2022年3月8日，中環(huán)股份(002129)最新的和訊SGI指數(shù)評分解讀出爐，公司獲得了79分。

綜合股市、SGI指數(shù)以及業(yè)績來看，中環(huán)股份近期已經(jīng)步入三重因素良性反饋的正循環(huán)通道，業(yè)績驅動指數(shù)穩(wěn)中有升，并對股價形成有力支撐。

圖：中環(huán)股份和訊SGI指數(shù)綜合評分，數(shù)據(jù)來自各季度財報

中環(huán)股份主要產品包括半導體材料、半導體器件、新能源材料、新材料的制造及銷售;融資租賃業(yè)務;高效光伏電站項目開發(fā)及運營。產品的應用領域包括集成電路、消費類電子、電網(wǎng)傳輸、風能發(fā)電、軌道交通、新能源汽車、光伏發(fā)電、工業(yè)控制等產業(yè)。

一、營收突破400億大關，凈利潤飆升2倍以上

根據(jù)預告資料，2021年中環(huán)股份實現(xiàn)營收400至420億元，同比增長109.90%至120.39%；歸母凈利潤為38至42億元，同比增長248.95%至285.68%。2021年硅料價格大漲，行業(yè)競爭白熱化，作為硅片巨頭的中環(huán)股份，是如何取得史上最好的業(yè)績增長？

一方面，產品競爭力提高。利用210產品差異化及成本優(yōu)勢，提升自身競爭力；通過技術進步降低單位產品硅料消耗率，良品率提高改善毛利；同時，中環(huán)股份構建良好供應鏈并合理控制庫存，加速新產線調試釋放產能，產銷規(guī)模明顯提升，新產品布局加快，新增投資項目順利推進，產銷規(guī)模和品質明顯提升。

另一方面，運營能力改善。工業(yè)4.0及柔性制造智能工廠生產方式得到廣泛應用，工廠運營成本持續(xù)下降。在大多數(shù)企業(yè)都對210組件發(fā)展采取觀望態(tài)度時，中環(huán)股份卻“擁抱”210mm硅片，并將工業(yè)4.0及柔性制造智能工廠與硅片制造融合，占據(jù)細分市場龍頭地位。

中環(huán)股份與上下游客戶協(xié)同建立柔性化合作模式，降低交易成本，品牌建設及全球化布局加速。隨著產品競爭力和運營能力的增強，毛利率也呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的走勢。

二、市場火爆：產業(yè)鏈漲成一團

光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價格調整歷來較為頻繁，自春節(jié)后開工以來，硅料、硅片、電池片組件價格紛紛上漲，光伏下游電站環(huán)節(jié)也熱情高漲。根據(jù)國家能源局2月份全國可再生能源開發(fā)建設形勢分析會介紹，僅1月份風光新增裝機便達到了12GW。硅料價格便一直小幅上漲，最高價已經(jīng)來到24.9萬元/噸。

硅業(yè)分會表示，國內多晶硅一線大廠擴產釋放增量不及預期，加之海外個別多晶硅企業(yè)分線檢修仍在進行中，而同期硅片企業(yè)為滿足開工率提升的需求，硅料采購量仍在增加，故目前國內多晶硅仍處于供應緊缺的狀態(tài)，疊加各環(huán)節(jié)幾乎無庫存、短期市場供需明朗的預期情緒等因素，支撐本周多晶硅價格延續(xù)小幅上漲的走勢。

伴隨硅料價格的上漲， 硅片方面市場火爆情緒高漲，供不應求，硅片價格也連續(xù)上漲。3月4日， 中環(huán)股份公布新一輪單晶硅片價格，價格上漲0.05~0.11元/片，最高漲幅1.37%。此前，在2月22日，隆基股份(601012)也調漲硅片價格， 普遍上漲0.1~0.12元/片，漲幅為1.88%~1.94% 。

對比目前中環(huán)與隆基股份硅片價格來看，中環(huán)硅片現(xiàn)價略高于隆基股份硅片價格，正是得益于市場的催化和價格策略的助力，中環(huán)股份凈資產收益率自去年至今快速攀升。

據(jù)硅業(yè)分會調查顯示，目前各硅片企業(yè)基本都維持高開工率，2月整體硅片產出高于硅料供應約1-2GW，消耗前期庫存以滿足生產。綜合供需、成本、宏觀經(jīng)濟三個方面，預期短期內，硅片價格仍有上漲空間，但漲幅或將縮窄。

從需求的角度來看，電池廠“搶片”的現(xiàn)象仍在維持，終端需求依然火熱。

從生產利潤角度來看，以182mm單晶硅片最高成交價為例，按0.18-0.22元/W的非硅成本計算，電池片成本已經(jīng)達到1.076-1.12元/W，接近當前銷售價格，因此主要關注組件端對電池廠新一輪漲價的接受程度。

從宏觀經(jīng)濟的角度來看，隨著國際原油突破120大關，化石能源成本高企，作為替代品的新能源產業(yè)在未來應用前景光明。

三、霸主之爭：一山不容二虎？

中環(huán)和隆基屬于光伏硅片領域的TOP2，但不論是從硅片的市占率，還是產業(yè)鏈布局以及市值，中環(huán)都矮隆基一截，因為隆基是一體化發(fā)展的，而中環(huán)目前主要業(yè)務還是集中于光伏硅片環(huán)節(jié)，以及一些半導體產業(yè)。我們從綜合實力、經(jīng)營效率、以及技術層面對兩家企業(yè)力量對比進行簡單梳理。

首先，從綜合實力來看，中環(huán)無論是市場規(guī)模、品牌影響力，在業(yè)內都比較牢固的占據(jù)頭部陣營，對龍頭隆基足以構成發(fā)展威脅，光伏行業(yè)由于產業(yè)特性，適合一體化發(fā)展，但從商業(yè)競爭的角度，也難免引發(fā)更多的行業(yè)競爭對手，而中環(huán)目前主要還是集中于光伏硅片領域，更容易得到下游組件廠商的支持，尤其在產能過剩的階段，而一體化發(fā)展的隆基由于業(yè)務延伸過廣，在行業(yè)里競爭對手眾多。

其次，從經(jīng)營效率來看，過去，中環(huán)最被投資者詬病的一點是面對政策和市場機遇不夠敏感，這也是在中環(huán)進入光伏行業(yè)更早、技術實力也更強的情況下，卻被隆基逆襲的重要原因。但是混改后企業(yè)活力有望被激發(fā)，2020年底，在一次涉及四個企業(yè)的股權變動后，中環(huán)股份完成混改，并進行了股權激勵，讓員工和企業(yè)形成利益共同體，活力有望被激發(fā)。

最后，從技術迭代來看，對于光伏硅片而言，更大的尺寸確實可以提升光電轉化效率，這也是為什么光伏行業(yè)硅片都是越做越大的原因，從157mm、166mm、182mm再到現(xiàn)在的210mm。

現(xiàn)在中環(huán)手握210的優(yōu)勢，相比182及其以下系列，210被下一代技術淘汰的時間就要更晚，而且行業(yè)的新建產能采取210的將越來越多。這也是為什么在隆基2020年6月推出邊長182mm的M10尺寸，并集結了晶科、阿特斯、晶澳等7公司組成“M10”聯(lián)盟后，中環(huán)就在7月迅速回擊，組建起了基于210mm尺寸的“600W+光伏生態(tài)聯(lián)盟”，企業(yè)數(shù)量達到了39家。