

5億收購千萬虧損“盤”是否劃算？

愛爾眼科通過擴張搶占市場，鞏固自身的行業(yè)市場地位，這原本無可厚非，但在并購過程中的交易價格卻成為市場關注的質疑點。

以近期收購的14家醫(yī)院來看，這些醫(yī)院主要分布于浙江、湖南、遼寧、黑龍江、廣西、重慶、寧夏、四川、江西等多個省份，并且均處于三線及以下城市。

值得留意的是，各家醫(yī)院的整體營收和凈利潤不等，其中，有10家在2020年出現(xiàn)凈利潤虧損，在2021年1-10月中，仍有5家依舊虧損。

根據(jù)公告數(shù)據(jù)，14家醫(yī)院在2020年合計虧損957.61萬元，接近千萬；在2021年1-10月合計盈利1923.77萬元。如果按股權比例計算，這14家醫(yī)院在2020年可為愛爾眼科帶來虧損775.67萬元，在2021年1-10月可帶來盈利1229.38萬元。

換句話說，這14家醫(yī)院在2021年1-10月，平均每家醫(yī)院可為愛爾眼科帶來87.81萬凈利潤，每個月帶來8.78萬元凈利潤。但是必須指出，這個數(shù)額并不算高。

14家醫(yī)院平均月貢獻凈利潤不足10萬，然而，愛爾眼科卻支付了高達5.01億元股權收購價格，顯然這不是一筆劃算的交易。

從愛爾眼科半年報業(yè)績來看，對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司主要位于北京、深圳、成都、重慶、武漢、東莞等一二線城市，三、四城市的業(yè)績支撐相對有限。

雖然對于三、四線城市的醫(yī)院收購能夠擴張愛爾眼科的市場局部布局，但對整體業(yè)績支撐有限，在這種情況下支付高昂的交易價格是否合理，的確令人質疑。

高速擴張“后遺癥”凸顯

愛爾眼科創(chuàng)始人兼董事長陳邦曾說過，愛爾眼科的高質量發(fā)展不代表犧牲速度，不會犧牲業(yè)績。

當下醫(yī)療行業(yè)的現(xiàn)實情況是，除卻簡單的體檢等項目外，但凡需要動手術的醫(yī)療項目均對專業(yè)性有著高要求。值得一提的是，醫(yī)療企業(yè)擴張的手段、方式可以“復制黏貼”，但醫(yī)療專業(yè)水平卻難以簡單的水平遷，醫(yī)生體系的培養(yǎng)無法直接裂變。換言之，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)無法簡單的復制，在高速擴張中難免有所犧牲，專業(yè)性或是犧牲的一環(huán)。

同樣的，雖然愛爾眼科擁有自身培養(yǎng)的體系，但這一體系似乎無法跟上其擴張步伐，因此愛爾眼科加速了外聘醫(yī)生的速度。

顯然，參差不齊的醫(yī)療水平必然會為相關企業(yè)帶來了諸如醫(yī)療事故等方面的困擾。2021年年初，艾芬醫(yī)生聲稱自己在愛爾眼科進行了白內障手術后，視網(wǎng)膜脫落，右眼近乎失明。該事件沸沸揚揚，愛爾眼科的股價因此遭遇較大跌幅。

另外，在黑貓投訴平臺上，對于愛爾眼科的投訴案件主要集中在專業(yè)性的質疑，主要有兩大典型的案例：1、客戶在愛爾眼科旗下兩家不同的分支醫(yī)院中進行的驗光度數(shù)檢測不一致；2、客戶術前的檢查數(shù)據(jù)有誤，導致近視眼手術失敗，至今視物不清。

在企業(yè)規(guī)模快速擴張過程中，質量相關問題成為需要重點把控的環(huán)節(jié)，而這對于醫(yī)療企業(yè)而言，更加顯得尤為突出。從目前市場的結果來看，愛爾眼科在高速擴張過程中， “量”得到快速增長，但“質”仍存不足。

在“質”與“量”之間如何取舍，成為擺在愛爾眼科面前亟待解決的現(xiàn)實問題之一。