來源:財(cái)華網(wǎng)
9月24日，持有中國電信(601728.SH, 00728.HK)A股的投資者有點(diǎn)扎心：
A股上市首日表現(xiàn)按正常A股新股表現(xiàn)衡量僅屬一般的中國電信，有“綠鞋機(jī)制”外加控股股東40億元人民幣增持的雙重保護(hù)，仍難逃破發(fā)命運(yùn)，當(dāng)日收市跌2.42%，報(bào)4.44元（單位人民幣，下同），較8月20日時(shí)的招股價(jià)4.53元低1.99%。
沒有比較就沒有傷害。
在中國電信破發(fā)當(dāng)日上市的力量鉆石(301071.SZ)，上市首日即大漲11倍，收?qǐng)?bào)250元，相形之下，中國電信愈顯黯然。
創(chuàng)業(yè)板上市的力量鉆石主要從事人造金剛石產(chǎn)品業(yè)務(wù)，涉及的終端應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋建材石材、勘探采掘、機(jī)械加工、清潔能源、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等行業(yè)——兼具光伏硅片和半導(dǎo)體等當(dāng)前熱炒概念，加上目前市場上相關(guān)標(biāo)的稀缺，自然備受矚目。
然而筆者留意到，力量鉆石當(dāng)前市值151億元，相當(dāng)于其截至2021年6月末12個(gè)月收入約3.66億元的41倍。也就是說，單以當(dāng)前收入規(guī)模而言，該公司累積41年收入且不作任何支出，并將所有收入全部派發(fā)給股東，當(dāng)前買入的投資者才能回本。所以，力量鉆石的股價(jià)表現(xiàn)更像是炒作，長久而言恐怕難以支撐。
那么，處在陰暗面的中國電信，一直本本分分地做事業(yè)，沒有炒作也沒有概念，在破發(fā)后是否更具價(jià)值？我們先從最新的8月份用戶數(shù)據(jù)說起。
三大運(yùn)營商最新經(jīng)營數(shù)據(jù)
中國移動(dòng)(00941.HK)、中國聯(lián)通（香港）(00762.HK)和中國電信最近先后公布了2021年前八個(gè)月運(yùn)營數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)以下幾點(diǎn)：
1、中國電信的移動(dòng)業(yè)務(wù)客戶凈增規(guī)模最大。期內(nèi)，移動(dòng)、聯(lián)通和電信的移動(dòng)業(yè)務(wù)客戶凈增規(guī)模分別為918萬、714萬和1578萬。
顯然，中國電信在爭奪移動(dòng)業(yè)務(wù)方面確實(shí)下了功夫，已悄然超越二哥聯(lián)通，直逼大哥移動(dòng)，所依靠的是其在寬帶業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢——這幾年電信以手機(jī)服務(wù)為主導(dǎo)推出免費(fèi)捆綁有線寬帶服務(wù)，其實(shí)是將有線寬帶存量用戶快捷轉(zhuǎn)換為移動(dòng)客戶。
2、中國移動(dòng)的有線寬帶業(yè)務(wù)用戶量大增。
移動(dòng)客戶存量規(guī)模已確立的中國移動(dòng)，使用的也是中國電信的策略，將優(yōu)勢業(yè)務(wù)的存量用戶引導(dǎo)到力爭擴(kuò)展的領(lǐng)域，不同的是中國電信是將寬帶客戶轉(zhuǎn)為移動(dòng)客戶，而中國移動(dòng)則是努力將移動(dòng)客戶轉(zhuǎn)為寬帶客戶。
2021年前八個(gè)月，移動(dòng)、聯(lián)通和電信的有線寬帶客戶凈增規(guī)模分別為2087萬、539萬和743萬。
從2021年上半年的ARPU（每月每用戶價(jià)值）明顯可以分辨出中國移動(dòng)在移動(dòng)業(yè)務(wù)方面、中國電信在有線寬帶業(yè)務(wù)方面享有的領(lǐng)先優(yōu)勢，不過中國移動(dòng)的表現(xiàn)不論在移動(dòng)業(yè)務(wù)方面還是寬帶業(yè)務(wù)方面都更勝一籌。
期內(nèi)，中國移動(dòng)的移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU同比增長3.8%，高于中國電信的按年增幅2.9%，不過低于聯(lián)通的8.6%；寬帶業(yè)務(wù)ARPU增幅則達(dá)到13.9%，遠(yuǎn)高于電信的5.9%和聯(lián)通的-2.8%。
3、5G套餐客戶占比大幅提高，移動(dòng)更具拓展?jié)摿Α?/p>
2021年前八個(gè)月，5G用戶凈增幅度要數(shù)中國移動(dòng)最大，凈增5G套餐客戶1.39億，但5G用戶占移動(dòng)業(yè)務(wù)客戶的比重卻為最低，只有31.98%，低于聯(lián)通的41.24%和電信的39.97%。但筆者認(rèn)為，這意味著中國移動(dòng)具有更大的可拓展空間——目前中國移動(dòng)的移動(dòng)用戶達(dá)9.5億，而5G用戶只有3億，則有6億移動(dòng)用戶有待轉(zhuǎn)化為5G用戶。
轉(zhuǎn)化5G用戶對(duì)于運(yùn)營商來說有何好處？5G用戶的ARPU更高。
2021年上半年業(yè)績顯示，中國移動(dòng)的5G業(yè)務(wù)ARPU達(dá)到88.9元，比其移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU高出36.7元（或70%），中國電信的5G業(yè)務(wù)ARPU為57.4元，比其移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU高出11.7元（或25.6%）。所以隨著移動(dòng)用戶大規(guī)模轉(zhuǎn)為5G用戶，中國移動(dòng)的整體ARPU有望得到持續(xù)提高，從而帶動(dòng)收入和盈利的擴(kuò)張。
從這個(gè)層面來看，中國移動(dòng)的發(fā)展?jié)摿騼?yōu)于另外兩大運(yùn)營商。但中國電信在移動(dòng)業(yè)務(wù)方面的拓展也可圈可點(diǎn)，從其前八個(gè)月超越同行的增長來看，要在移動(dòng)業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)突破并非不可能。所以，三大運(yùn)營商中移動(dòng)和電信都有不俗的潛力。
三大運(yùn)營商的價(jià)值
盡管三大運(yùn)營商并非處于當(dāng)前最熱門的賽道，但是在互聯(lián)網(wǎng)化的今天，任何發(fā)展都離不開它們的基建投資、設(shè)施運(yùn)營和服務(wù)擴(kuò)散。如果沒有它們的支持，在資本市場叱咤風(fēng)云的大型科技企業(yè)，從加密貨幣到元宇宙的各種科創(chuàng)概念，從智能電動(dòng)車到無人駕駛技術(shù)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，都會(huì)化為泡影，這就是它們的底層價(jià)值。
2021年上半年，三大運(yùn)營商的資本開支為1273億元，全年預(yù)期資本開支為3406億元，規(guī)模不算大，不過值得注意的是，這些資本開支所產(chǎn)生的社會(huì)價(jià)值卻是巨大的，例如，搭建5G網(wǎng)絡(luò)，才能讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型，才能讓消費(fèi)者完善個(gè)人電腦、智能穿戴等全場景智能生活、消費(fèi)布局，支撐起整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營，這是它們的社會(huì)價(jià)值。
然而，資本市場當(dāng)前對(duì)于它們的資本估值卻十分吝嗇。對(duì)比于力量鉆石41倍市銷率、101倍市盈率，三大運(yùn)營商的估值低得可憐。
見下表，按9月24日港股收市價(jià)計(jì)算，移動(dòng)、聯(lián)通和電信的市銷率只有0.98倍、0.32倍和0.48倍，而市盈率只有7.22倍、7.16倍和8.09倍。按A股股價(jià)計(jì)算，中國電信A股市銷率為0.97倍，市盈率為16.45倍，甚至不及這家最近12個(gè)月凈利潤只有1.5億的人工鉆石股一個(gè)零頭。
總結(jié)
一家是來自商丘、規(guī)模尚小的人工鉆石企業(yè)，一家是業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全國、承托了現(xiàn)代社會(huì)發(fā)展底層基建的千億巨頭，卻在9月24日這一天，因?yàn)橘Y本的任性選擇而走向了兩個(gè)極端。
鉆石本不貴，它的價(jià)值源自人們的主觀評(píng)價(jià)；而人工鉆石更能通過人工的介入大量填補(bǔ)缺口，力量鉆石被高度吹捧的價(jià)值其實(shí)欠缺基礎(chǔ)。Wind的數(shù)據(jù)顯示，力量鉆石單日換手率高達(dá)84.76%，可見炒味之濃。
而三大運(yùn)營商的估值雖低，卻是建立在堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上，有長遠(yuǎn)的目標(biāo)、可持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力和穩(wěn)定的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入，它們的價(jià)值或更經(jīng)得起時(shí)間和空間的考驗(yàn)。
資本歷來迷人眼，但最終經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的才是有價(jià)值的投資，估值終將回歸。如何取舍，其實(shí)一目了然。
毛婷
?作者|毛婷
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頭圖來源：圖蟲
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