已經(jīng)是第二次闖關IPO的惠州仁信新材料股份有限公司（下稱“仁信新材”）在21日終于迎來了上會的關鍵時刻。

但即便已經(jīng)到了上會的關鍵節(jié)點，投資市場仍然對仁信新材存在的“增收不增利”、“研發(fā)投入偏低”、“信披出現(xiàn)遺漏”、“財務數(shù)據(jù)打架”等問題高度關注。

原料價格飆升沖擊大 業(yè)績現(xiàn)增收不增利怪狀

(資料圖片)

公開資料顯示，仁信新材成立于2011年，是一家專門從事聚苯乙烯高分子新材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)。

受國際能源危機、俄烏沖突等因素影響，自去年以來，國際原油價格快速上漲，帶動石油煉化下游大宗化工產(chǎn)品“苯乙烯”大幅提價，對仁信新材所處的以苯乙烯為核心生產(chǎn)原材料的聚苯乙烯行業(yè)造成了較大沖擊，其原材料采購成本也被推高。

大宗商品行業(yè)數(shù)據(jù)服務商上海鋼聯(lián)(300226)提供的數(shù)據(jù)顯示，2020年，苯乙烯的市場均價僅為6071.74元/噸，2021年已提升至8808.38元/噸，上漲約32%。

2021年，仁信新材采購苯乙烯的平均價格達到7732.36 元/噸，較2020年的采購均價5308.93 元/噸大幅上漲45.65%。

雪上加霜的是，由于聚苯乙烯行業(yè)具有“料重工輕”的特點，仁信新材的直接材料成本占比極高。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務成本結構中直接材料的占比分別達到 95.75%、94.48%及96.07%。

顯然，苯乙烯價格大幅上漲對仁信新材的主營業(yè)務造成了較大沖擊。

數(shù)據(jù)顯示，雖然2021年仁信新材實現(xiàn)營收16.97億元，較2020年的11.13億元大幅上漲52 %；但當期凈利潤僅為1.34億元，較2020年的1.7億元下滑超過26%，呈現(xiàn)出增收不增利的態(tài)勢。

年均研發(fā)投入不足千萬 研發(fā)人員薪酬竟占大頭？

前文提到，仁信新材所處的聚苯乙烯行業(yè)具有“料重工輕”的生產(chǎn)特點，行業(yè)對技術的要求相對偏低，因此，聚苯乙烯行業(yè)的研發(fā)人員的薪酬普遍不高。

招股書顯示，2021年，同行業(yè)可比公司研發(fā)人員的平均薪酬僅為9.13萬元。

令人感到疑惑的是，在技術要求不高的情況下，2021年仁信新材給研發(fā)人員開出的平均薪資竟然高達29.54萬元，是同行業(yè)可比公司研發(fā)人員平均薪酬的三倍。

（研發(fā)人員薪酬對比）

對于為何公司給研發(fā)人員開出如此高薪，仁信新材在招股書中解釋稱，主要是由于“經(jīng)營效益較好”。不過，從仁信新材的財務數(shù)據(jù)來看，其2021年的業(yè)績表現(xiàn)明顯不如2020年，“公司經(jīng)營效益較好”這一解釋似乎顯得有些牽強。

那么，仁信新材是如何能給研發(fā)人員開出高于行業(yè)均值三倍以上的薪酬呢？

投資者或許可以從公司的研發(fā)費用上尋找答案。

據(jù)招股書披露，2021年，仁信新材的研發(fā)費用總額為480.59萬元，其中僅研發(fā)人員薪酬一項就高達413.61萬元，占比超過86%。

由此來看，公司給研發(fā)人員開出遠高于行業(yè)均值的薪酬，或許有借此拉高公司研發(fā)投入占比的考慮。

跟公司研發(fā)人員開出高薪形成鮮明對比的是，仁信新材研發(fā)投入的占比卻相對比較低。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用占總營收的比重僅分別為0.25%、0.63%、0.28%。

也正因如此，有市場人士認為，仁信新材實際研發(fā)投入情況，與其頂著的“高新技術企業(yè)”頭銜相比，顯得名不副實。

擴產(chǎn)潮加速產(chǎn)能過剩 產(chǎn)銷增幅失衡疑慮待解

由于聚苯乙烯行業(yè)技術含量偏低，加上行業(yè)整體對各類改性聚苯乙烯產(chǎn)品的研發(fā)投入力度不足，產(chǎn)品難以完全滿足客戶的各類新需求，行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)因無法完全適應新形勢下市場環(huán)境的變化而出現(xiàn)了經(jīng)營困難等局面。

但即便如此，目前整個聚苯乙烯行業(yè)積極擴產(chǎn)的步伐并未停歇。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，截至2021年6月份，包括仁信新材在內(nèi)的15家聚苯乙烯企業(yè)已經(jīng)辦理或正在辦理環(huán)評擴建聚苯乙烯產(chǎn)能項目的相關手續(xù)。預計到2023年底前，全行業(yè)將增加產(chǎn)能328萬噸。

另據(jù)仁信新材招股書披露，截至2021年末，聚苯乙烯行業(yè)總的年產(chǎn)能已達到455 萬噸。加上未來兩年全行業(yè)擬新增的產(chǎn)能，預計到2024年，聚苯乙烯行業(yè)總的年產(chǎn)能將達到700萬噸以上。

而據(jù)卓創(chuàng)資訊預測，2024年全行業(yè)聚苯乙烯的需求規(guī)模約為573萬噸，以此推算，到2024年，聚苯乙烯行業(yè)將處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。

不過，和訊財經(jīng)對比仁信新材聚苯乙烯的年產(chǎn)量和銷量后發(fā)現(xiàn)，其擴建產(chǎn)能具有一定的必要性。只是，公司擬新增的產(chǎn)能增幅遠超銷量增幅，令人十分擔憂其是否具備消化擬新增產(chǎn)能的銷售能力。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，目前仁信新材的最大生產(chǎn)能力在16萬噸至17萬噸之間，而2021年公司的聚苯乙烯銷售數(shù)量已到達18.56萬噸，呈現(xiàn)“供不應求”的情況。

本次沖擊創(chuàng)業(yè)板，仁信新材主要想解決的就是產(chǎn)量問題。公司表示，擬募集的6.29億元資金中，約有80%將用于擴建產(chǎn)能，包括一個年產(chǎn)18萬噸聚苯乙烯新材料的項目，以及總的年產(chǎn)量為18萬噸聚苯乙烯的惠州仁信新材料三期項目。

值得注意的是，2020年至2021年，仁信新材聚苯乙烯的銷量增幅僅為21.81%，而上述兩項項目共計擬新增聚苯乙烯年產(chǎn)能36萬噸，是公司當前最大產(chǎn)能的兩倍以上。如此懸殊的產(chǎn)銷量增幅，將對仁信新材的銷售能力帶來挑戰(zhàn)。

在行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場競爭加劇，且公司不具備明顯技術優(yōu)勢的情況下，仁信新材能否消化、如何消化大幅增加的擬新增產(chǎn)能呢？

獨董任職披露出現(xiàn)遺漏 主要財務數(shù)據(jù)互相“打架”

值得注意的是，仁信新材還存在信披遺漏、財務數(shù)據(jù)互相打架的情況。

公開資料顯示，公司現(xiàn)任獨董王彩章同時也在深圳市華潤通光電股份(600184)有限公司擔任董事，但招股書卻并未對相關事項做出披露。

另據(jù)招股書披露，2021年，公司采購的苯乙烯數(shù)量和生產(chǎn)的聚苯乙烯數(shù)量分別為18.77萬噸、17.55萬噸；同一時期，仁信新材聚苯乙烯生產(chǎn)的原材料苯乙烯單耗為0.983噸。也就是說，公司每生產(chǎn)一噸聚苯乙烯，就需要消耗0.983噸苯乙烯。

（聚苯乙烯生產(chǎn)單耗情況）

按照上述數(shù)據(jù)推算，2021年，仁信新材生產(chǎn)17.55萬噸聚苯乙烯需要消耗的苯乙烯約為17.25萬噸，期內(nèi)采購的苯乙烯存貨約為1.52萬噸，總價值在1億元以上。

然而，招股書卻顯示，截至2021年年末，公司原材料存貨余額僅為4588.82萬元，明顯低于公司的苯乙烯存貨價值。

（公司存貨構成）

此外，招股書顯示，公司擬募資投資的“年產(chǎn)18萬噸聚苯乙烯新材料擴建項目”和“惠州仁信新材料三期項目”的新增產(chǎn)能完全一致，技術路徑也基本相同。

然而，在設備購置投入上，二者卻存在較大差距，其中，“年產(chǎn)18萬噸聚苯乙烯新材料擴建項目”的設備購置費用為1.54億元、“惠州仁信新材料三期項目”則為1.78億元，二者相差約2240萬元。

在新增產(chǎn)能完全一致、技術路徑基本相同的情況下，為什么上述兩個項目的設備購置費用會有如此大的差距？仁信新材或需要給投資者一個合理解釋。