盈利不穩(wěn)定、存在“薦股”行為、課程退款比例逐年增高、存在虛假宣傳被用戶投訴……首次尋求港交所折戟的九方財(cái)富再次遞表，沖擊資本市場的號角再次吹響，而問題多多的九方財(cái)富這次能成功嗎？

問題1：盈利不穩(wěn)定，高毛利率下增收不增利

根據(jù)九方財(cái)富招股書顯示，該公司是一家在線投資決策解決方案提供商，專注于在線投資者內(nèi)容服務(wù)市場。九方財(cái)富提供在線投資者內(nèi)容服務(wù)，包括在線高端投教服務(wù)及在線財(cái)商教育服務(wù)以及金融信息軟件服務(wù)，幫助個人投資者更好地了解金融市場及制定投資計(jì)劃或決策。

目前，九方財(cái)富稱其為中國最大的在線投資者內(nèi)容服務(wù)商與中國第二大在線投資者內(nèi)容平臺，招股書顯示，該公司2021 年總訂單金額人民幣20 億元，市場份額約為5.9%。

翻閱九方財(cái)富的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，其近年來營收增長迅速。2019年-2021年間（下稱報(bào)告期），九方財(cái)富營業(yè)收益為人民幣2.74億元（單位下同）、7.09億元及14.52億元。

九方財(cái)富招股書

公司毛利為2.26億元、6.36億元及12.59億元，毛利率分別為82.5%、89.7%和86.7%，其毛利率堪比茅臺(600519)。

不過，擁有高毛利率的九方財(cái)富，盈利卻相當(dāng)不穩(wěn)定，甚至還出現(xiàn)“增收不增利”的情況。

報(bào)告期內(nèi)，九方財(cái)富的凈利潤為-5784萬元、8668.2萬元和2.32億元，整體波動較大。另外，現(xiàn)注意到，九方財(cái)富的政府補(bǔ)貼款項(xiàng)較高，財(cái)報(bào)顯示，2020年、2021年兩年內(nèi)該公司的政府補(bǔ)貼中的增值稅退稅額分別為4731.6萬元及1.35億元，約占年內(nèi)利潤總額的54.6% 及58.2%。這表示，若剔除該款項(xiàng)，九方財(cái)富的凈利潤表現(xiàn)并不如人意，存在增收不增利的現(xiàn)象。

九方財(cái)富招股書

問題2：花費(fèi)高額的銷售開支進(jìn)行引流

那么在九方財(cái)富快速增長的營收和超高毛利率下，為何還會出現(xiàn)“增收不增利”的情況？

仔細(xì)閱讀其招股書發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)該現(xiàn)象主要是因?yàn)楣驹趫?bào)告期內(nèi)存在極高的成本開支，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)流量采購開支方面，呈逐年遞增的趨勢。

據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，九方財(cái)富的銷售及營銷開支分別為1.31 億元、3.72 億元及 8.56 億元，分別約占總收入的47.7%、52.4%和59%。其中，互聯(lián)網(wǎng)流量采購開支分別為6774.4萬元，2.72億元及6.40億元，分別約占銷售及營銷開支總額的51.8%、73.1%和74.8%。報(bào)告期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)流量采購額合計(jì)約為9.8億元。

九方財(cái)富招股書

九方財(cái)富在招股書中表示，公司的流量獲取成本主要是產(chǎn)生于媒體平臺或流量代理。九方財(cái)富通過從媒體平臺或流量代理獲得互聯(lián)網(wǎng)流量，向觀眾發(fā)布免費(fèi)內(nèi)容，并意向客戶進(jìn)行營銷。

近幾年來，九方財(cái)富斥巨資投放大量廣告，短期內(nèi)也在一定程度上讓該公司的用戶量、視頻頁面瀏覽量等運(yùn)營數(shù)據(jù)出現(xiàn)大漲。

據(jù)招股書顯示，截至去年年末，九方財(cái)富共有222個在多個互聯(lián)網(wǎng)平臺上營運(yùn)的 MCN 賬戶，擁有約2900萬名追隨者；會選股 App有約400萬注冊用戶。僅在截至2021年12月31日止的30日內(nèi)，獲得約3.506億視頻或頁面瀏覽量以及約2400萬次互動。截至 2021 年 12 月 31 日，于一年內(nèi)，在百度及360搜索引擎內(nèi)建的嵌入功能的平均月度頁面瀏覽量超過 2500 萬次。2021 年，每日平均有200萬名觀眾觀看公司合作攝制的電視節(jié)目。

表面上看，這的確為九方財(cái)富引入了大量的流量，也能夠短時(shí)間內(nèi)提升公司業(yè)績以及其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；但從長期來看，擁有“靠譜”的主營業(yè)務(wù)才是企業(yè)能夠經(jīng)營可持續(xù)性的重點(diǎn)，也是其能立足于資本市場的根本。

問題3：退費(fèi)率高、存在虛假宣傳等被用戶投訴

九方財(cái)富花“大價(jià)錢”營銷宣傳引來的客戶，其反饋如何呢？

然而，該公司雖在短期內(nèi)獲得大量流量，但口碑似乎不怎么好；客戶反饋也不盡如人意，其訂單退款比例正在加速提升。據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，九方財(cái)富收到并處理1707、5849 及19623宗退款要求。退還金額分別為4500萬元、1.46億元及3.83億元，分別占所收款項(xiàng)總額的9.8%、12.5%及16.1%。

九方財(cái)富招股書

同時(shí)還注意到，在黑貓平臺下，九方財(cái)富旗下的九方智投因存在虛假宣傳、不予退款等情況被用戶投訴。

其中，一名匿名用戶投訴稱：“1.廣告打的免費(fèi)小程序,每天推薦個股，加了他們的助理，拉倒群里后，才知道根本沒有這個東西， 2.在群里每天發(fā)布個股，說內(nèi)部怎么怎么賺錢，同時(shí)給我打了多次語音，說只要付款880元，內(nèi)部有哪些什么樣的服務(wù)，等交了錢后，發(fā)現(xiàn)根本沒有的事，微信回復(fù)的也變慢了。只說讓下個九方智投擒龍版app讓自己看，沒有任何后續(xù)了，推薦的股票也是虧損的， 3.當(dāng)天(7.22)付款，下午我就說要退款，然后一直不回復(fù)，說什么都不理人了?！?/p>

圖源：黑貓投訴

另一名用戶則表示，九方智投存在虛假宣傳、誘導(dǎo)報(bào)名消費(fèi)、薦股被套、損失慘重的現(xiàn)象。

圖源：黑貓投訴

另外，九方智投并未入駐黑貓投訴，兩則投訴信息在黑貓投訴平臺發(fā)布后，截止發(fā)稿前，皆無人處理，說明這可能還存在投訴無果的情況。

圖源：黑貓投訴

此前其他媒體也報(bào)道了九方財(cái)富退費(fèi)無果的現(xiàn)象。3月3日，據(jù)極目新聞報(bào)道，九方財(cái)富旗下的九方智投的投顧經(jīng)理極力推銷炒股實(shí)戰(zhàn)班的“投資戰(zhàn)績”。如果報(bào)名課程后不滿意，可按余下的服務(wù)天數(shù)核算退款。但事實(shí)上是，想要退回服務(wù)費(fèi)時(shí)，客服卻“失聯(lián)”。

問題4：課程學(xué)費(fèi)高達(dá)14萬，并不保證客戶盈利能力

那么九方財(cái)富的主營業(yè)務(wù)的狀況又是怎樣呢？客戶所報(bào)名的課程是怎樣的呢？

據(jù)招股書顯示，九方財(cái)富收入來源于三塊，即在線高端投教服務(wù)、在線財(cái)商教育服務(wù)、金融信息軟件服務(wù)，產(chǎn)品包括九方智投、贏馬學(xué)堂、九方擒龍等。

公司的絕大部分收入來自于在線高端投教服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，該板塊的收入分別為2.74億元、7.08億元和11.49億元，占比分別為100.0%、100.0%、100.0%和79.2%。

九方財(cái)富招股書

其中，在線高端投教服務(wù)，分為三個主要系列：標(biāo)準(zhǔn)配套系列，價(jià)格為每6個月29800元；高端配套系列的標(biāo)準(zhǔn)價(jià)為每6個月69800元，或每6個月139600元。

半年的課程居然能達(dá)到14萬價(jià)格！不禁令人側(cè)目。那這個高昂的費(fèi)用能夠?yàn)榭蛻籼峁┦裁磫?？然而，九方?cái)富也在招股書中明確提示，“無法保證客戶投資的盈利能力”，而客戶投資的盈利能力易受不可預(yù)測的市場波動及其他不受其控制的因素影響。因此，其業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績可能會受到該等因素的重大不利影響。

問題5：擦邊“薦股”，合法風(fēng)險(xiǎn)存疑

此外，九方財(cái)富旗下的九方智投還存在擦邊“薦股”的問題，其相關(guān)合法風(fēng)險(xiǎn)存疑。

由此，多家媒體也曾數(shù)次披露。中新經(jīng)緯曾經(jīng)報(bào)道，九方智投某個學(xué)員群，每日都發(fā)布一些外部案例個股，并實(shí)時(shí)播報(bào)漲幅，同時(shí)還會展示一些內(nèi)部學(xué)員賺錢的“報(bào)喜”。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

在其他資訊平臺，還曝光了九方智投的“投資騙局”，用戶稱其交的29800元課程費(fèi)打水漂。該用戶稱，很多騙局都是從免費(fèi)薦股開始的，該公司聲稱自己是正規(guī)的股票資訊公司，有專業(yè)的投資顧問，每天盤中都有安排內(nèi)部用戶進(jìn)場，并且每支漲停股票必定漲停，跨周金股必定收益在30%以上。但花費(fèi)29800元購買了投顧服務(wù)后，噩夢就開始了，與其宣傳的操作完全不符，根本沒有操作性，自己已經(jīng)被其虛假宣傳誘導(dǎo)。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

根據(jù)《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第24條，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)規(guī)范證券投資顧問業(yè)務(wù)推廣和客戶招攬行為，禁止對服務(wù)能力和過往業(yè)績進(jìn)行虛假、不實(shí)、誤導(dǎo)性的營銷宣傳，禁止以任何方式承諾或者保證投資收益。但是在實(shí)踐中，微信社群、APP薦股則普遍大量采用極具誘惑性的語言吸引客戶，再通過“免費(fèi)+會員制”模式來獲取收益。從這方面看，九方財(cái)富并不合規(guī)。

以上問題筆者曾以郵件形式發(fā)函詢問九方財(cái)富，但截至發(fā)稿，公司方并未給出有效答復(fù)。