力合微和訊SGI指數(shù)評(píng)分出爐公司獲得58分，從圖中可以清楚的看出，公司在近8個(gè)季度得分較平均。得分維持在50分以上。反映出公司發(fā)展萎靡不振。

力合微是一家專注于物聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)及專用芯片設(shè)計(jì)開發(fā)的超大規(guī)模集成電路及SoC芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。

早在2015年，力合微就曾沖刺IPO欲登陸創(chuàng)業(yè)板上市，但在2016年10月，公司IPO便終止審查。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，力合微在終止審查的過程中，出現(xiàn)了2016年1-6月銷售收入出現(xiàn)大幅下滑，期間費(fèi)用上升，上半年凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損等問題。而再次沖刺IPO，該公司似乎又遇到了類似問題。2020年一季度，力合微的銷售收入下滑超過6成，并由盈轉(zhuǎn)虧。

2020年7月22日在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)為17.91元。力合微發(fā)行數(shù)量為2700萬股，募集資金總額4.84億元。開盤價(jià)為52元，較發(fā)行價(jià)上漲190%，市值超過50億元，此后股價(jià)進(jìn)一步上漲，市值超過60億元。

在力合微上市之初，股價(jià)曾一度站上120.85元。截止12月20日上午報(bào)價(jià)72.34，股價(jià)相比發(fā)行價(jià)上漲3倍多，市值73.83億元。

據(jù)招股書顯示，2018年第四季度開始，國(guó)家電網(wǎng)開始對(duì)HPLC模塊及整機(jī)進(jìn)行統(tǒng)一招標(biāo)。2018年及2019年上半年，北京智芯微電子科技有限公司、深圳市海思半導(dǎo)體有限公司、東軟載波(300183)三家公司的市場(chǎng)占有率“牢牢”占據(jù)前三名，上述三家是力合微得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，他們的模塊和整機(jī)的市場(chǎng)占有率合計(jì)分別為85.4%、81.83%;而同期，力合微作為模塊廠商的市場(chǎng)占有率排名第四，分別僅為3.93%、2.83%。

由此可見，目前超八成的市場(chǎng)已被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“瓜分”，對(duì)于目前僅擁有4%不到的市場(chǎng)占有率的力合微來說，未來提高市場(chǎng)占有率或機(jī)會(huì)渺茫。

應(yīng)收賬款節(jié)節(jié)攀升，現(xiàn)金流緊張

招股說明書，力合微的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，然而這種增長(zhǎng)是靠賒銷得來的。2017-2019年，該公司的應(yīng)收賬余額占營(yíng)收的比例甚至高達(dá)80%。力合微的收入來源單一，而且銷售和采購對(duì)電力公司依賴嚴(yán)重，未來存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，不僅收入來源單一，力合微的市占率也比較低，該公司的模塊和整機(jī)的市場(chǎng)占有率排名僅第四，分別僅為3.93%、2.83%。而且，因?yàn)槊手鹉晗禄?，該公司曾不得不犧牲市占率來“支撐”毛利率?/P>

招股說明書顯示，2017-2019年，力合微的營(yíng)業(yè)收入分別為1.35億元、1.88億元和2.77億元，增速分別為19.81%、39.42%和47.08%。同期，力合微的凈利潤(rùn)分別為1344.09萬元、2298.11萬元和4345.61萬元，增長(zhǎng)率分別為59.99%、70.98%和89.09%。

事實(shí)上，在業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，力合微的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額也在飆升。2017-2019年的應(yīng)收賬款余額分別為8242.61萬元、1.5億元和1.8億元，占同期營(yíng)收的比例分別高達(dá)61.07%、80.19%和64.82%。

2017-2019年力合微應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的增加額分別為262.64萬元、6846.31萬元、2851.75萬元;同期，其營(yíng)收的增加額分別為2231.67萬元、5320.61萬元、8859.41萬元。因此，該公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增加額占營(yíng)收增加額的比例分別為11.77%、128.68%、32.19%。

截至 2020 年 12 月 31 日，力合微應(yīng)收賬款賬面余額為人民幣 1.52億元，壞賬準(zhǔn)備為人民幣 1514萬元，賬面價(jià)值為人民幣 1.36億元。

從去年財(cái)報(bào)來看，力合微的應(yīng)收款依然高企，絲毫沒有緩解的情況。

由此可見，從一定程度上說，力合微的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是依靠賒銷得來的。盡管壞賬準(zhǔn)備在逐年增加，力合微在IPO前還多次分紅。招股說明書顯示，2016年至2018年，力合微每年現(xiàn)金分紅一次，現(xiàn)金分紅金額分別為1460萬元、730萬元、730萬元，累計(jì)分紅2920萬元。

過度高的賒賬也側(cè)面反應(yīng)公司粗放式的營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)。力合微通過已損失財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)良性的方式置換營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)。

招股書顯示，2016-2018 年以及 2019 年 1-6 月，力合微經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~：-2177.57萬元、-784.65 萬元、27.83 萬元和-804.68萬元。

從去年的財(cái)報(bào)獲悉，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流較2019年同期減少 2173萬元，同比下降 88.91%。公司現(xiàn)金流情況危如累卵。

經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流不穩(wěn)定并且常年為負(fù)值，說明力合微主營(yíng)業(yè)務(wù)無法為公司創(chuàng)造現(xiàn)金流，公司經(jīng)營(yíng)與擴(kuò)產(chǎn)就需要舉債融資，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。

實(shí)際上，隨著公司現(xiàn)金流的惡化，公司短期借款不斷增加，并造成公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升。

力合微招股說明書顯示，2016-2017年，公司還沒有短期負(fù)債。但到了2018年，力合微新增短期借款1697.27萬元， 在流動(dòng)資產(chǎn)中占比14.14 %。2019年上半年，公司短期借款達(dá)到3307.27萬元，在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比達(dá)到22.45 %。

在情況之下，力合微的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018 年以及 2019 年 1-6 月，力合微資產(chǎn)負(fù)債率分別為22.74%、24.07%、35.81% 和38.16% ，上升趨勢(shì)非常明顯，這又大大增加了公司未來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

本次公開發(fā)行完成后，力合微資金實(shí)力增強(qiáng)，凈資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率下降從而提升了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

各項(xiàng)費(fèi)用支出跑贏營(yíng)收增長(zhǎng)，盈利能力堪憂

從重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率中可以看出力合微從2017到2019年發(fā)展蒸蒸日上。

2019年和2020年在全球貿(mào)易爭(zhēng)端不斷、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、疫情影響持續(xù)在全球蔓延、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，力合微發(fā)展受到一定影響但整體來說還是保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

但是2020年公司發(fā)展速度有所下降，在進(jìn)一步開拓市場(chǎng)的過程中運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)方面基礎(chǔ)穩(wěn)不固，尤其在盈利方面潛力不足。

2016年至20120年，力合微的綜合毛利率分別為59.69%、58.54%、48.17%、48.36%，50%呈下滑趨勢(shì)，即2019年較之2016年，力合微綜合毛利率下滑近10個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，力合微在招股書中表示，報(bào)告期內(nèi)毛利率下降的原因，包括了2018年四季度起其主要產(chǎn)品由窄帶電力線載波通信芯片及模塊變?yōu)楦咚匐娏€載波通信芯片及模塊，而銷售給國(guó)家電網(wǎng)的高速載波類產(chǎn)品均需遵循統(tǒng)一的國(guó)家電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)家電網(wǎng)的議價(jià)能力提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)由不完全競(jìng)爭(zhēng)變?yōu)橥耆?jìng)爭(zhēng);以及高速電力線載波通信(HPLC)芯片專利許可使用費(fèi)的增加等。

為了阻止毛利率下滑，2019年，在原材料價(jià)格全面下降的情形下，力合微還將產(chǎn)品“提了價(jià)”。

招股書顯示，力合微來自模塊及整機(jī)產(chǎn)品的收入合計(jì)分別為1.2億元、156億元、2.5億元，占同期營(yíng)收的比例分別為88.17%、82.72%、89.15%。另外同期，該公司模塊產(chǎn)品的銷售單價(jià)分別為34.72元/個(gè)、38.95元/個(gè)、43.08元/個(gè);整機(jī)產(chǎn)品的銷售單價(jià)分別為59.85元/個(gè)、46.57元/個(gè)、83.67元/個(gè)。

由此可見，2019年，力合微模塊和整機(jī)產(chǎn)品的銷售單價(jià)分別同比提高了4.13元/個(gè)和37.1元/個(gè)，分別同比上漲了10.6%和79.67%。確實(shí)模塊及整機(jī)產(chǎn)品的漲價(jià)在一定程度上阻止了力合微毛利率的下滑，但同時(shí)也阻止了該公司提高市場(chǎng)占有率。

從去年財(cái)報(bào)來看，營(yíng)收下滑嚴(yán)重，但是力合微銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用卻跑贏營(yíng)收，并且這兩項(xiàng)支出占營(yíng)收比例比較大。通過增加支出來刺激產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的擴(kuò)張和營(yíng)收的增長(zhǎng)短期內(nèi)會(huì)提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力。但是這種經(jīng)營(yíng)方式并不是長(zhǎng)久之計(jì)，增加各項(xiàng)費(fèi)用支出嚴(yán)重?cái)D壓利潤(rùn)空間，即使?fàn)I收受刺激有所增加，也會(huì)出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)狀。并且去年財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收有下滑趨勢(shì)，這種現(xiàn)狀造成公司凈利潤(rùn)下滑， 現(xiàn)金流更加不堪重負(fù)。

2020 年力合微實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.15億元，同比下降 22.09%。力合微表示主要原因?yàn)?2020 年一季度因受新冠疫情影響，春節(jié)后企業(yè)復(fù)工普遍推遲，公司在手訂單生產(chǎn)和供貨、 國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)招標(biāo)采購、以及其它客戶訂單簽署及履行等均有較大延遲，使得營(yíng)收同比下降 61.12%。

二季度、三季度隨著國(guó)內(nèi)疫情的有效控制，生產(chǎn)供貨的逐步恢復(fù)，銷售收入比上年同期均有所上升。四季度因?yàn)槟昴┮咔榉磸?fù)造成招標(biāo)計(jì)劃又有所延遲，影響國(guó)家電網(wǎng)的合同簽署與供貨時(shí)間，導(dǎo)致當(dāng)季度的銷售收入比上年同期有所下降；2020 年第四季度的銷售收入為 6,940.03 萬元，同比下降 39.50%，但在手訂單金額為 7,332.01 萬元（包括已簽合同金額及中標(biāo)金額），較上年同期增長(zhǎng) 96.74%。2、2020 年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)，較 2019 年分別減少 1,563.56 萬元、1,597.68 萬元，分別下降35.98%、43.25%。

凈利潤(rùn)下降的主要原因系 2020 年因疫情影響導(dǎo)致公司供貨延遲及招投標(biāo)延遲，營(yíng)業(yè)收入下滑 22.09%所致；同時(shí)，力合微持續(xù)加大研發(fā)投入以及運(yùn)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，導(dǎo)致期間費(fèi)用比上年同期增長(zhǎng)了 4.93%。

而在今年上半年力合微經(jīng)營(yíng)狀況大有改善，8月26日，力合微發(fā)布2021年半年度報(bào)告顯示，上半年?duì)I收1.39億元，同比增長(zhǎng)20.14%；凈利潤(rùn)為1620萬元，同比增長(zhǎng)6.94%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為977萬元，同比下滑24.73%

股權(quán)分散，不存在實(shí)控人

力合微的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，不存在控股股東和實(shí)際控制人。

IPO前，力合科創(chuàng)持股為17.81%，LiuKun持股為11.36%，古樹園投資持股為5.48%，馮震罡持股為4.63%，沈陳霖持股為4.57%，立元?jiǎng)?chuàng)投、李志云分別持股為4.11%。ZhuFang持股為1.37%。

如今力合科創(chuàng)持股為13%，LiuKun持股為8%，古樹園投資持股為4%。

公司權(quán)力過度下放不可避免地導(dǎo)致效率下降，這將阻礙公司及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)變化。最重要的是，股東大會(huì)會(huì)降低控制公司的熱情，這些結(jié)果很可能導(dǎo)致股東之間的矛盾，容易產(chǎn)生矛盾，不利于公司的穩(wěn)定運(yùn)行。有時(shí)，大股東可能會(huì)利用他們的控制權(quán)侵犯中小股東的利益。股東缺乏投資熱情，大多數(shù)人追求短期投資，因此很容易出現(xiàn)“寶萬之爭(zhēng)”的鬧劇。

90%以上的業(yè)務(wù)來自于電網(wǎng) 客戶較集中

招股書顯示，力合微90%以上的業(yè)務(wù)來自于電網(wǎng)市場(chǎng)，該公司產(chǎn)品的最終用戶大部分為電網(wǎng)公司，比如國(guó)家電網(wǎng)旗下各省、市公司就是力合微的重要客戶。

2017年到2019年，力合微直接向電網(wǎng)公司銷售前五大客戶的銷售收入分別為1398.98萬元、3096.77萬元和2829.05萬元，占同期直接向電網(wǎng)公司銷售收入的比例分別為84.12%、91.59%和89.97%;即同期，力合微直接向電網(wǎng)公司銷售收入分別為1663.08萬元、3381.12萬元、3144.44萬元。

2020年前五名客戶銷售額 9845.14 萬元，占年度銷售總額 45.66%

另外，2017年到2019年，力合微非直接向電網(wǎng)公司銷售前五大客戶的銷售收入分別為4125.62萬元、7382.67萬元、12125.5萬元，占同期非直接向電網(wǎng)公司銷售收入的比例分別為35.15%、48.17%、49.68%;即同期，力合微非直接向電網(wǎng)公司銷售收入分別為1.17億元、1.53億元、2.44億元。

也就是說，2017年到2019年力合微直接及非直接向電網(wǎng)公司銷售的銷售收入合計(jì)分別為1.34億元、1.87億元、2.76億元，占同期營(yíng)收的比例分別高達(dá)99.29%、99.42%、99.55%。

由此可見，力合微的銷售對(duì)電網(wǎng)公司的依賴巨大。事實(shí)上，除了銷售外，該公司的采購對(duì)國(guó)家電網(wǎng)也比較依賴。2019年國(guó)家電網(wǎng)旗下中國(guó)電力科學(xué)研究院有限公司位列該公司第四大供應(yīng)商，當(dāng)年貢獻(xiàn)了約5%公司總采購額。