招股書(shū)預(yù)披露一年多后，深圳中電港技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中電港）的IPO申請(qǐng)近日獲深交所受理，計(jì)劃募資15億元。盡管連續(xù)兩年即2021年、2020營(yíng)業(yè)收入位居本土分銷(xiāo)商第一、作為國(guó)內(nèi)最大的電子元器件分銷(xiāo)商，中電港在過(guò)去一年消費(fèi)電子終端產(chǎn)品尤其是手機(jī)市場(chǎng)銷(xiāo)量大幅下滑的背景下，其2022年歸母扣非凈利潤(rùn)大幅下滑近四成，此時(shí)“闖關(guān)”主板上市，依然難掩“憂(yōu)患”，包括報(bào)告期內(nèi)平均高達(dá)80%以上的負(fù)債率、應(yīng)收賬款占比不斷走高，同時(shí)，在消費(fèi)電子疲軟背景下，存貨賬面余額大幅攀升的同時(shí)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備亦不斷走高。

消費(fèi)電子尤其手機(jī)市場(chǎng)疲軟

【資料圖】

去年歸母扣非盈利大降近四成

過(guò)去的一年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子終端產(chǎn)品市場(chǎng)可謂寒冬凜冽，尤其是手機(jī)消費(fèi)市場(chǎng)。多家媒體報(bào)道，IDC最新發(fā)布的手機(jī)季度跟蹤報(bào)告顯示，2022年第四季度，中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量約7292萬(wàn)臺(tái)，同比下降12.6%；2022年全年中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量約2.86億臺(tái)，同比下降13.2%，創(chuàng)有史以來(lái)最大降幅。并且，值得注意的是，這是時(shí)隔10年，中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量再次回落到3億以下市場(chǎng)大盤(pán)。

在此背景下，在該產(chǎn)業(yè)鏈上的不少相關(guān)公司，在業(yè)績(jī)預(yù)告中紛紛預(yù)估業(yè)績(jī)下滑甚至預(yù)計(jì)巨額虧損，例如匯頂科技(603160)就發(fā)布了上市以來(lái)的最差業(yè)績(jī)也是上市以來(lái)的首次虧損，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損6.00億元至虧損9.00億元。

作為消費(fèi)電子終端產(chǎn)品的重要構(gòu)件即電子元器件，正是前述中電港分銷(xiāo)的核心產(chǎn)品。據(jù)中電港招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋電子元器件分銷(xiāo)、設(shè)計(jì)鏈服務(wù)、供應(yīng)鏈協(xié)同配套和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)。并且，報(bào)告期內(nèi)，電子元器件分銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比在 99%以上，是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，2022年上半年，中電港的前五大客戶(hù)包括小米、公司 M、傳音、公司 N、公司 O，銷(xiāo)售金額分別為14.76億元、11.56億元、10.01億元、9.41億元、8.81億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為5.88%、4.61%、3.99%、3.75%、3.51%。另外，筆者注意到，小米還曾作為中電港2019年度的前五大客戶(hù)的第一客戶(hù)，銷(xiāo)售金額為20.50億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)11.93%。

可見(jiàn)，中電港分銷(xiāo)的電子元器件在消費(fèi)電子領(lǐng)域的比重不低，或受該市場(chǎng)消費(fèi)寒冬影響不小。招股書(shū)顯示，中電港2022 年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為 21,829.54 萬(wàn)元，較 2021 年度下滑-35.88%，主要原因系2022 年受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、疫情等因素的影響。

與此同時(shí)，中電港在招股書(shū)提及，電子元器件是現(xiàn)代電子工業(yè)的基礎(chǔ)，是當(dāng)今一切現(xiàn)代信息技術(shù)設(shè)備和系統(tǒng)的核心部件。電子元器件產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，涉及消費(fèi)電子、通訊系統(tǒng)、工業(yè)電子、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)電子等國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，因此電子元器件市場(chǎng)不可避免地會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。國(guó)際貿(mào)易環(huán)境、經(jīng)濟(jì)增速等宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，將直接影響電子信息產(chǎn)業(yè)的上下游供需平衡，進(jìn)而對(duì)電子元器件分銷(xiāo)行業(yè)帶來(lái)重大影響。

報(bào)告期內(nèi)負(fù)債率均值超80%

期末應(yīng)收賬款占比不斷走高

報(bào)告期各期末，中電港資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為 75.82%、83.00%、88.13%和89.98%，均值80%以上，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，并且報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率不斷走高。

對(duì)此，中電港在招股書(shū)中提及，主要系電子元器件分銷(xiāo)行業(yè)對(duì)分銷(xiāo)商的資金實(shí)力有較高的要求，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，公司自有資金不能滿(mǎn)足公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的需要，加之公司目前融資方式較為單一，大部分資金需求通過(guò)銀行借款解決，因此資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。若未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化或公司不能及時(shí)取得銀行貸款，將會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

負(fù)債具體構(gòu)成方面，報(bào)告期內(nèi)，中電港的合并短期借款分別為35.83億元、66.43億元、96.95億元、157.76億元，節(jié)節(jié)攀升；流動(dòng)負(fù)債分別為52.85億元、98.53億元、171.97億元、223.00億元；長(zhǎng)期借款，分別為4.90億元、4.70億元、6.80億元、6.70億元。報(bào)告期各期末，負(fù)債總額分別為57.76億元、103.25億元、179.04億元、230.00億元。需要注意的是，報(bào)告期內(nèi)，中電港的流動(dòng)比率為1.41倍、1.24倍、1.16倍、1.13倍；速動(dòng)比率分別為1.00倍、0.97倍、0.55倍、0.63倍，其中的債務(wù)壓力顯而易見(jiàn)。

對(duì)于高額的負(fù)債現(xiàn)狀，或系制約中電港進(jìn)一步發(fā)展的隱患。根據(jù)招股書(shū)，這次中電港沖刺主板上市所募集的15億元，其中 “補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款”將使用3.88億元募集資金。

需要注意的是，在負(fù)債不斷走高的同時(shí)，報(bào)告期各期末，中電港的應(yīng)收賬款也在不斷走高。招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期末，中電港的應(yīng)收賬款余額分別為 26.47億元、38.32億元和 44.57億元和 90.92億元。中電港表示，公司應(yīng)收賬款余額較高，主要系公司營(yíng)業(yè)規(guī)模較大所致，報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 15.41%、14.72%、 11.61%和 18.11%（年化后）。

中電港提及，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款回款質(zhì)量良好，賬齡 6 個(gè)月以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款余額占比在96%以上，應(yīng)收賬款發(fā)生大規(guī)模壞賬的可能性較小。但若未來(lái)主要客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回，將對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

各期末存貨賬面余額不斷攀升

存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額持續(xù)上升

對(duì)于分銷(xiāo)商而言，有存貨在所難免。根據(jù)招股書(shū)，中電港存貨主要為各類(lèi)電子元器件，主要由在途物資、庫(kù)存商品和委托加工物資等構(gòu)成，其中在途物資系公司向供應(yīng)商采購(gòu)的在途電子元器件；庫(kù)存商品系公司采購(gòu)的尚未銷(xiāo)售的電子元器件； 委托加工物資系公司為滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)定制化產(chǎn)品及產(chǎn)能管理等需求，委托外部廠商用于加工定制化產(chǎn)品的晶圓、板卡等。

報(bào)告期各期末，中電港存貨賬面余額分別為22.39億元、27.54億元、106.95億元和114.67億元，存貨賬面價(jià)值占各期末總資產(chǎn)的比例分別為 28.44 %、20.70%、51.27%和 43.68%，可見(jiàn)存貨賬面余額大幅走高。

中電港給出解釋?zhuān)局饕掠慰蛻?hù)為具有較大產(chǎn)量規(guī)模、知名度較高的電子產(chǎn)品制造商，由于上游原廠的生產(chǎn)供應(yīng)周期往往與下游客戶(hù)的生產(chǎn)需求周期不匹配，為保障電子元器件供 給，公司會(huì)結(jié)合市場(chǎng)情況、客戶(hù)需求預(yù)測(cè)、上游原廠交期等信息，提前向原廠采購(gòu)、備貨。

中電港坦言，如果未來(lái)出現(xiàn)公司未能及時(shí)應(yīng)對(duì)上下游行業(yè)變化或其他難以預(yù)料的原因?qū)е麓尕洘o(wú)法順利實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，且存貨價(jià)格低于可變現(xiàn)凈值，則該部分存貨需要計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，中電港的存貨周轉(zhuǎn)率整體出現(xiàn)大幅下滑。報(bào)告期內(nèi)，中電港的存貨周轉(zhuǎn)率分別為8.53次、10.02次、5.51次、4.37次。

需要注意的是，存貨不斷走高，意味著跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)也在走高。報(bào)告期各期末，中電港存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為0.73億元、1.78億元、 2.80億元和 3.01億元，金額呈上升趨勢(shì)，主要系公司存貨金額隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張而不斷增加，相應(yīng)計(jì)提的存貨跌價(jià)余額也有所增加。

值得注意的是，招股書(shū)顯示，2019 年至 2021 年，中電港存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例分別為 3.26%、6.47%、2.61% 和 2.62%，同行業(yè)平均水平分別為和 4.28%、4.37%、3.45%和 3.29%，2020 年高于同行業(yè)平均水平，主要原因?yàn)?2020 年存在個(gè)別備貨金額較大的物料因客戶(hù)未提貨或技術(shù)更迭導(dǎo)致手機(jī)市場(chǎng)需求下降，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)下跌，公司對(duì)前述物料計(jì)提了較大金額的減值準(zhǔn)備。

另外，招股書(shū)顯示，公司資產(chǎn)減值損失為存貨跌價(jià)損失，2019 年度至 2021 年度，發(fā)行人經(jīng)營(yíng)規(guī)模大幅擴(kuò)張，存貨余額持續(xù)增加，相應(yīng)帶來(lái)存貨跌價(jià)損失呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，中電港存貨跌價(jià)損失分別為-0.34億元、-1.21億元、-2.07億元、-0.11億元。

中電港在招股書(shū)中表示，2022 年度公司積極控制應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及降低資金占有率，2022 年度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-151,838.29 萬(wàn)元（約-15.18億元），較上年度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-471,127.78 萬(wàn)元（約-47.11億元）有較大幅度改善。

當(dāng)下，疫情防控優(yōu)化、疫情對(duì)各行各業(yè)的影響正逐漸歸零。不過(guò)，鑒于中電港當(dāng)前高企的負(fù)債、不斷走高的存貨余額等“隱患”，中電港上市“命運(yùn)”如何，值得市場(chǎng)關(guān)注。