在國內(nèi)的水果零售行業(yè)有三大巨頭，業(yè)內(nèi)俗稱“南百果，北鮮豐，西洪九”。

百果園謀求境外上市但未果，隨后轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股創(chuàng)業(yè)板，2021年5月發(fā)布了第二期輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告后，至今仍無最新進(jìn)展；鮮豐水果第一次IPO輔導(dǎo)終止后更換輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，在2021年2月過了第兩期上市輔導(dǎo)。

洪九果品前期同樣謀求過A股上市，不過其于2021年9月終止了A股上市輔導(dǎo)并決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO，于2021年10月29日向港交所遞交招股書。

就目前來看，洪九果品很可能從行業(yè)“三巨頭”中搶閘沖出，最先上市。那么，洪九果品的“成色”到底如何？

主打自有品牌 引阿里等大咖瘋狂押注

與百果園、鮮豐水果相比，洪九果品最大的不同之處在于“自有品牌”。

洪九果品于2013年開始推出自有品牌，截至2021年6月30日，已經(jīng)在14個(gè)水果品類中成功建立了18個(gè)水果品牌組合，包括“泰好吃”（泰國龍眼）、“越來美”（越南白心火龍果）、“獼天大圣”（貴長獼猴桃）、“奉上好”（奉節(jié)黃桃）、“海芒君”（海南芒果）等。

在經(jīng)營模式上，洪九果品并沒有采用傳統(tǒng)水果零售的層層分銷模式，而是從水果產(chǎn)地直接采購后，在當(dāng)?shù)毓S進(jìn)行加工、分級篩選，隨后通過終端批發(fā)商、商超與新興零售渠道等銷往客戶。

自有品牌的構(gòu)建增強(qiáng)了洪九果品的差異化，使其能夠在同質(zhì)化的水果競爭中獲得更高利潤。

2018年-2020年，洪九果品的營業(yè)收入由12.26億元增長至57.71億元，年復(fù)合增長率達(dá)到116.96%。其中，榴蓮成為洪九果品最大的創(chuàng)收來源，同期銷售收入分別為1.15億元、4.73億元與21.07億元，占總營收的9.4％、22.8％和36.5％。

以銷售收入來計(jì)算，2020年洪九果品自有品牌的水果收入占總收入的76.2%，遠(yuǎn)超國內(nèi)其他行業(yè)的平均水平，是國內(nèi)最大的自有品牌鮮果分銷商。

截至目前，洪九果品在北京、青島、西安、重慶、成都、廣州、長沙等大中城市設(shè)立了19個(gè)銷售分公司和57個(gè)分揀中心。

洪九果品快速擴(kuò)張?jiān)鲩L的同時(shí)，背后的資本力量也陸續(xù)顯現(xiàn)。2018年至今，洪九果品經(jīng)歷了3輪股權(quán)融資，并完成了C輪融資，背后投資機(jī)構(gòu)包括阿里巴巴、深創(chuàng)投、招商資本、中信建投資本、重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、陽光保險(xiǎn)、順豐控股(002352)等知名機(jī)構(gòu)。

經(jīng)營凈現(xiàn)流常年“貧血” 經(jīng)營質(zhì)量令人擔(dān)憂

雖然洪九果品的營收快速增長，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度來看，公司的經(jīng)營過程仍有不少需要妥善解決的問題。

一方面，洪九果品的毛利率處于下降趨勢。招股書顯示，2018-2021H1期間，公司毛利率從17.5%下降到15.7%。

構(gòu)建自有品牌本應(yīng)該推升洪九果品的利潤空間、獲得更高的毛利率，但實(shí)際上，卻出現(xiàn)了相反的趨勢。

對此，洪九果品在招股書中進(jìn)行了解釋：一是因?yàn)殚_展?fàn)I銷活動(dòng)，向客戶提供優(yōu)惠的價(jià)格以促進(jìn)絕大部分水果種類的銷售；二是因?yàn)閿U(kuò)大不同銷售渠道的客戶組合，在開展業(yè)務(wù)關(guān)系初期為新客戶提供優(yōu)惠的價(jià)格條款。

這兩個(gè)解釋反映出，洪九果品面對目前激烈的競爭，需要通過優(yōu)惠活動(dòng)來獲客，同時(shí)，也反映出洪九果品以“利潤空間”換“市場空間”的策略。

毛利率的下降之外，洪九果品的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額同樣需要關(guān)注。公司營收雖然處于快速增長狀態(tài)，但是經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額卻常年為負(fù)，2018-2021H1期間，這一數(shù)據(jù)分別為-4.67億元、-4.5億元、-8.04億元、-5.05億元。

經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)流如同身體里的血液一般，實(shí)時(shí)反映著企業(yè)經(jīng)營的狀態(tài)。從目前的數(shù)據(jù)來看，洪九果品的經(jīng)營質(zhì)量算不上良好。這與公司快速增長的應(yīng)收賬款有著重要關(guān)聯(lián)。

2018-2021H1期間，洪九果品扣除虧損撥備的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為4.72億元、7.08億元、20.1億元及33.32億元。尤其是在2021年上半年，這一數(shù)額占營收的比重甚至超過60%。

倘若洪九果品無法及時(shí)回收這類款項(xiàng)，長期維持經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額流出的狀態(tài)，將使公司整體財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)運(yùn)營遭受不利影響。此外，公司的流動(dòng)負(fù)債也長期高于流動(dòng)資產(chǎn)，這意味著洪九果品還面臨著一定的償債壓力，或?qū)⑦M(jìn)一步產(chǎn)生不利影響。

家族式企業(yè)特征凸顯 “一言堂”股權(quán)結(jié)構(gòu)待改善

水果零售的創(chuàng)業(yè)起點(diǎn)常常源于最原始的水果攤，或許受此影響，多家水果零售企業(yè)均是“夫妻店”、“家族作坊”形式。洪九果品同樣如此。

招股書顯示，公司創(chuàng)始人、董事長鄧洪九直接持有洪九果品27.79%的股份，并通過員工激勵(lì)平臺(tái)持股2.83%；鄧洪九的妻子江宗英任公司總經(jīng)理，持股9.43%；兩人的女兒鄧浩宇、兒子鄧浩吉各自持有3%的股份，所附的各自投票權(quán)已排他性地全權(quán)委托予鄧洪九。

至此，鄧洪九及其家人共可行使洪九果品46.06%的表決權(quán)，成為實(shí)際上的控股股東。

除此之外，鄧洪九的外侄楊俊文也持有公司股份3%，并且擔(dān)任洪九果品副總經(jīng)理，同時(shí)也是公司五名執(zhí)行董事之一，其他執(zhí)行董事還包括鄧洪九 、江宗英等。

家族企業(yè)在發(fā)展過程中，常常出現(xiàn)決策過程中的“一言堂”，并與投資人發(fā)生意見分歧。后續(xù)如何協(xié)調(diào)與投資人的關(guān)系，并且合理制定公司整體經(jīng)營方略，或是洪九果品在上市之路上亟待解決的問題。