因購買資產(chǎn)停牌10個交易日后，皓元醫(yī)藥終于在3月7日復(fù)牌，并且3月5日已經(jīng)披露了資產(chǎn)購買預(yù)案。

復(fù)牌當(dāng)日，皓元醫(yī)藥開盤即大跌，單日跌幅10.21%，最后收于156.22元。而半年前，皓元醫(yī)藥股價還一度突破400元，達到414.57元，短短半年間，皓元醫(yī)藥已跌去62.32%。

1000萬元凈利潤估值4.2億 被疑估值過高

根據(jù)交易方案，皓元醫(yī)藥計劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買藥源藥物100%股權(quán)，藥源藥物估值預(yù)計不超過4.2億元。

藥源藥物是一家為新藥開發(fā)者提供原料藥和制劑藥學(xué)研究、注冊及生產(chǎn)一站式藥學(xué)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，創(chuàng)始人為此次的交易方之一WANG YUAN（王元），另外三位股份分別是上海源盟、啟東源力及寧波九勝，上海源盟和啟東源力為藥源藥物員工持股平臺，寧波九勝是其財務(wù)投資者。

王元、上海源盟及啟東源力是本次交易的業(yè)績承諾方，承諾藥源藥物2022年度、2023年度和2024年度凈利潤將分別不低于2000萬元、2600萬元、3800萬元，合計不低于8400萬元。

盡管此次交易，皓元醫(yī)藥對藥源藥物業(yè)績提出要求，但4.2億元的估值仍讓不少投資者認為價格“太高”。2021年，藥源藥物實現(xiàn)營業(yè)收入8167.48萬元，營業(yè)利潤1388.27萬元，歸母凈利潤為1054.74萬元。

有投資者甚至認為，“7倍溢價太高，皓元醫(yī)藥才7.7PB”，未上市的資產(chǎn)按A股估值賣給股東是“埋了一顆商譽雷”。對此皓元醫(yī)藥回應(yīng)表示，按照業(yè)績承諾期利潤平均值計算，本次交易的動態(tài)PE倍數(shù)為15倍，“藥源藥物的業(yè)績增速較高、科創(chuàng)屬性較為突出，同時與上市公司的協(xié)同效應(yīng)較強，交易的初步定價合理”。

值得一提的是，在此次交易中心，皓元醫(yī)藥采取了差異化定價。藥源藥物股東為WANG YUAN（王元）、上海源盟、啟東源力及寧波九勝，其中寧波九勝持股5.8%，相應(yīng)對價為2030萬元，其他交易對方合計持股94.2%，相應(yīng)對價為4億元。

對于采用差異化定價的原因，皓元醫(yī)藥表示，“寧波九勝作為藥源藥物的財務(wù)投資者并不直接參與藥源藥物的日常管理經(jīng)營，本次交易亦不參與業(yè)績承諾，因此在整體交易估值對價基礎(chǔ)上給予一定估值折扣”。

現(xiàn)金支付1.51億元要募5000萬元 或流動性不足

此次交易，皓元醫(yī)藥擬采用股權(quán)支付和現(xiàn)金支付結(jié)合進行，其中現(xiàn)金支付比例為35.91%，約1.51億元，股權(quán)支付比例64.09%。

與此同時，皓元醫(yī)藥擬發(fā)行股份募集配套資金，總金額不超過5000萬元，該募資計劃用于支付本次重組相關(guān)費用、新建項目投資以及補充流動資金。其中用于補充上市公司和標(biāo)的公司（藥源藥物）流動資金的比例不超過募集配套資金總額的50%。

公告顯示，本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價189.16元/股的80%，確定為151.33元/股。

這一操作也引發(fā)投資者對皓元醫(yī)藥流動性的擔(dān)憂。4.2億元的交易，現(xiàn)金支付1.51億元，而這1.51億元卻還需要靠募集資金補充其中三分之一。

筆者梳理皓元醫(yī)藥此前定期報告發(fā)現(xiàn)，皓元醫(yī)藥流動性不足其實早露端倪。2021年半年報顯示，皓元醫(yī)藥期末貨幣資金為13.12億元，其中IPO募資余額為11.14億元，皓元醫(yī)藥可自由使用的貨幣資金約2億元。至9月底，皓元醫(yī)藥貨幣資金賬面余額降至12.32億元。

皓元醫(yī)藥對此解釋稱，“公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較為寬裕，本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)方案已充分考慮了公司自身的資金規(guī)劃，不會對公司流動性產(chǎn)生不良影響。”

資料顯示，2021年前三季度，皓元醫(yī)藥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2063.96萬元，并不能滿足此次交易現(xiàn)金支付所需資金。

皓元醫(yī)藥補充到，（若有需要）公司會通過銀行授信、增發(fā)以及其他途徑增加貨幣資金。