8月15日，西菱動(dòng)力(300733)發(fā)布了《申請(qǐng)向特定對(duì)象發(fā)行股票的審核問詢函》之回復(fù)報(bào)告（修訂稿），公告中對(duì)于西菱動(dòng)力的“使用募集資金永久性補(bǔ)充流動(dòng)性資金”、“募投項(xiàng)目的產(chǎn)能消化”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目的合理性”等問題進(jìn)行了更詳細(xì)的披露。

【資料圖】

在此之前，西菱動(dòng)力因首次公開發(fā)行股票募集資金實(shí)際補(bǔ)充流動(dòng)資金金額總額的30%，對(duì)非公開發(fā)行方案進(jìn)行了調(diào)整。根據(jù)公開資料顯示，西菱動(dòng)力將此次非公開發(fā)行募集資金總額由4.80億元調(diào)減至3.36億元；其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目金額由5,600.00萬元調(diào)減至3,200.00萬元。

一、定增的背后：流動(dòng)負(fù)債增長與存貨的積壓

在補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目金額調(diào)減的背后，是西菱動(dòng)力流動(dòng)負(fù)債增長與存貨的積壓。2022年一季度末，西菱動(dòng)力的資產(chǎn)負(fù)債率為44.34%，創(chuàng)上市以來的新高；速動(dòng)比率為0.53，創(chuàng)上市以來的新低。負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為9.53億，同比增長68.25%，超過流動(dòng)資產(chǎn)的合計(jì)總額，占總資產(chǎn)的比重為37.93%。

在流動(dòng)負(fù)債增長的同時(shí)，西菱動(dòng)力的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比重也在不斷上升。2018年-2021年末以及2022年一季度，西菱動(dòng)力的存貨賬面價(jià)值分別為1.67億、1.46億、1.61億、3.11億以及3.57億，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為21.97%、21.88%、26.62%、35.56%和39.14%，金額及占比均較高。

值得一提的是，2021年存貨的賬面價(jià)值大幅增長與西菱動(dòng)力收購的成都鑫三合機(jī)電新技術(shù)開發(fā)有限公司（以下簡稱“鑫三合”）有著密切關(guān)系。

根據(jù)公開資料顯示，鑫三合主要從事軍用飛機(jī)、民用飛機(jī)零部件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)零件精密制造和特種工藝處理，是公司航空零部件業(yè)務(wù)的主要運(yùn)營主體。從審核問詢函的回復(fù)報(bào)告中可以看出，鑫三合的航空零部件業(yè)務(wù)的存貨庫齡普遍較長。2021年末，航空零部件業(yè)務(wù)庫齡一年以上的存貨金額為3762.23萬元，占類別比例達(dá)到51.15%。

對(duì)此，西菱動(dòng)力表示：航空零部件因航空制造業(yè)生產(chǎn)特點(diǎn)，整機(jī)生產(chǎn)周期長，導(dǎo)致航空零部件產(chǎn)品交付、驗(yàn)收周期普遍較長，因此公司存在一定規(guī)模庫齡一年以上的庫存商品。同時(shí)，公司航空軍工業(yè)務(wù)為來料加工、訂單式生產(chǎn)的模式，該類業(yè)務(wù)總體毛利率較高，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較低。

從鑫三合經(jīng)營狀況上看，航空零部件業(yè)務(wù)情況并不如意，未達(dá)到對(duì)賭業(yè)績的要求。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年，鑫三合的營業(yè)收入為0.47億，凈利潤為-163.48萬元；2021年，鑫三合實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.71億元、凈利潤為1513.33萬元。

根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，鑫三合相關(guān)股東承諾公司2021年度、2022年度及2023年度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈利潤數(shù)分別為人民幣3,000萬元、人民幣3,500萬元和人民幣4,000萬元。從目前來看，鑫三合第一年業(yè)績要求并未完成。

二、募投項(xiàng)目或許只是個(gè)“幌子”？

在流動(dòng)性的壓力下，曾經(jīng)多次變更募集資金用途的西菱動(dòng)力，此番募投項(xiàng)目必要性與合理性受到了監(jiān)管關(guān)注。目前，西菱動(dòng)力的募投項(xiàng)目有三個(gè)，分別是渦輪增壓器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)于渦輪增壓器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，在審核問詢函中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出，結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率、市場空間和發(fā)展趨勢(shì)、同行業(yè)可比公司或可比項(xiàng)目情況、客戶和在手訂單情況、技術(shù)儲(chǔ)備等，充分論證項(xiàng)目一各產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)劃的合理性和產(chǎn)能消化措施。

渦輪增壓器是西菱動(dòng)力2019年新拓展的產(chǎn)品，目前為止并未形成大規(guī)模銷售。從2021年的財(cái)報(bào)上看，西菱動(dòng)力擁有了渦輪增壓器建設(shè)了焊接、總裝等生產(chǎn)線，但公司的主要的產(chǎn)銷品中并無渦輪增壓器。

根據(jù)公開資料顯示，西菱動(dòng)力已經(jīng)有兩條總裝產(chǎn)線處于建設(shè)階段，預(yù)計(jì)未來達(dá)產(chǎn)后將形成合計(jì)60萬臺(tái)/年渦輪增壓器總裝產(chǎn)能。本次募投項(xiàng)目“渦輪增壓器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”將新建一條渦輪增壓器總裝線，年產(chǎn)能20萬臺(tái)，本次募投項(xiàng)目實(shí)施完畢后，公司渦輪增壓器總產(chǎn)能將達(dá)到80萬臺(tái)/年。截至2021年末，公司第一條渦輪增壓器總裝產(chǎn)線已正式投產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)20萬臺(tái)，月產(chǎn)能1.67萬臺(tái)。

需要注意的是，在渦輪增壓器尚未形成規(guī)模銷售，已經(jīng)擁有60萬產(chǎn)能設(shè)計(jì)的西菱動(dòng)力，卻仍要募集資金增加產(chǎn)能，其募投項(xiàng)目必要性與合理性令人關(guān)注。同時(shí)，對(duì)于產(chǎn)能預(yù)測(cè)，西菱動(dòng)力的依據(jù)是以供應(yīng)商平臺(tái)下達(dá)的采購計(jì)劃量為依據(jù)，部分客戶的需求為商業(yè)溝通中獲悉的計(jì)劃采購量；未來年度的預(yù)計(jì)銷量通過日常商業(yè)溝通獲悉，并結(jié)合銷售預(yù)測(cè)綜合判斷。

從渦輪增壓器實(shí)際銷量上看，西菱動(dòng)力預(yù)測(cè)銷量似乎并不可靠。2022年上半年渦輪增壓器產(chǎn)品銷量僅有5.65萬臺(tái)，而2021年末，公司年產(chǎn)能達(dá)20萬臺(tái)渦輪增壓器總裝產(chǎn)線已正式投產(chǎn)，按半年10萬臺(tái)產(chǎn)量計(jì)算，2022年上半年公司渦輪增壓器的產(chǎn)銷率僅為56.5%。

對(duì)于研發(fā)中心項(xiàng)目，西菱動(dòng)力表示，本項(xiàng)目研發(fā)內(nèi)容分為氫燃料電池空氣供給系統(tǒng)、氫燃料電池氫氣循環(huán)泵兩部分。通過研發(fā)未來預(yù)計(jì)將形成氫燃料電池中的空氣壓縮機(jī)和氫氣循環(huán)泵兩款產(chǎn)品，主要應(yīng)用于氫燃料電池系統(tǒng)及氫燃料電池汽車。

值得一提的是，對(duì)于“募投項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的市場空間”的回復(fù)中，西菱動(dòng)力表示：“氫燃料電池產(chǎn)銷量大幅增長，未來市場空間廣闊?！倍皻淙剂想姵禺a(chǎn)銷量大幅增長”依據(jù)，主要是來源中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的年產(chǎn)銷量不足兩千輛的燃料電池汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。這與每年數(shù)百萬新能源汽車產(chǎn)銷量相比，燃料電池產(chǎn)銷量低基數(shù)的大幅增長顯得毫無意義。

除了募投項(xiàng)目合理性與必要性受關(guān)注外，在非公開發(fā)行方案調(diào)整后，西菱動(dòng)力的實(shí)際控制人喻英蓮發(fā)布了協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的方案也受到關(guān)注。公告顯示，由于個(gè)人資金需要，喻英蓮女士通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向馮果先生轉(zhuǎn)讓西菱動(dòng)力人民幣普通股1,200.00股，占公司總股本6.97%;標(biāo)的股份的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣19.07元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為人民幣2.29億元。