2022年2月11日，智利礦業(yè)化工（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“SQM”）B類(lèi)股價(jià)再度大漲，五個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)到20.99%，收?qǐng)?bào)64.45美元/股。

據(jù)了解，SQM是天齊鋰業(yè)(002466)的2018年入股公司，資料顯示，2018年天齊鋰業(yè)和全資子公司天齊鋰業(yè)智利與交易對(duì)方Nutrien及其3個(gè)全資子公司簽署協(xié)議，以40.66億美元,每股65美元的價(jià)格收購(gòu)SQM公司23.77%的股權(quán)。

天齊鋰業(yè)領(lǐng)式期權(quán)的來(lái)龍去脈

收購(gòu)SQM讓天齊鋰業(yè)陷入了流動(dòng)性危機(jī)，為此公司不得不進(jìn)行多渠道的融資。在融資過(guò)程中，天齊鋰業(yè)將在美國(guó)紐約證券交易所上市的SQM的B類(lèi)股進(jìn)行了為期3年期領(lǐng)式期權(quán)融資方案。

根據(jù)公告，作為交易的擔(dān)保，天齊鋰業(yè)香港分別將所持有的2,575,318股和2,700,000股SQM公司B類(lèi)股股票（合計(jì)占SQM股份總數(shù)的2.10%）質(zhì)押給摩根，并簽訂了兩份領(lǐng)式期權(quán)（即“買(mǎi)入與押記股票數(shù)額相當(dāng)?shù)目吹跈?quán)，作為借款償還能力的保證，同時(shí)賣(mài)出與押記股票數(shù)額相當(dāng)?shù)目礉q期權(quán)以對(duì)沖部分融資成本”）合同。

值得一提的是，在1月5日公告稱(chēng)，公司擬使用此前質(zhì)押給融資方的SQM的B類(lèi)股股權(quán)用于到期實(shí)物交割。公開(kāi)資料顯示，SQM公司B類(lèi)股看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)為格34.82美元與45.74美元。也就是說(shuō)，由于前期簽訂的領(lǐng)式期權(quán)合同，天齊鋰業(yè)只能將SQM公司B類(lèi)股遠(yuǎn)低于目前市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

領(lǐng)式期權(quán)最終得不償失

根據(jù)相關(guān)公告，此次期權(quán)共收到融資款項(xiàng)約1.59億美元（按約定日SQM的B股股價(jià)（下稱(chēng)“期初價(jià)格”）的90%預(yù)付款，天齊鋰業(yè)香港需支付的交易費(fèi)用約為期初價(jià)格的7.5%）期限約為3年。按1.59億期初價(jià)格計(jì)算，大概產(chǎn)生了1192.5萬(wàn)美元的交易費(fèi)用。

領(lǐng)式期權(quán)就是一對(duì)期權(quán)與現(xiàn)貨組合，該組合原理買(mǎi)入一個(gè)方向的期權(quán)以對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，賣(mài)出一個(gè)方向的期權(quán)以對(duì)沖買(mǎi)入期權(quán)所產(chǎn)生期權(quán)費(fèi)。通過(guò)該組合將收益鎖定在一個(gè)區(qū)間范圍內(nèi)，同時(shí)又降低了期權(quán)費(fèi)用支出。

天齊鋰業(yè)首先將SQM的B類(lèi)股質(zhì)押給摩根，原本質(zhì)押即可獲得融資。但為了規(guī)避SQM B類(lèi)股下跌的風(fēng)險(xiǎn)，天齊鋰業(yè)買(mǎi)入了SQM B類(lèi)股的看跌期權(quán)以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。若天齊鋰業(yè)操作到此為止，隨著股價(jià)上升，除了付出少許看跌期權(quán)費(fèi)用，天齊鋰業(yè)將獲得SQM B類(lèi)股上漲而來(lái)大部分收益，其組合收益簡(jiǎn)圖如下：

為了減少買(mǎi)入年看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)用支出，天齊鋰業(yè)又賣(mài)出SQM B類(lèi)股的看漲期權(quán)進(jìn)而獲得期權(quán)費(fèi)以對(duì)沖相關(guān)費(fèi)用支出，最終形成了領(lǐng)式期權(quán)的組合。然而，該組合意味著，天齊鋰業(yè)放棄了SQM B類(lèi)股未來(lái)上漲的大部分收益，其組合收益簡(jiǎn)圖如下：

兩份領(lǐng)式期權(quán)看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為34.82美元與45.74美元。目前，SQM B類(lèi)股的報(bào)價(jià)為64.45美元/股，已經(jīng)遠(yuǎn)超看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格。簡(jiǎn)單理解就是，SQM B類(lèi)股超過(guò)上述看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的大部分收益將與天齊鋰業(yè)無(wú)關(guān)。

2020年天齊鋰業(yè)關(guān)于深圳證券交易所《2020 年年報(bào)的問(wèn)詢(xún)函》的回復(fù)公告顯示，領(lǐng)式期權(quán)在2020年度帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益為-6.09億。也就說(shuō)，為了對(duì)沖少量的融資費(fèi)用，公司放棄了SQM B類(lèi)股巨額的投資收益。

如此的操作，與天齊鋰業(yè)杠桿式收購(gòu)風(fēng)格截然相反。無(wú)論是收購(gòu)泰利森還是參股SQM，天齊鋰業(yè)向來(lái)是大踏步地前進(jìn)，百億人民幣債務(wù)與數(shù)十億財(cái)務(wù)費(fèi)用都能如數(shù)支出，卻在幾千萬(wàn)美元融資費(fèi)用中斤斤計(jì)較，最終得不償失。

根據(jù)相關(guān)公告，第一份領(lǐng)式期權(quán)（40批股票，每批約6.4萬(wàn)股）將于2022年1月11日至2022年3月9日陸續(xù)到期，第二份領(lǐng)式期權(quán)（40批股票，每批6.75萬(wàn)股）將于2022年6月3日至2022年7月29日陸續(xù)到期。

目前，公司港股上市仍在籌備之中，流動(dòng)性仍舊緊張。在相關(guān)領(lǐng)式期權(quán)到期后，后續(xù)仍可能繼續(xù)進(jìn)行實(shí)物交割。隨著合約到期，天齊鋰業(yè)SQM 公司 B 類(lèi)股股票（合計(jì)占SQM股份總數(shù)的2.10%）將有可能被全數(shù)交割。