1月18日英杰電氣公告，預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.52億元-1.83億元，同比增長(zhǎng)44.98%-74.93%。

2021年光伏行業(yè)下游硅料、硅片廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，英杰電氣憑借在該行業(yè)較高的市占率，訂單大幅度增長(zhǎng)；在半導(dǎo)體等電子材料行業(yè)也取得了快速發(fā)展，行業(yè)訂單同比大幅度增長(zhǎng)；在傳統(tǒng)的冶金、玻璃玻纖等行業(yè)的訂單也呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，與科研院所的合作保持穩(wěn)定。

對(duì)于我國(guó)半導(dǎo)體、光伏行業(yè)，2021年是狂飆式發(fā)展的一年。

從英杰電氣和訊SGI指數(shù)評(píng)分來(lái)看，公司在第三季度獲得73分的高分，近八個(gè)季度得相對(duì)平穩(wěn)。

從圖中明顯看出近兩年英杰電氣得分一季度明顯低于同年其他季度。

客戶(hù)基于其預(yù)算管理制度，通常會(huì)在每年年末編制下一年的采購(gòu)計(jì)劃及采購(gòu)預(yù)算，次年上半年完成采購(gòu)方案制定、詢(xún)價(jià)、確定供應(yīng)商、簽訂合同、合同實(shí)施等多個(gè)步驟，因此在每年第三、四季度完成產(chǎn)品交付和驗(yàn)收的情況較多。由于受季節(jié)性因素的影響，在完整的會(huì)計(jì)年度內(nèi)，英杰電氣經(jīng)營(yíng)成果表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。所以最近兩年的一季度的得分不理想也是預(yù)料之內(nèi)的。

第二次“闖關(guān)”成功，依舊“帶病”上市

2020年2月13日，英杰電氣在深交所上市，發(fā)行價(jià)為33.66元，募集資金5.33億元。

英杰電氣這筆募資主要用于電力電子產(chǎn)品擴(kuò)建技術(shù)改造、技術(shù)中心升級(jí)改造及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得一提的是，英杰電氣這并不是第一次IPO“闖關(guān)”，其曾于2012年6月15日上會(huì)，但被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委否決。

英杰電氣歷時(shí)八年再戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板頗有看點(diǎn)，比如首次IPO被否的原因由擔(dān)憂(yōu)變成現(xiàn)實(shí)，實(shí)控人涉及兩個(gè)“貪腐案”，公司生產(chǎn)人員增加3成、但產(chǎn)能不變等。

2012年6月15日，英杰電氣迎來(lái)首次創(chuàng)業(yè)板IPO上會(huì)。彼時(shí)英杰電氣公布的業(yè)績(jī)十分亮眼，2009年至2011年的營(yíng)業(yè)收入分別為1.17億元、1.83億元、3.27億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3656.42萬(wàn)元、6547.78萬(wàn)元、1.03億元。

雖然英杰電氣沒(méi)有公開(kāi)2012年至2014年的財(cái)務(wù)情況，但其2015年至2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為1.59億元、1.74億元、2.77億元，遠(yuǎn)低于2011年的收入。同期的歸母凈利潤(rùn)也有類(lèi)似的情況，其分別為0.15億元、0.34億元、0.69億元，也遠(yuǎn)低于2011年的1.03億元。

英杰電氣自成立以來(lái)沒(méi)有進(jìn)行過(guò)重大資產(chǎn)的重組，那么其業(yè)績(jī)下滑是出于什么原因？

身處兩個(gè)風(fēng)口行業(yè)，業(yè)績(jī)?yōu)槭裁礇](méi)能起飛

英杰電氣主要產(chǎn)品：光伏方面，英杰電氣產(chǎn)品應(yīng)用于新能源光伏行業(yè)上游的光伏材料生產(chǎn)設(shè)備的電源控制上，在還原提純環(huán)節(jié)和晶體生長(zhǎng)環(huán)節(jié)均有應(yīng)用，目前在光伏電源控制方面市場(chǎng)占有率高達(dá)70%。

在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，英杰電氣產(chǎn)品主要應(yīng)用于上游材料如電子級(jí)多晶硅、半導(dǎo)體用單晶硅、SiC晶體、LED用藍(lán)寶石、LED外延片等生產(chǎn)設(shè)備。在其他電子材料領(lǐng)域，公司產(chǎn)品應(yīng)用于光纖拉絲、化成、腐蝕、電子銅箔等眾多熱門(mén)行業(yè)。

英杰電氣主要客戶(hù)包括晶盛機(jī)電(300316)、中微半導(dǎo)體、隆基綠能科技股份有限公司、新特能源股份有限公司、寶信軟件(600845)、浙江精功科技(002006)股份有限公司、江蘇亨通光電股份(600184)有限公司和保利協(xié)鑫能源控股有限公司等。

從重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率中可以看出從2017年至今英杰電氣發(fā)展舉步維艱，經(jīng)營(yíng)情況呈現(xiàn)逐年惡化的趨勢(shì)。

2019年和2020年在全球貿(mào)易爭(zhēng)端不斷、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、疫情影響持續(xù)在全球蔓延、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，英杰電氣難以獨(dú)善其身。

在進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)的過(guò)程中運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)方面基礎(chǔ)不穩(wěn)固，尤其在盈利方面潛力不足。

根據(jù)2020年年報(bào)，英杰電氣資產(chǎn)總額同比翻了近一倍，但是反觀營(yíng)收、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)、等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)都出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。

英杰電氣的產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)和半導(dǎo)體等電子材料行業(yè)。2020年，公司光伏行業(yè)的收入達(dá)到2.52億元，占公司總營(yíng)收的59.81%，較上年同期增加近9個(gè)百分點(diǎn)。

2020年上半年，新冠疫情給制造業(yè)帶來(lái)不小沖擊，一度出現(xiàn)的停產(chǎn)停工讓產(chǎn)能停滯不前，訂單交付延后，給不少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。歸母凈利潤(rùn)一度較2019年同期下滑30%。隨著國(guó)內(nèi)疫情趨穩(wěn)，英杰電氣快速把握復(fù)蘇節(jié)奏，主動(dòng)化危為機(jī)，2020年第四季度單季實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)達(dá)到3445萬(wàn)元，環(huán)比第三季度1722萬(wàn)元實(shí)現(xiàn)翻番。但相較于2019年全年小幅下滑。

進(jìn)入2021年公司經(jīng)營(yíng)狀況有了些許改善。

英杰電氣2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.69億元，同比增長(zhǎng)43.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7255.46萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66.78%。公司扣非凈利潤(rùn)達(dá)到6499萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.14%。

在碳達(dá)峰、碳中和與新基建的推動(dòng)下，新能源、特高壓輸電、發(fā)電設(shè)備、新能源汽車(chē)等行業(yè)發(fā)展方興未艾，無(wú)論是市場(chǎng)需求以及二級(jí)市場(chǎng)，資本更是對(duì)上述產(chǎn)業(yè)青睞有加。

值得注意！2020年上半年疫情影響，公司業(yè)績(jī)基數(shù)比較小的情況，面對(duì)如此天時(shí)地利的條件下，英杰電氣2021上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯然是不夠看的。

英杰電氣踩中兩大風(fēng)口，但為什么帶不動(dòng)業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)呢？

研發(fā)占比過(guò)大，利潤(rùn)承壓

2020年，英杰電氣加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3406.9萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)10.69%，研發(fā)費(fèi)用支出和研發(fā)人員數(shù)量保持雙增長(zhǎng)。相對(duì)于剛剛超過(guò)1億的利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，研發(fā)支出占凈利潤(rùn)三分之一還多。

2020年，英杰電氣研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例提升至超過(guò)8%；當(dāng)年新增授權(quán)專(zhuān)利36件，其中發(fā)明專(zhuān)利5件，實(shí)用新型31件，新增計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)3件。通過(guò)多年的技術(shù)積累，公司已經(jīng)形成從小功率到大功率、從低電壓到超高壓等不同功率等級(jí)的工業(yè)電源及特種電源技術(shù)共享平臺(tái)。

反觀歷史，2015年~2019年，公司研發(fā)投入分別為1250萬(wàn)元、1530萬(wàn)元、2000萬(wàn)元、2700萬(wàn)元和3100萬(wàn)元，呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)。

2021年上半年，英杰電氣研發(fā)投入為1951.33萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.62%，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的26.89%，占當(dāng)期營(yíng)收7.25%。

超高的研發(fā)支出也“侵蝕”了英杰電氣的凈利潤(rùn)。

賒銷(xiāo)超七成，討債花樣百出

隨著營(yíng)收規(guī)模的不斷擴(kuò)大，英杰電氣的庫(kù)存量也在不斷增加，2015年到2019年分別是8155、1.208億、2.78億、3.02億、2.58億。

2020年庫(kù)存金額達(dá)3.14億。在2021年三季度庫(kù)存一躍到7.15億，創(chuàng)最高記錄。

節(jié)攀升的存貨金額對(duì)于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)這并不是一件好事。

庫(kù)存商品激增的另一個(gè)原因可能是英杰電氣產(chǎn)品在新興市場(chǎng)的拓展并非一帆風(fēng)順，在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，產(chǎn)品或許處于劣勢(shì)地位。

存貨價(jià)值的激增意味英杰電氣面臨著存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，若其未來(lái)不能有效地實(shí)施庫(kù)存管理，或產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境變化出現(xiàn)庫(kù)存商品價(jià)格大幅下跌的情形，則存貨價(jià)值存在進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

從這個(gè)層面看，英杰電氣的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后是以高成本支出和高庫(kù)存為代價(jià)的，因?yàn)楦邘?kù)存會(huì)讓企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本增加，吞噬企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，占用大量的資金，給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響，需要高度重視，降低成本和妥善去庫(kù)存，將成為公司未來(lái)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。

據(jù)招股書(shū)，2015-2018年，英杰電氣的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為1.07億元、1.33億元、1.29億元、1.63億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為67.47%、76.35%、46.39%、39.74%。2019年到2020年?duì)顩r有好轉(zhuǎn) 7181萬(wàn)、7388萬(wàn)。

2021年三季度狀況急轉(zhuǎn)直下，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款2.48億。

值得注意的是，近年來(lái)英杰電氣發(fā)起數(shù)起“討債”訴訟，可謂官司不斷。

2016-2018年，英杰電氣通過(guò)打折償還債務(wù)及減讓欠債金額等途徑，共發(fā)生了10次債務(wù)重組；同期，計(jì)入債務(wù)重組損失金額分別為95.89萬(wàn)元、17.05萬(wàn)元、33.54萬(wàn)元。

有趣的是，除了主動(dòng)為客戶(hù)“減免”債務(wù)，英杰電氣還接受“以物抵債”。

一邊在努力“討債”，一邊大客戶(hù)卻陷“沒(méi)錢(qián)”窘境，對(duì)于英杰電氣而言，其客戶(hù)質(zhì)量或應(yīng)“打上問(wèn)號(hào)”。而除了客戶(hù)“拖后腿”，英杰電氣的供應(yīng)商亦或不是“省油的燈”,供應(yīng)商“杳無(wú)人跡”查無(wú)此人。

庫(kù)存和應(yīng)收帳款的節(jié)節(jié)攀升對(duì)英杰電氣現(xiàn)金流是一個(gè)重要的打擊，2020年公司現(xiàn)金流同比下降35.73%。