美的集團(tuán)少帥何劍鋒掌控的盈峰環(huán)境(000967.SZ)一路高歌猛進(jìn)，但麻煩也不少。

2015年開始，何劍鋒推動盈峰環(huán)境產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展環(huán)保業(yè)務(wù)。

在何劍鋒手中，盈峰環(huán)境實(shí)現(xiàn)了高速成長。2014年底，公司總資產(chǎn)為25.38億元，到2020年底，已經(jīng)達(dá)到301.11億元，短短6年增長10.86倍。2020年，盈峰環(huán)境的營業(yè)收入達(dá)到143.32億元，公司環(huán)保設(shè)備銷售額連續(xù)多年居國內(nèi)同行之首。

盈峰環(huán)境的高速成長源于大舉并購。2015年以來，盈峰環(huán)境相繼收購宇星科技、綠色東方環(huán)保、亮科環(huán)保、順控環(huán)保等多家公司，交易總價(jià)接近180億元，其中，向A股公司中聯(lián)重科收購的中聯(lián)環(huán)境的交易總價(jià)就達(dá)到152.50億元。

系列并購?fù)苿又瀛h(huán)境快速做大之時，也埋下了隱患。截至2020年底，公司賬面上的商譽(yù)為61.71億元。高溢價(jià)收購的中聯(lián)環(huán)境在承諾期內(nèi)精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)，如果隨后的業(yè)績變臉，必將面臨商譽(yù)減值。

備受關(guān)注的是應(yīng)收賬款。截至2020年，其應(yīng)收賬款賬面余額59.79億元，其中18.09億元發(fā)生逾期。高企的應(yīng)收賬款，將是業(yè)績快速增長的阻力。

凈利大降速壞賬準(zhǔn)備4.14億

盈峰環(huán)境的高速增長戛然而止。

2020年，盈峰環(huán)境實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入143.32億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長12.89%。但是，其實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為13.86億元，同比增加0.25億元，增幅僅為1.84%。

這是盈峰環(huán)境近6年來凈利潤增速最低的年度。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2015年，盈峰環(huán)境實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.43億元，同比微增0.78%，而凈利潤為1.12億元，同比增速達(dá)到85.24%。此后幾年，營業(yè)收入有所波動，凈利潤則為持續(xù)高速增長。

2016年至2019年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為34.07億元、48.98億元、130.45億元、126.96億元，同比變動11.98%、43.77%、46.81%、-2.67%。同期，凈利潤分別為2.46億元、3.53億元、9.29億元、13.61億元，同比增速為119.26%、43.48%、64.02%、46.62%，均為高速增長。

盈峰環(huán)境的凈利潤同比增速為何在2020年突然大降速呢?

2020年，新冠肺炎疫情全球暴發(fā)，是否對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了重大不利影響?

從單個季度的經(jīng)營業(yè)績看，去年一二三四季度，盈峰環(huán)境實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為21.99億元、34.20億元、38.35億元、48.77億元，同比變動為-19.90%、1.52%、46.87%、22.86%。對應(yīng)的凈利潤為1.44億元、3.83億元、3.71億元、4.89億元，同比變動-39.26%、-4.01%、12.90%、23.03%。

上述數(shù)據(jù)顯示，一二季度的凈利潤確實(shí)受到了疫情影響，三四季度雖然明顯恢復(fù)，但仍然不及上年同期。

不僅如此，這一趨勢已經(jīng)延續(xù)至今年一季度。

今年一季報(bào)顯示，盈峰環(huán)境實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.37億元，同比增長24.47%，已經(jīng)接近2019年同期的27.46億元。但是，其凈利潤為1.52億元，同比增速只有5.63%，遠(yuǎn)低于營業(yè)收入增速。而2019年同期，其凈利潤為2.37億元，差距還不小。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致盈峰環(huán)境2020年及今年一季度凈利潤增速大幅放緩的主要原因有兩個——投資虧損和壞賬損失。

2020年，盈峰環(huán)境壞賬損失1.20億元，另有存貨跌價(jià)、商譽(yù)減值等損失共0.82億元。公司因投資的公允價(jià)值變動凈收益為虧損0.96億元，2019年為0.22億元。此外，公司投資凈收益0.74億元，2019年為1.59億元，2018年更是高達(dá)2.49億元。今年一季度，公司投資凈收益-0.33億元、公允價(jià)值變動凈收益-0.71億元，壞賬損失0.33億元，合計(jì)影響凈利潤超過1.3億元。

應(yīng)收賬款高企是盈峰環(huán)境較為突出的問題。截至2020年底，其應(yīng)收賬款賬面余額達(dá)59.79億元，壞賬準(zhǔn)備余額4.14億元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值55.65億元。應(yīng)收賬款賬面余額約占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的41.72%。

不僅如此，截至去年底，公司有18.09億元應(yīng)收賬款逾期，占比達(dá)30.25%。

關(guān)于逾期應(yīng)收賬款，盈峰環(huán)境未單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。公司稱，該等客戶尚在與公司發(fā)生業(yè)務(wù)往來，經(jīng)營業(yè)務(wù)正常，未被列入被執(zhí)行人或失信名單，未出現(xiàn)重大不利情況導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化無法支付款項(xiàng)的情況。

資產(chǎn)超300億市值213億

高速發(fā)展的盈峰環(huán)境早已成為國內(nèi)行業(yè)龍頭，但二級市場似乎對其并不太認(rèn)可。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，盈峰環(huán)境的高速發(fā)展，主要依托外延式并購重組。

2015年，盈峰環(huán)境通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合方式，作價(jià)17億元收購宇星科技100%股權(quán)。交易對方承諾，2016年至2018年，宇星科技實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于1.20億元、1.56億元、2.10億元。這三年，其實(shí)際數(shù)為1.27億元、1.59億元、2.21億元，均精準(zhǔn)兌現(xiàn)業(yè)績承諾。

隨后的2015年、2016年，盈峰環(huán)境相繼收購了綠色東方環(huán)保60%股權(quán)、亮科環(huán)保55%股權(quán)、大盛環(huán)球100%股權(quán)、明歡有限100%股權(quán)等4家公司，均采取現(xiàn)金支付，合計(jì)耗資約5.70億元。

2016年，公司收購順控環(huán)投15%股權(quán)、天健創(chuàng)新20%股權(quán)。

迄今為止，最大規(guī)模的并購發(fā)生在2018年。當(dāng)年，盈峰環(huán)境通過發(fā)行股份收購了中聯(lián)重科旗下的中聯(lián)環(huán)境100%股權(quán)，交易作價(jià)高達(dá)152.50億元。

值得一提的是，在本次收購之前，何劍鋒已經(jīng)先行入股。2017年，何劍鋒通過盈峰資產(chǎn)拿下了中聯(lián)環(huán)境51%股權(quán)，出資73.95億元，成為其控股股東。

中聯(lián)環(huán)境成立于1996年，以生產(chǎn)系列清掃車起家，逐步發(fā)展成為集環(huán)衛(wèi)機(jī)械與環(huán)境裝備等高新技術(shù)裝備研發(fā)制造、環(huán)境項(xiàng)目投資運(yùn)營為一體的全環(huán)境產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，其產(chǎn)品行業(yè)市場占有率連續(xù)20年排名全國第一。

本次交易溢價(jià)明顯，交易完成后，盈峰環(huán)境因?yàn)檫@項(xiàng)收購新增商譽(yù)57.14億元，這一商譽(yù)余額占公司商譽(yù)總額的91.47%。

何劍鋒等交易對方承諾，中聯(lián)環(huán)境在2018年至2020年實(shí)現(xiàn)的凈利潤累計(jì)不低于37.22億元，實(shí)際數(shù)為37.78億元，精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)。不過，2020年，其實(shí)現(xiàn)凈利潤14.09億元，低于承諾數(shù)14.95億元，完成率為94.25%。

中聯(lián)環(huán)境在業(yè)績承諾期的第三年未達(dá)標(biāo)，是否意味著其整體盈利能力下滑?如果其在未來的經(jīng)營業(yè)績下滑明顯，不可避免會出現(xiàn)商譽(yù)減值，進(jìn)而波及公司經(jīng)營業(yè)績。

實(shí)際上，盡管實(shí)施了系列并購，但從近兩年的凈利潤數(shù)據(jù)看，盈峰環(huán)境的凈利潤主要來自中聯(lián)環(huán)境。這也意味著，公司此前收購的標(biāo)的資產(chǎn)并不賺錢。

2019年、2020年，因并購的標(biāo)的公司業(yè)績未達(dá)標(biāo)，盈峰環(huán)境相繼計(jì)提商譽(yù)減值0.13億元、0.25億元。

二級市場上，盈峰環(huán)境的表現(xiàn)也不如人意。今年7月5日，公司股價(jià)為6.73元/股，幾乎是近一年的新低，市值約為213億元。截至2020年底，經(jīng)過系列并購之后，公司總資產(chǎn)為301.11億元，較2014年底的25.38億元，增長10.86倍。(記者魏度)