作為國(guó)內(nèi)知名的包裝設(shè)備生產(chǎn)商之一，廣東鴻銘智能股份有限公司似乎非常想向資本市場(chǎng)靠攏。在首次沖刺科創(chuàng)板IPO卻意外折戟后，在去年6月又調(diào)頭向創(chuàng)業(yè)板遞交了IPO申請(qǐng)。

在短期內(nèi)兩次提交IPO申請(qǐng)，鴻銘智能迫切上市之心可見一斑，或許其急需借助資本市場(chǎng)的力量突破當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)瓶頸。

不過，從過往問詢記錄、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)以及招股書等資料看，該公司經(jīng)營(yíng)規(guī)范性有待提升。此前竟出現(xiàn)過依據(jù)郵件、口頭約定確認(rèn)收入的情況。此外，還存在實(shí)控人不當(dāng)控制、核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)不明顯及應(yīng)收賬款金額較大等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。畢竟，資本市場(chǎng)并不是“夢(mèng)想基金”，對(duì)于眼下的鴻銘智能來說，若想要IPO之路進(jìn)展順利，還需向市場(chǎng)證明公司擁有維護(hù)投資者權(quán)益的能力與決心。

曾進(jìn)軍科創(chuàng)板折戟 被揭經(jīng)營(yíng)不規(guī)范

近年來，得益于消費(fèi)市場(chǎng)需求日益多樣化，印刷包裝行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。根據(jù)中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《中國(guó)包裝行業(yè)年度運(yùn)行報(bào)告》，早在2020年我國(guó)包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入便已突破萬億元大關(guān)。

行業(yè)景氣度漸高提振相關(guān)企業(yè)向資本市場(chǎng)進(jìn)軍。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月2日，A股包裝印刷概念上市公司的總市值已達(dá)1327億元。

作為國(guó)內(nèi)知名包裝設(shè)備生產(chǎn)商之一的廣東鴻銘智能股份有限公司，眼下正在謀求上市。實(shí)際上，該公司于2020年5月曾向上交所遞交了IPO申請(qǐng)，不過，在歷經(jīng)4輪問詢與現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)后，鴻銘智能知難而退，主動(dòng)撤回了IPO申請(qǐng)。

之后，鴻銘智能表示，經(jīng)審慎研究后，認(rèn)為公司更符合深交所創(chuàng)業(yè)板板塊定位。

在撤回科創(chuàng)板申請(qǐng)的半年后，鴻銘智能于2021年6月轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板IPO，并在7月接受了第一輪問詢。

從此前科創(chuàng)板IPO的現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)情況來看，鴻銘智能暴露的經(jīng)營(yíng)不規(guī)范問題尤其引人注目。

招股書顯示，該公司存在未簽正式合同先發(fā)貨的情況。鴻銘智能曾在未與客戶簽訂正式書面合同的情況下，僅根據(jù)郵件記錄、口頭約定并取得客戶驗(yàn)收/簽收單據(jù)后確認(rèn)收入，其中，部分合同簽署時(shí)間與取得客戶驗(yàn)收/簽收單據(jù)日期甚至已經(jīng)跨年。

從業(yè)務(wù)角度來說，由于客戶生產(chǎn)需求緊迫，對(duì)于資質(zhì)較好的客戶采取先發(fā)貨后簽合同的方式有一定的合理性，但卻會(huì)給公司的經(jīng)營(yíng)帶來不必要的糾紛與風(fēng)險(xiǎn)，并且在未簽訂合同的情況下確認(rèn)收入已涉嫌財(cái)務(wù)造假。出現(xiàn)這種情況，對(duì)于一家意圖沖關(guān)IPO的公司來說實(shí)屬不該。

不過，在歷經(jīng)上交所的四輪問詢與現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)后，鴻銘智能對(duì)經(jīng)營(yíng)不規(guī)范問題進(jìn)行了整改。

缺乏技術(shù)壁壘 核心部件易被“卡脖子”

鴻銘智能對(duì)自身定位是高新技術(shù)企業(yè)，這或許也是其申請(qǐng)科創(chuàng)板IPO的原因之一。

從招股書來看，鴻銘智能主營(yíng)產(chǎn)品包括各種自動(dòng)化包裝設(shè)備和包裝配套設(shè)備，產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)類電子包裝盒、食品煙酒盒、醫(yī)藥保健品盒、化妝品盒、珠寶首飾盒、禮品盒、服裝服飾盒等各類精品包裝盒及紙漿模塑制品的生產(chǎn)。

值得注意的是，該公司在海外的業(yè)務(wù)布局是一大亮點(diǎn)，在一定程度上證明了其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，鴻銘智能的海外銷售的金額分別為2907.70萬元、5147.86萬元、5424.18萬元和 2453.46 萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為 13.50%、19.29%、17.60%和13.47%。

鴻銘智能對(duì)研發(fā)的投入也較為重視，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司研發(fā)投入分別為 1167.72萬元、1293.06萬元、1501.79萬元和 683.82萬元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 5.42%、4.88%、4.87%和 3.75%。

此外，在專利方面也處在同業(yè)領(lǐng)先地位，截至去年6月，鴻銘智能已取得專利261項(xiàng)，其中發(fā)明專利44項(xiàng)、實(shí)用新型專利215項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利2項(xiàng)，公司及子公司已取得軟件著作權(quán)59項(xiàng)。

雖然該公司研發(fā)投入、創(chuàng)新能力尚佳，但在核心技術(shù)方面并沒有建立優(yōu)勢(shì)或壁壘。其產(chǎn)品的主要技術(shù)指標(biāo)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比并無顯著優(yōu)勢(shì)可言，例如：鴻銘智能主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一的艾邁奇，所生產(chǎn)紙盒最大成型尺寸可達(dá) L740*W460*H230mm、最小成型尺寸可達(dá) L85*W40*H15mm、面紙高度可達(dá) 940mm、灰板高度可達(dá) 880mm。；對(duì)比之下，鴻銘智能所產(chǎn)紙盒最大成型尺寸為L(zhǎng)660*W450*H260mm、最小成型尺寸為 L80*W50*H15mm、面紙高度為 750mm、灰板高度為850mm。

另外，值得關(guān)注的是，鴻銘智能產(chǎn)品的核心部件主要依賴于向海外廠商采購(gòu)，在關(guān)鍵元器件、關(guān)鍵零部件的供應(yīng)方面，少數(shù)幾家供應(yīng)商便占據(jù)了主導(dǎo)地位。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，軸承的主要供應(yīng)廠商為斯凱孚（SKF）等；變頻器的主要供應(yīng)商廠商為松下等；伺服電機(jī)的主要供應(yīng)商廠商為安川、松下等；傳感器的主要供應(yīng)廠商為歐姆龍、松下等；電氣控制系統(tǒng)的主要供應(yīng)廠商為施耐德、西門子等；水平多關(guān)節(jié)機(jī)器人(300024)的供應(yīng)商主要為 YAMAHA 等。

由此看來，如果宏觀環(huán)境出現(xiàn)變化，在上述供應(yīng)商無法供貨的情況下，鴻銘智面臨的核心部件被“卡脖子”的尷尬就會(huì)浮現(xiàn)，這或?qū)?duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大影響。

“夫妻檔”+“家天下” 治理公司疑點(diǎn)多

鴻銘智能堪稱“夫妻檔”聯(lián)手創(chuàng)業(yè)的范例，其實(shí)際控制人金健、蔡鐵輝為夫婦，合計(jì)控制公司 89.50%的股權(quán)。金健擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理且為公司核心技術(shù)人員，蔡鐵輝擔(dān)任公司董事、國(guó)外銷售部經(jīng)理。

在A股市場(chǎng)中，上市公司實(shí)控人持股過于集中，從而利用控制地位通過行使表決權(quán)及其他直接或間接方式對(duì)公司重大事項(xiàng)進(jìn)行控制的個(gè)案屢見不鮮，引發(fā)投資者的關(guān)注。

鴻銘智能不僅是“夫妻檔”，“家天下”的特色更為凸顯。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)控人的 13 位親屬在發(fā)行人處任職或曾經(jīng)任職，其中曾晴擔(dān)任副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書，其他12位親屬分別在技術(shù)研發(fā)中心、行政部、證券部、生產(chǎn)制造中心等部門任職。

除了以“夫妻檔”、“家天下”治理公司外，鴻銘智能還不忘拉上了大客戶入股。例如：連續(xù)多年是鴻銘智能第一大客戶的裕同科技(002831)，在2016年從實(shí)控人親屬代飛翔處，以1800余萬的價(jià)格受讓了其所持有的鴻銘智能4.50%的股權(quán)，成為公司大股東之一。但是，像裕同科技這般既是客戶又是股東，不免令市場(chǎng)質(zhì)疑是否存在變相利益輸送的？

另外，鴻銘智能的應(yīng)收賬款規(guī)模較大，占比較高的情況也值得投資者關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，鴻銘智能應(yīng)收賬款余額分別為 9652.13 萬元、10815.38 萬元、9346.37 萬元和 9922.36 萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 44.77%、40.81%、30.31%和 54.37%。這意味，如果應(yīng)收賬款不能按期收回或壞賬，對(duì)公司的流動(dòng)性是個(gè)巨大的沖擊。

筆者在檢索鴻銘智能的上市材料時(shí)，還發(fā)現(xiàn)了一個(gè)令人啞然失笑的情況：截至鴻銘智能上交申報(bào)材料時(shí)，該公司租賃的廠房竟然未辦理房產(chǎn)證。作為從事生產(chǎn)處所的廠房，其產(chǎn)權(quán)竟然存在如此明顯的“瑕疵”？！如果受此影響導(dǎo)致公司需要搬遷，或?qū)?duì)其中短期經(jīng)營(yíng)造成一定損失。