文/晨露

在汽車零配件領(lǐng)域，法雷奧是歐洲市場(chǎng)數(shù)一數(shù)二的龍頭企業(yè)。然而，就是這樣一家公司，卻連續(xù)縮小了和蘇州眾捷汽車零部件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“眾捷汽車”）的合作金額，由2019年的8502.66萬(wàn)元，降低至2021年的6968.55萬(wàn)元。極重視產(chǎn)品品質(zhì)和技術(shù)的前者，還在2020年因?yàn)槠煜碌姆ɡ讑W發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻（佛山）有限公司棄用了眾捷汽車的產(chǎn)品，而遭遇到了訴訟。

【資料圖】

旨在登陸深圳交易所創(chuàng)業(yè)板的眾捷汽車，已經(jīng)連續(xù)三次被深交所問(wèn)及公司是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。雖然，公司一再?gòu)?qiáng)調(diào)自己的技術(shù)創(chuàng)新能力，但卻始終沒(méi)有辦法令公眾信服。尤其是后者的高新企業(yè)身份，是依靠“汽車空調(diào)法蘭”“高性能汽車空調(diào)密封冷凝管”和“高性能汽車空調(diào)聯(lián)接法蘭組件”而被江蘇省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定為“高新技術(shù)產(chǎn)品”。但汽車空調(diào)的零部件，從來(lái)都不是汽車的核心零部件，也不是汽車熱管理系統(tǒng)必不可缺的核心部件。

也許正是因?yàn)檫@個(gè)原因，在原材料價(jià)格連年大幅飆升之際，眾捷汽車產(chǎn)品銷售價(jià)格卻很難實(shí)現(xiàn)同幅度的價(jià)格上調(diào)，這直接導(dǎo)致了公司的利潤(rùn)持續(xù)下降，這也從中看出了眾捷汽車技術(shù)創(chuàng)新的底色。

此前，眾捷汽車強(qiáng)調(diào)提供給境外新能源汽車市場(chǎng)的零部件產(chǎn)品營(yíng)收快速增長(zhǎng)支持了公司的盈利增加。但保薦機(jī)構(gòu)問(wèn)詢2021年境外客戶營(yíng)收的真實(shí)性，卻只獲得了不到七成的回函，最終雖然靠合同、流水等確認(rèn)。但眾捷汽車當(dāng)年度外幣負(fù)債1875倍的暴增，卻讓銀行流水的真實(shí)性打上了一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

創(chuàng)新含金量成疑

對(duì)于眾捷汽車是否符合創(chuàng)業(yè)板的定位，深交所是有疑問(wèn)的。此前接連發(fā)出的兩個(gè)問(wèn)詢函，說(shuō)明了這一點(diǎn)。而眾捷汽車的回復(fù)，并沒(méi)有打消深交所的顧慮。

這并不僅僅因?yàn)榻K省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定的是眾捷汽車在汽車空調(diào)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，而沒(méi)有涉及電池冷卻、發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻等領(lǐng)域，也在于核心技術(shù)的含金量上。

在回答“發(fā)行人的核心技術(shù)是否具有獨(dú)創(chuàng)性時(shí)”，眾捷汽車強(qiáng)調(diào)公司提升自動(dòng)化水平，在積極引進(jìn)自動(dòng)化生產(chǎn)線設(shè)備的基礎(chǔ)上，針對(duì)自身產(chǎn)品的特點(diǎn)，自主研發(fā)設(shè)計(jì)自動(dòng)化生產(chǎn)工藝流程、數(shù)控加工方案和編程參數(shù)，對(duì)通用設(shè)備進(jìn)行智能化改造，開(kāi)發(fā)定制化機(jī)械手、定位裝置（如夾具等）、檢測(cè)裝置和模具等工裝，使其能與機(jī)器人(300024)控制器進(jìn)行信號(hào)交互……

然而，這一回復(fù)卻和招股書存在明顯的矛盾。一般情況下，采用了大規(guī)模自動(dòng)化的企業(yè)，一線人員數(shù)量應(yīng)該是越來(lái)越少，但眾捷汽車的員工總數(shù)量卻在過(guò)去幾年快速增長(zhǎng)，從2019年至2021年，員工人數(shù)增幅達(dá)到47.85%，雖然與銷售收入增速相比，員工人數(shù)增幅還是比較低的。

尤其是一線生產(chǎn)員工人數(shù)，和回復(fù)函對(duì)部分品類實(shí)現(xiàn)“4條自動(dòng)線僅需1名生產(chǎn)工人”之類的描述存有比較大的沖突。

很難想象，部分品類已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)了無(wú)人自動(dòng)化生產(chǎn)的企業(yè)，卻為了擴(kuò)大產(chǎn)能和營(yíng)業(yè)收入，仍然需要大規(guī)模擴(kuò)大生產(chǎn)人員。根據(jù)招股書，一線的生產(chǎn)人員，要占到公司員工總量的82%以上。

如果說(shuō)，員工人數(shù)的大幅增長(zhǎng)，使得公司的自動(dòng)化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，難以顯現(xiàn)。那么，在新能源汽車的核心技術(shù)——電池冷缺器領(lǐng)域的份額下滑，則讓眾捷汽車的技術(shù)含金量進(jìn)一步受到質(zhì)疑。

在新能源汽車，尤其是純電動(dòng)汽車的市場(chǎng)總體規(guī)模大幅增長(zhǎng)的背景下，公司在電池冷卻器零配件的銷售收入占比卻持續(xù)下滑，從2019年的一度高達(dá)32.66%，下滑至2022年1—6月的4.32%。

另一個(gè)能讓公司新能源汽車技術(shù)含金量受到質(zhì)疑的是，市場(chǎng)份額最大的龍頭——特斯拉，向眾捷汽車采購(gòu)零部件的金額逐年下滑，而與此同時(shí)，特斯拉自身的銷售量卻逐年上升。對(duì)特斯拉汽車的供應(yīng)比例的下滑，也在很大程度上反映了眾捷汽車的新能源汽車技術(shù)含金量。

事實(shí)上，即使是在油車領(lǐng)域，眾捷汽車所生產(chǎn)的產(chǎn)品，也存在疑問(wèn)。

盈利能力逐年下降

法雷奧，是全球汽車熱管理系統(tǒng)四大龍頭之一，占有全球市場(chǎng)10%以上的份額，全球每三輛新車中就有一輛采用了法雷奧的駕駛輔助技術(shù)，并且每三輛汽車中就有一輛配備了法雷奧二氧化碳減排電氣化解決方案。

然而，就是這樣一家全球汽車零部件的龍頭企業(yè)，卻在2020年和眾捷汽車打起了官司。根據(jù)裁判文書網(wǎng)的文件，原因之一就是法雷奧旗下的法雷發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻（佛山）有限公司單方面終止合作關(guān)系，導(dǎo)致眾捷汽車的庫(kù)存損失和返利損失。

而法雷奧之所以放棄眾捷，很大程度是因?yàn)槌杀疽蛩?。根?jù)法院的最終判決，因?yàn)榻档统杀?，眾捷汽車的產(chǎn)品就被放棄，使得眾捷汽車遭受了庫(kù)存損失。

從這以后，法雷奧對(duì)眾捷汽車的產(chǎn)品采購(gòu)金額就連年下降，2019年的采購(gòu)金額還曾經(jīng)高達(dá)8502.66萬(wàn)元，到了2020年就縮水至7251.73萬(wàn)元，2021年是6988.56萬(wàn)元，2022年1—6月，更下降至2789.78萬(wàn)元。

在公司的四大業(yè)務(wù)板塊中，汽車空調(diào)系統(tǒng)零部件是最有技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的，體現(xiàn)為公司有能力以較高價(jià)格和毛利率向客戶售出商品。在上調(diào)了銷售價(jià)格和毛利之后，對(duì)銷售的影響不大。

相比之下，眾捷汽車對(duì)熱泵系統(tǒng)和電池冷卻板，這兩個(gè)新能源汽車的核心零部件卻缺少議價(jià)能力。在這兩個(gè)零配件產(chǎn)品上，眾捷汽車是通過(guò)下調(diào)毛利和售價(jià)，來(lái)擴(kuò)大銷量和銷售額的。

這也導(dǎo)致了全球汽車尤其是油車銷售下滑時(shí)，眾捷汽車的核心主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利也同步下滑，資料顯示，眾捷汽車從2019年至2021年三年毛利率一直持續(xù)下滑，直到2022年上半年，才因?yàn)閰R率及毛利因素，實(shí)現(xiàn)了毛利率的反彈。

而公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額更是連續(xù)收縮，由2019年年末的凈流入6829.50萬(wàn)元，銳減至截止2022年6月30日的凈流出56.47萬(wàn)元。

連續(xù)性的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額的下降，給眾捷汽車的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力打上了一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

深交所在向公司發(fā)出問(wèn)詢函時(shí)，就著重詢問(wèn)了眾捷汽車在全球油車銷量下滑之時(shí)，如何確保公司的可持續(xù)盈利能力。

后者的回應(yīng)是通過(guò)新能源汽車業(yè)務(wù)應(yīng)收占比，實(shí)現(xiàn)盈利的擴(kuò)增。但在進(jìn)一步分列公司新能源汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收時(shí)，卻顯示眾捷汽車的新能源汽車業(yè)務(wù)主要都是境外業(yè)務(wù)，在境內(nèi)的市場(chǎng)份額極低，連1%都沒(méi)有。

這個(gè)解釋很難打消市場(chǎng)的顧慮。因?yàn)?，眾所周知，中?guó)目前是全球最大的新能源汽車市場(chǎng)，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年新能源汽車的銷量占全球市場(chǎng)的52.16%，銷售增幅是157.48%。很難想象無(wú)法占領(lǐng)全球主要汽車市場(chǎng)的眾捷汽車，能通過(guò)境外新能源汽車的銷售，保證公司盈利的可持續(xù)增長(zhǎng)。

一個(gè)無(wú)法自圓其說(shuō)的疑問(wèn)是，在公司的境外新能源汽車銷售收入占比之時(shí)，公司的外幣負(fù)債規(guī)模卻持續(xù)擴(kuò)大，外幣資產(chǎn)項(xiàng)目?jī)纛~持續(xù)下滑，由2020年年末的1.51億元，下降至2022年6月末的-170.84萬(wàn)元。

在境外市場(chǎng)的新能源汽車的零部件銷量和銷售額快速攀升時(shí)，為什么公司的外幣資產(chǎn)項(xiàng)目?jī)纛~卻出現(xiàn)負(fù)值？

尤其是公司的境外主要客戶還是法雷奧、馬勒、摩丁等全球性信譽(yù)良好的大企業(yè)。

現(xiàn)金流的疑問(wèn)

不僅僅是境外的貨幣資產(chǎn)項(xiàng)目?jī)纛~出現(xiàn)負(fù)值，公司的現(xiàn)金短債比也是連續(xù)下降，目前只有0.41，而2019年年末是1.67。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也較上市的同行更低，則使得公司將短期債務(wù)償還壓力，列為公司的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。

而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的惡化，是導(dǎo)致眾捷汽車償債壓力變大的一個(gè)重要因素。

尤其是，2021年，在營(yíng)收較前一年增長(zhǎng)33.86%的情況下，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額卻下降了超過(guò)77.65%。

這一現(xiàn)象引起了外界的猜測(cè)，為什么公司在營(yíng)收擴(kuò)張的背景下，現(xiàn)金流量?jī)纛~卻出現(xiàn)大幅下降。尤其是2021年和2020年的利潤(rùn)持平的情況下，這一現(xiàn)象進(jìn)一步引起了交易所的關(guān)注。交易所因此專門就公司的銷售、各年度的實(shí)際采購(gòu)情況，以及2021年的存貨中發(fā)出商品增長(zhǎng)較快、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增幅較大的原因詳細(xì)詢問(wèn)公司，以探尋公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流快速下降的原因。

同時(shí)又在第二輪中，就境外公司設(shè)立規(guī)模較小，或者不開(kāi)展實(shí)際經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題進(jìn)一步詢問(wèn)。為此，眾捷汽車不僅公布了具體的銷售和采購(gòu)明細(xì)，保薦機(jī)構(gòu)還向8成的境外客戶發(fā)出函證，以證實(shí)公司的境外營(yíng)收情況。

然而，卻發(fā)現(xiàn)2021年的回函確認(rèn)金額明顯比較低，而其中法雷奧（波蘭）汽車系統(tǒng)公司、哈金森波蘭別爾斯科等境外客戶多次催函仍然沒(méi)有回函。最終是以銀行流水及合同、發(fā)票等予以確認(rèn)真實(shí)性的。

最終得出的結(jié)論是眾捷汽車的銷售收入變動(dòng)具有合理性，而境外公司員工少且未開(kāi)展業(yè)務(wù)，符合業(yè)務(wù)定位和經(jīng)營(yíng)規(guī)模是具有合理性的。

然而，上述回復(fù)卻無(wú)法解釋，為什么2021年眾捷的外幣資產(chǎn)負(fù)債突然暴增的原因。根據(jù)招股書，匹配外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債，僅僅只是為了外匯避險(xiǎn)。

而2021年的歐元匯率，雖然較2020年有所下滑，但還不至于會(huì)讓公司的歐元負(fù)債飆升1875倍，以規(guī)避匯率損失。

眾捷汽車的境外負(fù)債規(guī)模在2021年突然飆升，究竟有什么不為人所知的內(nèi)幕呢？也許，它將成為交易所下一步核查的一個(gè)重要關(guān)鍵。