來源:財(cái)華網(wǎng)

中芯國際(688981.SH, 00981.HK)在公布2021年第3季業(yè)績(jī)后，股價(jià)急挫。

要找原因不難：

但其實(shí)這些信息并非全然負(fù)面。

市場(chǎng)累積一定漲幅之后回調(diào)實(shí)屬正常。

人事變動(dòng)方面：中芯國際近年的董事會(huì)變動(dòng)十分頻繁，而且多年來高管和董事會(huì)的波瀾都備受矚目。

2020年12月15日，中芯國際委任當(dāng)時(shí)74歲、梁孟松的臺(tái)積電前同事蔣尚義為執(zhí)行董事、副董事長(zhǎng)及戰(zhàn)略委員會(huì)成員。隨后，梁孟松發(fā)《致董事會(huì)信函》，表示作為聯(lián)合首席執(zhí)行官和執(zhí)行董事，對(duì)于“蔣先生即將出任公司副董事長(zhǎng)一職”事前“毫無所悉”，感到“不再被尊重與不被信任”，而提出辭職。

不過中芯國際其后發(fā)公告表示正積極與梁博士核實(shí)其真實(shí)辭任的意愿，就沒再發(fā)布相關(guān)的正式公告。

這一次的人事變動(dòng)涉及到上述兩位董事，蔣尚義和梁孟松均退出董事會(huì)，而值得注意的是，梁孟松仍擔(dān)任聯(lián)合CEO的工作。

人事變動(dòng)之后，中芯國際的董事會(huì)成員仍有11人，包括執(zhí)行董事：高永崗（代理董事長(zhǎng)兼首席財(cái)務(wù)官）、周子學(xué)和趙海軍（聯(lián)合首席執(zhí)行官）；非執(zhí)行董事：魯國慶、陳山枝、黃登山、任凱；獨(dú)立非執(zhí)行董事：William Tudor Brown、劉遵義、范仁達(dá)、劉明，獨(dú)立董事在董事會(huì)中的席位占比達(dá)到36.36%，尚算公正。

管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，目前11人董事會(huì)與行業(yè)內(nèi)規(guī)模一樣，短期內(nèi)不會(huì)增加董事人數(shù)，不會(huì)對(duì)公司構(gòu)成重大影響。

至于最為重要的第三點(diǎn)，中芯國際的業(yè)績(jī)并非表面看來那么差。

毛利率顯著改善，扣非經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)為正增長(zhǎng)

2021年第3季，中芯國際的股東應(yīng)占凈利潤(rùn)較上一季下滑53.28%，至3.21億美元，主要原因是該公司第2季處置一家子公司獲得一次性收益2.314億美元，因此第2季基數(shù)較高。

事實(shí)上，中芯國際的第3季業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。受期內(nèi)晶圓付運(yùn)量增長(zhǎng)19.38%以及平均售價(jià)上升帶動(dòng)，季度收入同比增長(zhǎng)30.74%（按季增長(zhǎng)5.30%），至14.15億美元；因產(chǎn)品平均售價(jià)提高，季度毛利率較上年同期提高了8.86個(gè)百分點(diǎn)（按季上升2.93個(gè)百分點(diǎn)），至33.06%。

如果扣除政府項(xiàng)目資金、出售子公司收益、出售機(jī)器設(shè)備及生活園區(qū)資產(chǎn)收益等非持續(xù)性項(xiàng)目，中芯國際2021年第3季的非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則運(yùn)營(yíng)開支為2.37億美元（按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則入賬的開支為1.58億美元）。

筆者按此估算出其扣除這些非經(jīng)常性項(xiàng)目后的經(jīng)營(yíng)溢利或?yàn)?.31億美元，較上年同期增長(zhǎng)3.94倍，較上一季增長(zhǎng)8.32%。

所以，全球半導(dǎo)體行業(yè)的供求缺口依然利好半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司。

產(chǎn)能滿載

管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上多次提到，整個(gè)代工業(yè)的產(chǎn)能一直到年底都在吃緊。

中芯國際第3季付運(yùn)晶圓（折合8寸）同比增長(zhǎng)19.38%，至1719.743千片。

產(chǎn)能利用率較去年的97.8%上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，至100.3%。見下圖，該公司的月產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率均持續(xù)攀升，如今已全產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)。

中芯國際目前已與深圳和上海政府簽訂合作框架協(xié)議，在深圳和上海建設(shè)產(chǎn)能分別為每月4萬片12寸晶圓和每月10萬片12寸晶圓的代工生產(chǎn)線，提供28納米及以上技術(shù)節(jié)點(diǎn)的集成電腦晶圓代工和技術(shù)服務(wù)，此外再加上北京的新廠，未來新增總產(chǎn)能或達(dá)24萬片12寸晶圓/月，這還不包括現(xiàn)有工廠的增量。

深圳產(chǎn)能預(yù)計(jì)在明年下半年投產(chǎn)，北京、天津等工廠也有增量，所以明年及之后將陸續(xù)會(huì)有新產(chǎn)能投產(chǎn)，緩解當(dāng)前產(chǎn)能吃緊的狀況。不過，隨著新產(chǎn)能的推出，其折舊開支也將上升。中芯國際第3季的折舊及攤銷同比增長(zhǎng)46.03%（按季增長(zhǎng)5.25%），至3.64億美元，占收入的比重較上年同期上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，至25.74%。

其他代工廠商的情況也類似，付運(yùn)量和產(chǎn)能使用率都有較大提高。

臺(tái)積電（TSM.US）第3季的晶圓（12英寸）付運(yùn)量同比增長(zhǎng)12.5%，至3,646千片；華虹半導(dǎo)體（01347.HK）的付運(yùn)晶圓（折合8寸）同比增長(zhǎng)57.2%，至907千片，產(chǎn)能利用率較上年同期的95.8%（較上季的109.5%）上升15.1個(gè)百分點(diǎn)（按季上升1.4個(gè)百分點(diǎn)），至110.9%。

收入分布對(duì)比

當(dāng)然，臺(tái)積電的先進(jìn)制程依然占據(jù)領(lǐng)先地位，2021年第3季，其7納米及更先進(jìn)技術(shù)所代表的先進(jìn)工藝產(chǎn)品占晶圓總收入的52%。

不過，中芯國際在先進(jìn)制程方面也有進(jìn)展。2021年第1季，F(xiàn)inFET（先進(jìn)制程）收入經(jīng)過波谷后環(huán)比增長(zhǎng)，新導(dǎo)入項(xiàng)目（NTO）正穩(wěn)步進(jìn)行中。2021年第3季，F(xiàn)inFET/28納米技術(shù)節(jié)點(diǎn)的收入占比由去年同期的14.6%和上一季的14.5%，上升至18.2%，見下圖。不過由于利潤(rùn)較低，先進(jìn)制程或?qū)ζ湔w毛利率帶來一些負(fù)面影響。

地緣政治因素可能令中芯國際面臨巨大挑戰(zhàn)。不過管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上表示目前整體表現(xiàn)良好，美國、歐亞客戶都有很大的成長(zhǎng)，中國客戶的增長(zhǎng)也較為顯著，主要原因包括：1）產(chǎn)業(yè)有些轉(zhuǎn)移，大家希望就地生產(chǎn)，以降低供應(yīng)鏈的制約；2）由于當(dāng)前業(yè)界產(chǎn)能不足，客戶在原來的代工廠沒有獲分配未來產(chǎn)能，只能找其他代工廠，為此客戶為未來的計(jì)劃做了分割。

見上表，中國是中芯國際最大市場(chǎng)，第3季的收入占比為66.70%，美國的占比仍達(dá)20.3%。根據(jù)該公司的數(shù)據(jù)估算，期內(nèi)中國、美國和歐亞大陸的收入年增幅或分別達(dá)到25.12%、42.69%和45.27%。

相較而言，臺(tái)積電以北美市場(chǎng)為首，期內(nèi)北美，亞太區(qū)，中國，中東、非洲和歐洲、日本的收入占比分別為65%、13%、11%、6%和5%；華虹半導(dǎo)體則以中國市場(chǎng)為主，第3季中國、美國、亞洲、歐洲和日本的收入占比分別為73.4%、10.6%、9.8%、4.6%和1.6%。

從終端市場(chǎng)來看，中芯國際表示盡可能多做產(chǎn)品平臺(tái)，專注終端市場(chǎng)，例如手機(jī)（5G、WIFI、快充等需求）、電動(dòng)車未來兩年的需求、家用電器（顯示面板）、萬物互聯(lián)IOT等。目前智能手機(jī)仍是中芯國際主要收入來源，占比為31.5%，見下圖。

對(duì)于目前最受關(guān)注的汽車產(chǎn)業(yè)芯片短缺問題，中芯國際表示業(yè)界其他公司在汽車產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能投入大約為5%，其數(shù)字也很小。

從臺(tái)積電的數(shù)據(jù)來看，汽車產(chǎn)業(yè)占比也只有4%，臺(tái)積電依然專注于智能電話和高性能電腦。2021年第3季，臺(tái)積電來自智能電話、高性能電腦、物聯(lián)網(wǎng)、汽車和消費(fèi)電子產(chǎn)品的收入占比分別為：44%、37%、9%、4%、3%。

華虹半導(dǎo)體的汽車產(chǎn)業(yè)涉足量或多一點(diǎn)，2021年第3季，該公司在電子消費(fèi)品、工業(yè)及汽車、通訊、計(jì)算機(jī)等終端市場(chǎng)的銷售收入占比分別為62.2%、20.0%、14.7%和3.1%。

再度上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引

從產(chǎn)品、地區(qū)和終端市場(chǎng)的數(shù)據(jù)來看，中芯國際于期內(nèi)都保持不錯(cuò)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。該公司在第2季業(yè)績(jī)中已經(jīng)上調(diào)了全年銷售收入的增長(zhǎng)目標(biāo)和毛利率目標(biāo)?？紤]到第3季收入和毛利率均創(chuàng)新高，而且預(yù)期第4季將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，中芯國際在第3季業(yè)績(jī)中又將全年銷售收入增長(zhǎng)目標(biāo)進(jìn)一步上調(diào)到39%左右，毛利率目標(biāo)維持在30%左右。

該公司預(yù)計(jì)，產(chǎn)能不足的情況將持續(xù)至明年全年。在今年快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，管理層預(yù)計(jì)明年中芯國際的收入增幅將不低于行業(yè)平均水平（大約10%的增速）。由此可見，該公司的短期前景依然樂觀。

對(duì)比第3季的業(yè)績(jī)，中芯國際的收入增長(zhǎng)顯著，毛利率提升幅度高于同行，盈利能力也優(yōu)于華虹半導(dǎo)體，整體基本面仍維持穩(wěn)定，所以這次被誤傷的可能性較大。

毛婷

?作者|毛婷

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