瀾起科技(688008,股吧)和訊SGI指數(shù)評分出爐公司獲得93分，從圖中可以清楚的看出，公司在近七個季度得分是相對穩(wěn)定，得分較高，反應(yīng)出公司發(fā)展一帆風(fēng)順蒸蒸日上。

自從2019年7月上市后，雖然瀾起科技市值一度突破千億元，但是此后由于業(yè)績表現(xiàn)不佳，2019年、2020年?duì)I收同比增長分別為-1%、5%。雖然瀾起科技作為全球內(nèi)存接口芯片龍頭，占據(jù)全球近46%的市場份額。

從營收表現(xiàn)來看，這個不到100億元人民幣的市場確實(shí)很難持續(xù)供養(yǎng)一家千億市值的公司。

瀾起科技目前的產(chǎn)品為內(nèi)存接口芯片、津逮服務(wù)器平臺，2018年內(nèi)存接口芯片占了99%營收以上。

稍微一提的是，2017年有2.13億收入的消費(fèi)電子芯片，主要包括機(jī)頂盒芯片和wifi芯片，毛利率不到20%。為優(yōu)化資源配置、提升運(yùn)營效率和團(tuán)隊(duì)積極性，瀾起科技2017年8月剝離了這塊資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。

瀾起科技的做空往事

2013年9月26日，瀾起科技在美國納斯達(dá)克敲鐘上市。這家成立不足10年的中國芯片企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)非常亮眼，它在2011年與2012年的營收漲幅分別高達(dá)73%與55%。2012年，公司營收7824萬美元，凈利潤4650萬美元，凈利潤率更是超過了50%，一度受到二級市場追捧。

上市首日，瀾起科技股價上漲28%，并在接下來的幾個月里持續(xù)走高。

2014年1月底，瀾起科技股價沖到24.57美元的歷史高點(diǎn)，四個月內(nèi)漲幅超過140%。然而，兩周之后，瀾起將迎來其企業(yè)生涯的最大挑戰(zhàn)之一：一記來自資本野蠻人的絞殺。

2014年2月6日，美國投資研究機(jī)構(gòu)Gravity Research發(fā)布報告，直斥瀾起科技財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、偽造業(yè)績、虛報7倍最大的營收。雖然在歷經(jīng)數(shù)月的嚴(yán)苛審計(jì)支后，這份報告內(nèi)容被證明是完全的虛假指控，但它依舊造成了不可挽回的傷害。

Gravity Research的報告一出，瀾起股價當(dāng)天暴跌17.73%，隨后持續(xù)走低。同年3月，美國律師事務(wù)所甚至代表投資人對瀾起科技提出了集體訴訟。

美股退市，股權(quán)分散無控股股東

2014年6月，瀾起科技宣布接受上海浦東科技投資有限公司發(fā)出的6.93億美元私有化邀約，啟動退市流程。

在2014年11月20日，瀾起科技完成私有化，正式從納斯達(dá)克摘牌退市，黯然離場。此時，離瀾起科技敲鐘上市的輝煌時景，還不足14個月。

瀾起科技目前無實(shí)際控制人，第一大股東是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下的中國電子投資控股有限公司及關(guān)聯(lián)方嘉興芯電，合計(jì)持股17.98%；二股東則是大名鼎鼎的芯片霸主英特爾（Intel），占股10%。

瀾起科技股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，無控股股東和實(shí)際控制人。公司權(quán)力過度下放不可避免地導(dǎo)致效率下降，這將阻礙公司及時響應(yīng)市場變化。最重要的是，股東大會會降低控制公司的熱情，這些結(jié)果很可能導(dǎo)致股東之間的矛盾，容易產(chǎn)生矛盾，不利于公司的穩(wěn)定運(yùn)行。有時，大股東可能會利用他們的控制權(quán)侵犯中小股東的利益。股東缺乏投資熱情，大多數(shù)人追求短期投資，因此很容易出現(xiàn)“寶萬之爭”的鬧劇。

芯片獨(dú)角獸科創(chuàng)板上市

根據(jù)瀾起科技招股書數(shù)據(jù)，本次公開發(fā)行不超過1.1億股A股普通股票，將用于三大項(xiàng)目的投資：

1、新一代內(nèi)存接口芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（投資金額10.18億元）

2、津逮服務(wù)器CPU及其平臺技術(shù)升級項(xiàng)目（投資金額7.45億元）

3、人工智能芯片研發(fā)項(xiàng)目（投資金額2.3億元）

上述3個項(xiàng)目的總投資約為人民幣23億元。

近年來，瀾起科技營收利潤數(shù)據(jù)的驚人增長，很大程度上要?dú)w因于從2016年下半年開始的全球內(nèi)存價格暴漲浪潮。從招股書上看，瀾起科技2017年主營產(chǎn)品銷售數(shù)量為1億個，2018年為9642萬個，單品價格上漲了接近一倍，銷量并未大幅上漲。

2018年?duì)I業(yè)收入為17.58億，凈利潤有7.37億，毛利率高達(dá)70%以上，堪稱科創(chuàng)板里的明星企業(yè)。

從重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率中分析出，在2019年前瀾起科技發(fā)展如日中天，但是2019年之后出現(xiàn)疲態(tài)。

隨著2019年全球內(nèi)存價格回落，瀾起科技上市以后的營收與利潤增速放緩，甚至出現(xiàn)回落。但在全球貿(mào)易爭端不斷、世界經(jīng)濟(jì)增長放緩、疫情影響持續(xù)在全球蔓延、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，瀾起科技能有如此發(fā)展勢頭實(shí)屬難得。

如下圖所示，瀾起科技在2019年之前利潤成幾何式增長，進(jìn)入2019年公司凈利潤緩慢增長。

毛利率和凈利率在近四年都處在一個上升狀態(tài)，2020年公司凈利率達(dá)到60%,公司產(chǎn)品有議價權(quán)單價高，營業(yè)成本和各項(xiàng)費(fèi)用支出控制合理。公司經(jīng)營模式可持續(xù)。

管理層大幅提薪，員工收入讓人艷羨

2004年，楊崇和博士再次下海創(chuàng)業(yè)，他與Stephen Kuong-Io Tai（戴光輝）在上海聯(lián)合創(chuàng)立了瀾起科技，并在2006年獲得英特爾與永威投資領(lǐng)投的1000萬美元。

招股書顯示，2018年楊崇和與Stephen Kuong-Io Tai薪酬分別為1774.2萬元、1787.82萬元，是目前科創(chuàng)板高管最高薪酬。

但在2016、2017年時，公司董事、監(jiān)事、高管年薪總數(shù)分別為721.51萬、622.51萬。

2018年，這一數(shù)字增加到了3874.30萬，暴漲了6倍。其中3562萬屬于楊崇和與Stephen Kuong-Io Tai二人，約占92%，增幅最大。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年4月30日，A股上市公司領(lǐng)薪的董事長共2875位，平均年薪為100.67萬元。從員工人均薪酬范圍來看，處于10萬至20萬之間的A股上市公司最多，占比53%；人均薪酬在10萬元以下公司也較多，占比28%；20萬至30萬之間的公司占比13%，30萬以上人均年薪公司僅有6%。

瀾起科技管理層及員工薪酬之高，可見一斑。

公司就這一問題作出的新近回應(yīng)稱，其18年度職工薪酬大幅增長的主因是：公司為獎勵員工，留住關(guān)鍵人才為員工購買年金產(chǎn)品；以及由于董事長和總經(jīng)理超額完成業(yè)績獲取一定金額獎金所致。

集成電路測試行業(yè)屬于典型的知識密集型行業(yè)，公司要保持持久的競爭力，必須不斷加大人才培養(yǎng)和引進(jìn)力度。

而在2016-2018年期間，瀾起科技投入研發(fā)的費(fèi)用分別為1.98億、1.88億、2.77億人民幣，占總營收的23.46%、15.34%、15.74%。從研發(fā)費(fèi)用投入來看逐年增長。但是從占比來看有下降的趨勢。

國家產(chǎn)業(yè)資本和英特爾為什么會看上它

目前全球僅有三家公司能夠設(shè)計(jì)并量產(chǎn)內(nèi)存接口芯片，而瀾起科技就是其中一家，并且是唯一的一家亞洲企業(yè)，其他兩家是美國的 IDT和Rambus 。2018 年內(nèi)存接口市場規(guī)模為 5.7 億美元，瀾起科技45%市場份額位列行業(yè)之首。

瀾起科技之所以能獨(dú)占鰲頭，源于其掌握核心技術(shù)——它是全球唯一一家可以提供從DDR2到DDR4內(nèi)存全緩沖完整解決方案的供應(yīng)商。其DDR4（DDR：雙倍速率同步動態(tài)隨機(jī)存儲器）全緩沖“1+9”架構(gòu)被JEDEC（固態(tài)技術(shù)協(xié)會）采納為國際標(biāo)準(zhǔn)。

掌握核心技術(shù)這一明顯優(yōu)勢，使瀾起科技在行業(yè)內(nèi)具備極強(qiáng)的議價能力，2016-2018三年內(nèi)，公司營收從8.45億增長至17.58億，復(fù)合增速接近44%；凈利潤從0.93億暴漲至7.37億，而毛利率更是高達(dá)70.45%。但在2019年之后公司主營業(yè)務(wù)進(jìn)入瓶頸。

CPU能否順勢而起？

瀾起科技發(fā)布公告，8 月 9 日審議通過了《關(guān)于增加公司2021年度日常關(guān)聯(lián)交易額度預(yù)計(jì)的議案》，擬新增與英特爾公司2021年度日常關(guān)聯(lián)交易金額10億元人民幣，即2021年度瀾起科技與英特爾公司日常關(guān)聯(lián)交易額度由5億元人民幣增加至15億元人民幣。

今年以來，瀾起科技與英特爾方已實(shí)際發(fā)生4.83億元人民幣的交易金額，8月的一則公告顯示，公司還計(jì)劃與英特爾新增10億元交易金額，而前后近15億元訂單的主要采購產(chǎn)品均為通用CPU。

根據(jù)披露，英特爾通用CPU內(nèi)核芯片在津逮服務(wù)器CPU成本中的占比在90%左右，而公司2020年年報披露的津逮服務(wù)器CPU的毛利率不足15%。東方證券保守估計(jì)此筆訂單將為瀾起科技帶來16.7億元的營收。目前，包括新華三、長城超云、寶德、聯(lián)想等在內(nèi)的多家服務(wù)器廠商已導(dǎo)入津逮CPU并研發(fā)出了對應(yīng)服務(wù)器機(jī)型。

今年上半年，隨著第三代津逮CPU產(chǎn)品的推出，瀾起科技津逮服務(wù)器平臺產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3771萬元，同比增加698.37%。

因此，不管是技術(shù)層面還是商業(yè)層面，布局津逮®CPU系列產(chǎn)品，對瀾起科技而言都是在擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，推動其長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵一步。

兩度提升與英特爾的關(guān)聯(lián)交易額后，瀾起科技似乎已經(jīng)開始將業(yè)務(wù)重心從高度自主研發(fā)的內(nèi)存接口芯片轉(zhuǎn)向低毛利但市場更為龐大的服務(wù)器CPU領(lǐng)域。

營收結(jié)構(gòu)過于單一，股價下滑41%

首批登陸科創(chuàng)板的瀾起科技，曾是國內(nèi)首家市值超千億的IC設(shè)計(jì)公司。1月18日股價站上今年最高102.48元，11月3日已經(jīng)跌至約72元，今年上半年，眾多半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績飄紅，瀾起科技卻同比下滑了41%。

8月28日瀾起科技披露2021年上半年財(cái)報。報告顯示，公司上半年總營收為7.24億，較去年同期減少33.51%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)3.08億，同比近乎腰斬，減少48.82%。

瀾起科技方面表示，上半年?duì)I收降低原因主要有三，首先是客戶需求較去年同期有所下降；其次公司主營產(chǎn)品DDR4內(nèi)存接口芯片進(jìn)入產(chǎn)品生命周期后期，導(dǎo)致產(chǎn)品價格較去年同期有所下降；再者，公司產(chǎn)品以美元計(jì)價，美元兌人民幣與去年同期相比有所貶值。

不過隨著瀾起科技津逮服務(wù)器CPU逐步推向市場并取得了良好進(jìn)展，在行業(yè)內(nèi)存接口芯片技術(shù)升級過渡期帶來的業(yè)績壓力之下，公司今年二季度業(yè)績相比一季度已出現(xiàn)較為明顯的改善。

據(jù)了解，2020年上半年受新冠疫情影響，全球云計(jì)算需求出現(xiàn)階段性上升，諸多行業(yè)對供應(yīng)鏈安全產(chǎn)生擔(dān)憂，加大了對內(nèi)存接口產(chǎn)品的采購。瀾起科技方面注意到，從2020年下半年開始，由于行業(yè)需求下降且前期庫存較高，內(nèi)存接口芯片行業(yè)進(jìn)入一輪去庫存階段，產(chǎn)品市場價格下降，這一行情一直延續(xù)到了2021年初。

加上去年以來全球半導(dǎo)體產(chǎn)能持續(xù)緊張，晶圓代工和封裝測試產(chǎn)能嚴(yán)重短缺，瀾起科技毛利率由上年同期的73.70%降為63.00%,綜合原因共同導(dǎo)致了營收、凈利潤雙下滑。

不過從另一個角度看，瀾起科技營收結(jié)構(gòu)過于單一，面對市場技術(shù)迭代升級，新產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期，或許才是報告期業(yè)績下滑更為深層的原因。

一方面DDR4內(nèi)存接口芯片已進(jìn)入產(chǎn)品生命周期后期，產(chǎn)品價格較去年同期有所下降；另一方面新的增長點(diǎn)還沒有到來，雖然瀾起科技已經(jīng)完成了DDR5的研發(fā)工作，但是目前支持DDR5的CPU還沒有上市，下游沒有起量的情況下，DDR5短期內(nèi)也難以帶來收入。

根據(jù)歷年財(cái)報，在2017年至2020年間，瀾起科技內(nèi)存接口芯片業(yè)務(wù)的營收占比分別為76.14%、99.49%、99.05%、98.37%。

今年上半年瀾起科技的業(yè)績下滑嚴(yán)重，便與該公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一有關(guān)。好在該公司長期投入的津逮服務(wù)器CPU業(yè)務(wù)今年開始初露鋒芒，能否在下半年拉升瀾起科技的全年?duì)I收仍然有待觀察。