國產(chǎn)辦公軟件的領(lǐng)頭羊，實控人為雷軍，金山辦公這只科創(chuàng)板“明星股”上市之初就自帶光環(huán)。金山辦公2021年第三季度和訊SGI指數(shù)為96，在和訊SGITOP30排名第一。公司SGI評分一直保持高分和其持續(xù)增長的業(yè)績密切相關(guān)。

雖然業(yè)績持續(xù)增長，但質(zhì)疑聲卻不斷。業(yè)績增速是否能支撐起高股價，一直是市場關(guān)注的焦點。金山辦公2021年半年度報告就曾引發(fā)股票的暴跌，半年報發(fā)布當(dāng)天，股價大跌17.73%。近日，公司2021年年度報告發(fā)布，市場依舊不安。

圖：金山辦公和訊SGI指數(shù)綜合評分

2021年營收同比增長45.07%，第四季度凈利潤大幅下滑

據(jù)2021年年報，金山辦公2021年營收和歸母凈利潤分別為32.8億元和10.42億元，分別同比增長45.07%和18.68%。單看第四季度，公司營收為9.08億元，同比增長19.8%；歸母凈利潤為1.94億元，同比下滑31.5%。即使考慮非經(jīng)常性損益后也不樂觀，公司扣非后歸母凈利潤下滑36.7%。

來源：金山辦公2021年年度報告

從表面來看，公司2021年營收和凈利潤都持續(xù)保持增長。但仔細(xì)拆分，從公司的年分季度主要財務(wù)數(shù)據(jù)來看，第四季度的凈利潤出現(xiàn)了明顯的下滑態(tài)勢。不僅如此，公司2021年第二季度的業(yè)績就出現(xiàn)了不達(dá)預(yù)期的情況。只是，隨后第三季度恢復(fù)了增長態(tài)勢。

從營收結(jié)構(gòu)來看，公司2021年國內(nèi)個人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了14.7億元的收入，同比增長44%；國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)收入為4.5億元，同比增長23%；國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入為9.6億元，同比增長107%。

授權(quán)模式，客戶一次付費(fèi)可永久使用，超出期限的升級和服務(wù)保障則需要另外購買；而訂閱模式，客戶按期付費(fèi)，期內(nèi)享受升級和服務(wù)。訂閱模式下的客戶粘性和收入可持續(xù)性更好。雖然金山辦公在向訂閱模式轉(zhuǎn)變，但目前授權(quán)業(yè)務(wù)無論從規(guī)模還是增速都高于訂閱服務(wù)。

訂閱制轉(zhuǎn)型效果影響公司短期業(yè)績，公司凈利潤下滑。平安證券提示，金山辦公面臨軟件正版化進(jìn)程遲緩、用戶付費(fèi)意愿提升緩慢、會員ARPU值提升低于預(yù)期等風(fēng)險。

此外，市場飽和也是公司單季度凈利潤下滑的一個原因。金山辦公早已成為國民軟件，它的業(yè)績已經(jīng)達(dá)到了一定的峰值，快速增長之后市場會有一個慢慢趨于平緩的過程。

公司的業(yè)績是否出現(xiàn)了拐點，能否繼續(xù)保持穩(wěn)定增長？

公司的業(yè)績是否出現(xiàn)了拐點，這是資本市場發(fā)出的質(zhì)疑。公司業(yè)績的高增長是否能夠繼續(xù)維持主要看公司的核心業(yè)務(wù)和持續(xù)競爭力。

金山辦公作為全球最早的辦公軟件產(chǎn)品研發(fā)與銷售的企業(yè)之一，在各項技術(shù)創(chuàng)新中都取得了優(yōu)異的成績，并且以WPS office為核心打造了數(shù)十個適合不同人群使用的辦公軟件，基于辦公場景開發(fā)各類增值服務(wù)的同時提供一站式行業(yè)解決方案。核心業(yè)務(wù)向訂閱制轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)發(fā)展的市場和潛力依然存在。

從公司的年報來分析，公司的營業(yè)收入并未出現(xiàn)明顯的大幅度下滑。無論是曾經(jīng)引發(fā)“暴跌”的2021年第二季度還是2021年第四季度，公司的營業(yè)收入都處于增長狀態(tài)。

凈利潤下滑的一個重要原因是營業(yè)成本的增加。2021年金山辦公營業(yè)成本為4.3億元，較上年同期增長了54%，主要源于付費(fèi)用戶及客戶活躍度增長引起的服務(wù)器成本、外部資源采購成本及結(jié)算成本的增長。

人員大幅擴(kuò)張，銷售、管理費(fèi)用增長較快。截至2021年中報公司員工數(shù)量達(dá)到3400人，同比增長43%；其中技術(shù)人員達(dá)到2188人，同比增長41%；經(jīng)測算銷售人員和行政管理人員的增速分別達(dá)到46%以及50%。公司銷售費(fèi)用同比增長106.89%。截至到2021年年報，公司銷售費(fèi)用為6.95億元，同比增長43.94%；管理費(fèi)用為3.26億元，同比增長53.38%。

來源：金山辦公2021年年度報告

銷售費(fèi)用變動原因主要系人員薪酬增長及宣廣費(fèi)增加所致；管理費(fèi)用變動原因主要系人員薪酬增長及實施限制性股票激勵計劃所致。

除了銷售、管理費(fèi)用的快速增長外，金山辦公的研發(fā)投入也直線上升。截至2021年年報，公司主要研發(fā)人員共 2,811 人，較上期期末增加 933 人，導(dǎo)致研發(fā)投入較上年同期增加。

來源：財報數(shù)據(jù)、同花順(300033)問財

從研發(fā)投入來看，公司 2019 年-2021 年研發(fā)費(fèi)用分別為 5.99 億、7.11 億元、10.82億元，呈快速增長趨勢，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為 37.91%、31.44%、32.98%。收入的33%都投入到再次研發(fā)之中了。這個比例也是蠻驚人的。

從研發(fā)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化情況看，公司持續(xù)聘用新興技術(shù)專家和優(yōu)秀科研人員加入研發(fā)團(tuán)隊，從而充分了解信息系統(tǒng)技術(shù)及未來技術(shù)發(fā)展趨勢，能夠針對不同政府機(jī)構(gòu)和行業(yè)需求提供辦公云服務(wù)及安全協(xié)作的全方位解決方案，研發(fā)出切合各行業(yè)客戶需求的產(chǎn)品，順應(yīng)各行業(yè)辦公發(fā)展趨勢，確保研發(fā)成果高效產(chǎn)業(yè)化。

研發(fā)投入持續(xù)增加，金山辦公不斷構(gòu)建產(chǎn)品服務(wù)的護(hù)城河，確保公司的優(yōu)勢地位。研發(fā)投入在適當(dāng)?shù)臅r刻將給公司帶來新的利潤增長點，增強(qiáng)公司的競爭力。無論是人員大幅擴(kuò)張還是研發(fā)投入的持續(xù)增長，都有助于公司積蓄力量，提升自身的核心競爭力。

股價經(jīng)歷了大起大落，股民成“驚弓之鳥”

多家機(jī)構(gòu)對于金山辦公年報點評較高。海通證券(600837)表示公司收入利潤雙高增，機(jī)構(gòu)端訂閱進(jìn)一步打開長期收入空間。興業(yè)證券(601377)表示公司收入快速增長，股權(quán)激勵再造成長動力。萬和證券表示公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，成長持續(xù)性可期。

雖然金山辦公的業(yè)績得到多數(shù)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，但是股民的似乎已經(jīng)“驚弓之鳥”，信心暫時難以恢復(fù)。

公司自2019年11月掛牌上市之后，股價經(jīng)歷了大起大落，2021年1月觸及520.4元/股的高點，之后股價開始回落。尤其是2021年中報發(fā)布之后，公司的股價更是一路下行。截至2022年4月6日收盤，金山辦公股價為184.76元/股，較巔峰時期跌去64%。

公司2021年業(yè)績預(yù)告發(fā)布之初，市場就擔(dān)心2021年中報引發(fā)的暴跌會再次重演，甚至?xí)纱碎_啟慢慢熊途。有股吧網(wǎng)友表示：“跌勢難扭轉(zhuǎn)，一個臺階接，一個臺階的下！金山變窮山！”由此可見在經(jīng)歷了股價的大起大落之后，股民的情緒并不高。