此前按下上市暫停鍵的東南電子，于3月10日已恢復(fù)了上市審核。早在2016年，東南電子曾在新三板掛牌。如今，上市號(hào)角再次吹響，諸多問(wèn)題難解的東南電子的創(chuàng)業(yè)板之路好走嗎？　

問(wèn)題1：極度依賴美的集團(tuán)

招股說(shuō)明書顯示， 2019年和2021年（下稱“報(bào)告期”），東南電子向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為8847.88萬(wàn)元、10042.63萬(wàn)元、11793.61萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的39.1%、39.9%、39.03%。

從數(shù)據(jù)上看，東南電子客戶集中度較高,特別是對(duì)美的集團(tuán)的依賴度在逐年加深。招股書顯示，美的集團(tuán)貢獻(xiàn)比例為19.58%、22.29%、20.38%，為第一大客戶。業(yè)內(nèi)人士向作者表示，企業(yè)極度依賴大客戶，很有可能會(huì)在某些環(huán)節(jié)上影響公司經(jīng)營(yíng)。

對(duì)此，東南電子在招股書中坦言其風(fēng)險(xiǎn)，盡管公司與主要客戶建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，且在積極開(kāi)拓其他品牌廠商客戶，但如果主要客戶流失或客戶經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生不利變化，將對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)造成不利影響。

企業(yè)對(duì)大客戶依賴越深，大客戶對(duì)其的控制也越強(qiáng)，尤其是在資金問(wèn)題表現(xiàn)的尤為明顯。一般來(lái)說(shuō)，大客戶在回款問(wèn)題有著極大的話語(yǔ)權(quán)，這能直接導(dǎo)致企業(yè)的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)、回款周期變長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)資金壓力變大。事實(shí)上，這些在東南電子上早有體現(xiàn)。從應(yīng)收賬款來(lái)看，報(bào)告期各期末，東南電子應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 5,868.27 萬(wàn)元、8,034.90 萬(wàn)元和8023.43 萬(wàn)元，占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為 25.96%、31.97%和26.79%。

其中，大客戶美的集團(tuán)又是“掛賬老大”，報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款2,519.72萬(wàn)元、3,768.71萬(wàn)元、4,254.62萬(wàn)元，占東南電子各期應(yīng)收賬款余額比例為40.75%、44.52%、50.32%。對(duì)比美的集團(tuán)的營(yíng)收貢獻(xiàn)和應(yīng)收賬款占比，2021年全年，前者為20.38%，后者為50.32%，很顯然，東南電子在“犧牲”回款時(shí)間、應(yīng)收賬款增高的同時(shí)，并沒(méi)有換來(lái)更大的營(yíng)收規(guī)模。這意味著東南電子在與美的集團(tuán)的交易中要承擔(dān)著很大的財(cái)務(wù)成本，已讓公司風(fēng)險(xiǎn)有明顯的提升。

另一方面，該現(xiàn)象也反映出，東南電子開(kāi)拓其他客戶的能力有限，其產(chǎn)品或并沒(méi)有公司表述的那么“受歡迎”，否則其為何要放寬銷售信用而愿意接受美的集團(tuán)越來(lái)越“苛刻”的回款條件呢？公司應(yīng)收賬款過(guò)高，則可能存在款項(xiàng)無(wú)法及時(shí)收回或完全不能收回的風(fēng)險(xiǎn)，從而出現(xiàn)資金鏈斷裂。事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，東南電子壞賬準(zhǔn)備逐年上揚(yáng)，分別為314.83萬(wàn)元、430.79萬(wàn)元、431.05萬(wàn)元。

問(wèn)題2：疑似存在未披露的關(guān)聯(lián)關(guān)系

除去美的集團(tuán)，在東南電子的前五大客戶中，還有兩家客戶引起了作者注意——DONGNAN ELECTRONICS KOREA Co．，Ltd．（以下簡(jiǎn)稱“DONGNAN KOREA”）和深圳市東南偉業(yè)電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳東南”）。

值得關(guān)注的是，東南電子的英文名稱為Dongnan Electronics Co．，Ltd．。也就是說(shuō)，東南電子與DONGNAN KOREA之間的名稱只相差一個(gè)“KOREA”。而深圳東南名稱也帶有“東南”字樣，兩家企業(yè)的logo也與東南電子雷同。

與此同時(shí)，招股說(shuō)明書顯示，DONGNAN KOREA不存在法定代表人。在東南電子的關(guān)聯(lián)交易中，其并沒(méi)有把與DONGNAN KOREA和深圳東南歸納為關(guān)聯(lián)交易。

那么，深圳東南、DONGNAN KOREA實(shí)際上是否是東南電子的下屬企業(yè)？其與東南電子是否存在應(yīng)披露而未披露的關(guān)聯(lián)關(guān)系？

這些問(wèn)題也引起了深交所的關(guān)注，要求東南電子說(shuō)明深圳市東南偉業(yè)電子有限公司、DONGNAN KOREA、DONGNAN HK與發(fā)行人業(yè)務(wù)合作歷史、穩(wěn)定性；三家經(jīng)銷商與發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人、主要股東、董監(jiān)高或關(guān)鍵管理人員存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否存在發(fā)行人前員工在以上公司任職或持股的情形；發(fā)行人是否通過(guò)向經(jīng)銷商“壓貨”以增加銷售收入。

在審核問(wèn)詢的回復(fù)函中，東南電子表示，這兩家企業(yè)logo與東南電子相似，是因?yàn)闁|南電子與其客戶深圳悅海、DH LEE簽訂了《商號(hào)和商標(biāo)授權(quán)使用協(xié)議》。

對(duì)于與大客戶深圳東南的關(guān)系，東南電子在問(wèn)詢回復(fù)函表示，公司前副總經(jīng)理林應(yīng)輝曾在深圳東南任職。2016年6月至2017年5月，林應(yīng)輝在東南電子任公司副總經(jīng)理。2018年初，因深圳東南建立生產(chǎn)車間，需要該方面人才，尋求林應(yīng)輝幫助。林應(yīng)輝在2018年4月任職于深圳東南，并于2019年5月離職。截至2021年6月，林應(yīng)輝未持有深圳東南股權(quán)。

對(duì)于DONGNAN KOREA，東南電子在回復(fù)函中表示，DONGNAN KOREA 成立于 2006 年，DH LEE 為實(shí)際控制人，與公司不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，自 2006 年起與公司展開(kāi)合作。隨著 DONGNAN KOREA 在韓國(guó)銷售規(guī)模的擴(kuò)大，并先后與三星、LG 等代工廠等合作，向公司的采購(gòu)量不斷提高。為了規(guī)范管理、進(jìn)一步開(kāi)拓東南電子的韓國(guó)市場(chǎng)，雙方于 2018 年 1 月 1 日簽訂了《商號(hào)和商標(biāo)授權(quán)使用協(xié)議》，授權(quán)使用期限為 2018 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日。

問(wèn)題3：技術(shù)壁壘低，研發(fā)投入低

東南電子所存在的問(wèn)題不僅如此。

據(jù)了解，東南電子專業(yè)從事微動(dòng)開(kāi)關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。微動(dòng)開(kāi)關(guān)可應(yīng)用于家用電器、專用設(shè)備、醫(yī)療儀器、電動(dòng)工具、航空裝置、乘用車等領(lǐng)域，以及高溫、高壓、潮濕、淋水、振動(dòng)等特殊環(huán)境。該行業(yè)的龍頭包括日本歐姆龍、德國(guó)馬夸特、美國(guó)霍尼韋爾、惠達(dá)機(jī)電、德豐電創(chuàng)等。

作者翻閱其招股書發(fā)現(xiàn)，東南電子的研發(fā)費(fèi)用占比低于同行。招股書顯示，2019年至2021年1-6月，東南電子研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.39%、4.36%和4.43%；同期行業(yè)均值分別為5.97%、5.90%和5.44%。

圖源：東南電子招股書

除此之外，對(duì)比同業(yè)可比公司，東南電子的專利數(shù)量明顯偏少。具體來(lái)看，截至2021年12月31日，東南電子專利數(shù)量有78個(gè)，包括發(fā)明專利4項(xiàng)，實(shí)用新型專利70項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利4項(xiàng)。

根據(jù)天眼查提供的信息，可比上市公司中，在發(fā)明專利方面，徠木股份(603633)數(shù)量有71個(gè)、創(chuàng)益通有32個(gè)、航天電器(002025)有361個(gè)、三友聯(lián)眾有171個(gè)。在實(shí)用新型專利方面，徠木股份有147個(gè)，創(chuàng)益通有269個(gè)、航天電器有326個(gè)、三友聯(lián)眾有379個(gè)。這在一定程度上說(shuō)明，東南電子產(chǎn)品的技術(shù)壁壘似乎并不太高，在專利技術(shù)方面處于明顯劣勢(shì)。

不過(guò)，東南電子顯然不認(rèn)同數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的事實(shí)，其在回復(fù)中稱，公司重視研發(fā)工作并持續(xù)投入，深耕微動(dòng)開(kāi)關(guān)領(lǐng)域多年，在技術(shù)研發(fā)方面已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，聚集了一批優(yōu)秀的技術(shù)人才，建設(shè)了成熟的研發(fā)工作體系，已具備較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力。

問(wèn)題4：股改后高管變動(dòng)頻繁

東南電子前身為樂(lè)清市東南電子有限公司，由樂(lè)清市東南電子元件廠于1995年改制設(shè)立；2015年8月，經(jīng)股東會(huì)決議，樂(lè)清市東南電子有限公司更名為東南電子有限公司；2016年6月東南電子有限公司整體變更為股份有限公司。

截至招股書簽署日，仇文奎、管獻(xiàn)堯、趙一中為東南電子的控股股東、實(shí)際控制人，三人為一致行動(dòng)人關(guān)系，合計(jì)控制公司56.68%股份。此外張立持有公司10.15%的股權(quán)，張并持有公司10.15%的股權(quán)，戴式忠持有公司9.03%的股權(quán)。

自東南電子股改后，公司的董事、高管頻繁發(fā)生變動(dòng)。

招股書顯示，2016年6月6日，東南電子創(chuàng)立大會(huì)暨第一次股東大會(huì)決議，選舉仇文奎、管獻(xiàn)堯、趙一中、張良孚、戴式忠為公司第一屆董事會(huì)成員，其中仇文奎為董事長(zhǎng)，管獻(xiàn)堯?yàn)楦倍麻L(zhǎng)。

2019年6月18日，公司召開(kāi)2019年第三次臨時(shí)股東大會(huì)，選舉仇文奎、 張立、管獻(xiàn)堯、趙一中、戴式忠為公司第二屆董事會(huì)成員，仇文奎繼續(xù)任董事長(zhǎng)，張立加入董事會(huì)且新任副董事長(zhǎng)，而張良孚離開(kāi)董事會(huì)。

2020年9月24日，公司召開(kāi)2020年第二次臨時(shí)股東大會(huì)，增加李建朋為公司第二屆董事會(huì)成員，選舉王偉定、張愛(ài)珠、黃錫楚為第二屆董事會(huì)獨(dú)立董事。

截至招股書簽署日，東南電子的董事會(huì)共有9人，其中仇文奎為董事長(zhǎng)，張立為副董事長(zhǎng)，管獻(xiàn)堯、趙一中、戴式忠和李建朋為董事，王偉定、張愛(ài)珠、黃錫楚為獨(dú)立董事。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，高管變動(dòng)過(guò)于頻繁原因大多是利益層面，其變動(dòng)頻繁無(wú)疑會(huì)對(duì)公司發(fā)展造成嚴(yán)重阻礙。公司高管屬于決策方，若頻繁的高管變動(dòng)勢(shì)必會(huì)造成目標(biāo)不明、執(zhí)行力降低、工作流程不穩(wěn)定。同時(shí)也加寬了高層之間的磨合期，事實(shí)上這是一個(gè)內(nèi)耗很大的過(guò)程。

問(wèn)題5：信披內(nèi)容前后矛盾

據(jù)東南電子新三板的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書披露，2016年6月起，公司的高管分別為仇文奎（總經(jīng)理）、管獻(xiàn)堯（副總經(jīng)理）、張立（副總經(jīng)理）、林應(yīng)輝（副總經(jīng)理）、徐良剛（副總經(jīng)理）、章加員（副總經(jīng)理）、方洪志（財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人）、陳雙燕（董事會(huì)秘書）。

圖源：東南電子新三板公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書

整合上述資料分析可知，2018年末，林應(yīng)輝、方洪志離開(kāi)了高管層，譚迎興、孫衛(wèi)紅加入了高管層。

然而，矛盾的是，招股書顯示，2016年6月至今，譚迎興就職于東南電子股份有限公司，任副總經(jīng)理，明顯與新三板披露的信息不符，信披存在嚴(yán)重瑕疵。

圖源：東南電子招股書