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【長話短說】
在國產(chǎn)替代、自主可控的趨勢下，誰能坐穩(wěn)“第一把交椅”，扛起國產(chǎn)存儲大旗？
北京君正(300223)有問鼎之志，但是實力貌似不允許！相較于2021年“蛇吞象”并購北京矽成，一飛沖天，凈利潤飆漲10倍，2022年的北京君正如同“人到中年”，風(fēng)采不再。
自2019年以來，北京君正2022年首次出現(xiàn)凈利同比下滑，跨過增長拐點(diǎn)之后，殺價行情愈演愈烈，2023年一季度業(yè)績慘烈跳水。
【詳細(xì)全文】
年初以來狂熱的AI行情，催生了一批超級火爆大牛股，從下游應(yīng)用領(lǐng)域的傳媒、游戲，到上游硬件領(lǐng)域的光模塊，漲幅翻倍的公司比比皆是。半導(dǎo)體板塊金海通、江波龍、聯(lián)動科技等多只個股股價創(chuàng)歷史新高，今年以來漲幅一度都超過80%。
平日存在感稍弱的存儲芯片板塊風(fēng)光無兩，其中，科創(chuàng)板上市公司佰維存儲冠絕一時，漲幅超過5倍，在A股5000多家公司中排名第一。存儲芯片備受追捧的背后，映射出存儲板塊困境反轉(zhuǎn)的預(yù)期，和國產(chǎn)替代的大勢所趨。
近日，半導(dǎo)體板塊有所下跌，與前期的強(qiáng)勢上漲形成鮮明對比，上演了一番“過山車”式行情。盡管多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為半導(dǎo)體仍然是長期高景氣賽道，短期擾動不會影響長期增速，但是相較于設(shè)備板塊亮眼的超預(yù)期財報，存儲芯片顯得疲弱不振，比如市場影響力不低的北京君正。
一、慘烈殺價驚心動魄，暴跌何時見底？
近期，頭部存儲芯片廠商北京君正披露2022年財報，去年公司 實現(xiàn)營業(yè)收入5.41億元，同比增長2.61%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.89億元，同比下降14.79%。
降幅雖然不大，但是揭開了成長拐點(diǎn)降臨的序幕，自2019年以來，北京君正首次出現(xiàn)凈利同比下滑，阻斷了盈利增長曲線持續(xù)攀升的態(tài)勢。相較于2021年“蛇吞象”并購北京矽成一飛沖天，凈利潤飆漲10倍，2022年的北京君正如同“人到中年”，風(fēng)采不再。
從營收結(jié)構(gòu)來看，2022年存儲芯片銷售收入占比高達(dá)75％，為公司第一大業(yè)務(wù)板塊；智能視頻芯片銷售占比為12％，為公司第二大業(yè)務(wù)板塊；模擬互聯(lián)芯片和微處理器芯片銷售占比分別為9％和2％，占比較低。
在營收增長幅度有限、甚至部分產(chǎn)品收縮的背景下，北京君正盈利能力也遇阻下挫。從各產(chǎn)品線毛利率來看，除了肩扛營收大旗的存儲芯片毛利率增率下滑之外，包括模擬與互聯(lián)芯片在內(nèi)的其他產(chǎn)品毛利率均有所下降。
從業(yè)務(wù)增長速度來看，占據(jù)主營業(yè)務(wù)的存儲芯片營收同比增長近13%，模擬與互聯(lián)芯片同比增長16%，而微處理器芯片、智能視頻芯片均同比下降約三成。有觀點(diǎn)認(rèn)為，芯片下行周期正進(jìn)入后半場，而國產(chǎn)芯片廠商將受益于替代空間，北京君正有望受益。
在長期，這種推論契合周期反轉(zhuǎn)和國產(chǎn)替代趨勢，但中短期內(nèi)，受制于庫存水位調(diào)整速率、終端需求的市場變化，公司實際業(yè)績可能不會照此演繹。
首先，半導(dǎo)體周期尚處于衰退探底階段，而且磨底過程較長。由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，全球存儲芯片行業(yè)的市場規(guī)模在2022年下降了12.63%，降至1344億美元。存儲周期通常是3-4年，從時間上看，2022年開始下行，目前的下行周期已經(jīng)用時1年多。
對于北京君正而言，在2022年集成電路設(shè)計領(lǐng)域普遍業(yè)績壓力較大的情況下，總體營業(yè)收入仍實現(xiàn)了小幅增長，但由于消費(fèi)市場同比下滑較多，市場競爭激烈，產(chǎn)品毛利率同比明顯下降，對利潤產(chǎn)生的影響較大，影響了公司總體的利潤水平，使公司總體凈利潤出現(xiàn)一定下降。
其次，在短期，上述不利因素將持續(xù)蔓延，芯片市場需求疲軟，競爭殺價較重。下游訂單意愿和備貨能力下降，從價格上看，存儲芯片當(dāng)前價格下滑明顯，DRAM現(xiàn)貨及合約價格已經(jīng)接近上一周期的底部位置。
2023年，隨著庫存過剩的增加，存儲芯片的價格預(yù)計將在全年逐季下降，2023年底將持平或降至最低。鑒于市場需求變化和供應(yīng)鏈情況的不確定性，未來仍存在產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險，而這種潛在風(fēng)險已經(jīng)露出端倪，2023年一季度營收同比減少24.36%，凈利潤同比減少50.5%。
二、利基市場難堪大任，誰能坐穩(wěn)“第一把交椅”？
自主可控的背景下，國內(nèi)存儲芯片企業(yè)要最終實現(xiàn)國產(chǎn)替代，國內(nèi)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的日益完善，是不可或缺的重要一環(huán)。
在上游設(shè)備領(lǐng)域，存儲芯片對光刻機(jī)要求不高，但對刻蝕機(jī)要求比較高。一定程度上講，中微公司(688012)在刻蝕機(jī)領(lǐng)域的崛起，是我國存儲芯片行業(yè)的救命稻草。目前，中微公司的刻蝕機(jī)最先進(jìn)制程已經(jīng)達(dá)到3nm，幾乎可以滿足最先進(jìn)的存儲芯片的生產(chǎn)。
下游的存儲模組行業(yè)，江波龍和百維存儲在全球市場也有較強(qiáng)競爭力，其中江波龍司eMMC及UFS在全球市場占有率為6.5%，全球第六，國內(nèi)第一，佰維存儲全球市占率2.4%，全球第八，國內(nèi)第二。
而在本文聚焦的國產(chǎn)存儲芯片領(lǐng)域，北京君正、兆易創(chuàng)新(603986)以及長江存儲都是行業(yè)頭部廠商，在國產(chǎn)替代、自主可控的趨勢下，誰能坐穩(wěn)“第一把交椅”，扛起國產(chǎn)存儲大旗？
在利基存儲領(lǐng)域，兆易創(chuàng)新無疑是成長最快、實力最強(qiáng)的公司。兆易創(chuàng)新的存儲芯片營收中70%來自NOR閃存、利基型DRAM占比18%，其余小部分為NAND閃存，公司目前產(chǎn)品布局主要面向IPC、機(jī)頂盒、掃地機(jī)器人(300024)等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域利基市場需求。
2012年到2021年，兆易創(chuàng)新NOR閃存全球市占率從3.4%提升至23%，排名全球第三，僅次于旺宏和華邦，NOR營收的年化復(fù)合增速高達(dá)30%左右。
在利基型DRAM車用存儲領(lǐng)域，北京君正通過并購獲得了后發(fā)趕超的優(yōu)勢。2020年，北京君正72億收購北京硅成半導(dǎo)體，后者在全球全球車用DRAM市場有15%的市場份額，居全球第二位，僅次于美光的40%，正是美光的國內(nèi)市場的重要替代者。
但是，利基市場規(guī)模實在太小，國產(chǎn)儲存要真正崛起，還得在主流產(chǎn)品領(lǐng)域和外國巨頭直接競爭，才能躋身國際一流梯隊。畢竟2021年，NAND全球市場規(guī)模超過600億美元，DRAM市場規(guī)模超過800億，而NOR全球市場規(guī)模僅31億美元，利基型DRAM也不過74億。
在主流的DRAM和NAND領(lǐng)域，兆易創(chuàng)新市場份額太小，而北京君正更加薄弱，和國外巨頭完全不在一個檔次，具備抗衡實力的反而是長江存儲和長鑫存儲，雖未上市，但是不容小覷。
長鑫存儲主攻DRAM內(nèi)存，而長江存儲主攻NAND閃存。目前，長鑫存儲國內(nèi)市場份額估計已超過3%，初步打破了國際巨頭對DRAM的壟斷。相對而言，國產(chǎn)NAND閃存的進(jìn)程更快一些。2021年，長江存儲在NAND領(lǐng)域的全球市占率已經(jīng)達(dá)到4%，2022年估算達(dá)到7%，已經(jīng)具備強(qiáng)大的行業(yè)競爭力。
