26日晚間，華熙生物公告，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約10.76億元，同比增長(zhǎng)65.69%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.95億元，同比增長(zhǎng)14.22%；前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.55億元，同比增長(zhǎng)26.91%。公司業(yè)績(jī)漲勢(shì)喜人，最新SGI指數(shù)評(píng)分獲85分高分。
然而令人意外的是，公司業(yè)績(jī)漲勢(shì)不輸同期80%A股上市公司，公司股價(jià)卻近乎腰折。曾于2021年7月5日，華熙生物股價(jià)觸及314.57元/股最高點(diǎn)，截至10月27日，其股價(jià)已跌至170以下，短短兩月股價(jià)較年內(nèi)最高點(diǎn)下挫53%，最新總市值804億元。
公司股價(jià)從2021年7月22日至9月中旬連續(xù)兩月處于下跌之勢(shì)，之后一個(gè)月公司股價(jià)低位震蕩有回暖跡象，但漲幅并不明顯，近兩周股價(jià)又下行，截至10月27日收盤價(jià)報(bào)167.51元/股，跌2%。
屢被詬病的巨額銷售費(fèi)用
三季報(bào)披露后，華熙巨額銷售費(fèi)用又一次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)?？赡芎苌贂?huì)有像華熙生物這樣，銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)的上市公司。
可以看到，華熙生物從2020年一季度開始當(dāng)期銷售費(fèi)用就超過了凈利潤(rùn)，自此以后不斷增長(zhǎng)，2021年三季度高達(dá)14億元的銷售費(fèi)用超越了2020年全年的銷售費(fèi)用，更是三季度凈利潤(rùn)的兩倍多。
對(duì)此，華熙生物稱主要是由于“公司加大對(duì)終端產(chǎn)品市場(chǎng)的開發(fā)以及核心品牌建設(shè)，加大品牌投入、加強(qiáng)線上業(yè)務(wù)的拓展”。其中，線上推廣服務(wù)費(fèi)在華熙生物銷售費(fèi)用中占據(jù)著絕對(duì)份額。2021年上半年，該公司線上推廣服務(wù)費(fèi)為4.93億元，同比上漲373.7%，占當(dāng)期銷售費(fèi)用的比例為44.86%。
但不能忽視的是，巨額費(fèi)用支付，利潤(rùn)的水花卻并不大，這狠狠的砸錢背后我們看到的是華熙對(duì)新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的焦慮。同時(shí)也看到，2020年華熙生物經(jīng)歷了從B端向C端的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的不順?biāo)臁?/p>
華熙以“玻尿酸”發(fā)家，其在原料生產(chǎn)環(huán)節(jié)上的技術(shù)壁壘，即微生物發(fā)酵技術(shù)和酶切技術(shù)，直接讓其拿下全球36%的市場(chǎng)份額，以更高的玻尿酸出產(chǎn)率，更低的價(jià)格決定了公司生物科技龍頭地位。
但華熙打下的市場(chǎng)價(jià)格，自己沒撈到多少好處卻養(yǎng)肥了行業(yè)中下游，逐漸的華熙在玻尿酸賽道雖然仍具有一定的優(yōu)勢(shì)，但明顯的不具有市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。轉(zhuǎn)型是為求變，但轉(zhuǎn)型C端后面臨巨額銷售費(fèi)用稀釋利潤(rùn)，華熙的護(hù)城河又在哪？
如今華熙原料產(chǎn)品的市場(chǎng)份額只有26%，玻尿酸之王的頭銜似乎正搖搖欲墜。
華熙的未來利潤(rùn)率拐點(diǎn)在哪？
截至目前，華熙生物營(yíng)收主要來源于功能性護(hù)膚品、原料產(chǎn)品和醫(yī)療終端產(chǎn)品，上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)2021年上半年穩(wěn)步增長(zhǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入12億元、4.15億元、3.14億元，分別同比增長(zhǎng)197.55%、25.18%、51.43%?？梢钥吹?，功能性護(hù)膚品是華熙當(dāng)前主導(dǎo)業(yè)務(wù)。
從時(shí)間上看，華熙做C端品牌還不到三年，2018年下半年開始做潤(rùn)百顏，2020年公司才確定其三年品牌戰(zhàn)略；而夸迪品牌2021年才開始做。不過從營(yíng)收增長(zhǎng)情況來看，似乎值得市場(chǎng)期待。
其旗下護(hù)膚產(chǎn)品有潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活等，其中又以潤(rùn)百顏、夸迪為最主要的兩個(gè)SKU，2021年上半年分別實(shí)現(xiàn)收入4.91億元、3.65億元，同比增長(zhǎng)199.91%、249.63%。潤(rùn)百顏收入占比約40.92%，體現(xiàn)出較強(qiáng)的“單品牌”盈利能力。
此外，公司目前除了透明質(zhì)酸之外，在生物活性物質(zhì)如GABA氨基丁酸、依克多因等上均有規(guī)?；a(chǎn)。不過，未來5年這些生物活性物質(zhì)的發(fā)展將會(huì)如何？還需要通過市場(chǎng)檢驗(yàn)來確定。
據(jù)東吳證券(601555,股吧)此前發(fā)表的藥妝行業(yè)研報(bào)顯示，環(huán)境、壓力、醫(yī)美等多因素驅(qū)動(dòng)，結(jié)合高粘性特點(diǎn)和電商渠道紅利，功效護(hù)膚擴(kuò)容可期。同時(shí)預(yù)計(jì)未來數(shù)年，“成分黨”將進(jìn)一步破圈，形成對(duì)護(hù)膚成分有一定意識(shí)的泛成分黨用戶為主體的消費(fèi)市場(chǎng)，也將更青睞功效護(hù)膚產(chǎn)品。
但該公司此前因借力“網(wǎng)紅”游戲主播進(jìn)行品牌宣傳，致“潤(rùn)百顏”營(yíng)銷翻車事件余溫未散，雖然公司已經(jīng)及時(shí)出面道歉，但臨近“雙十一”購(gòu)物節(jié)，營(yíng)銷翻車事件或不免對(duì)“潤(rùn)百顏”品牌的銷售業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄘ?fù)面影響。
至于，華熙宣布要做玻尿酸食品業(yè)務(wù)，是真打算創(chuàng)造行業(yè)需求，還是要收智商稅，目前質(zhì)疑后者的聲音比較強(qiáng)烈。而公司目前股價(jià)走勢(shì)也頗受打擊。
看來，“玻尿酸之王”目前似乎正在面臨市場(chǎng)價(jià)值重估，從昔日200倍市盈率，現(xiàn)在市盈率只有105倍。
研發(fā)創(chuàng)新方面，華熙在研發(fā)投入上始終維持在5%上，較上期增加2.41個(gè)百分點(diǎn)。并且公司此次BVD創(chuàng)新指數(shù)為70的高值，足見公司在技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)明顯，截至三季度末，華熙無形資產(chǎn)4.74億元。
