一般而言，增長(zhǎng)類、盈利類指標(biāo)直接與公司利潤(rùn)增長(zhǎng)掛鉤，是分析企業(yè)利潤(rùn)變化最有效、最直接的切入點(diǎn)，也是公司分析常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)。如果電氣設(shè)備的某些細(xì)分環(huán)節(jié)存在持續(xù)創(chuàng)新升級(jí)的客觀需求，投入類指標(biāo)一定程度可間接作為判斷企業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)的參考性依據(jù)，在分析企業(yè)時(shí)可一并關(guān)注。

一、從營(yíng)收、凈利潤(rùn)、預(yù)收賬款判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速直接體現(xiàn)企業(yè)當(dāng)期的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。從某一時(shí)點(diǎn)看，增速越高即企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)越好;從某一時(shí)期看，由于電氣設(shè)備行業(yè)整體格局相對(duì)比較穩(wěn)定，能保持較高增速的企業(yè)，意味著具備比較突出且可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)質(zhì)地往往相對(duì)優(yōu)質(zhì)。同時(shí)，在分析該兩項(xiàng)指標(biāo)時(shí)需拉長(zhǎng)視角，不能只關(guān)注短期變化。比如特高壓相關(guān)企業(yè)，對(duì)照實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，其營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速會(huì)隨著特高壓實(shí)際建設(shè)情況波動(dòng)。因此，基于營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速指標(biāo)來分析企業(yè)未來中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，還應(yīng)考慮電網(wǎng)各細(xì)分環(huán)節(jié)的發(fā)展趨勢(shì)。

對(duì)于電氣設(shè)備企業(yè)，除營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速外，還要關(guān)注預(yù)收賬款的變化。預(yù)收賬款的變動(dòng)一定程度上可反映企業(yè)當(dāng)期或未來一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)景氣。電氣設(shè)備行業(yè)大部分采用招標(biāo)采購模式，合同確認(rèn)后電網(wǎng)公司會(huì)支付一定比例的預(yù)付賬款，電氣設(shè)備企業(yè)財(cái)報(bào)上相應(yīng)形成一筆預(yù)收賬款。因此，預(yù)收賬款可在一定程度上反映企業(yè)未來一段時(shí)間內(nèi)潛在收入規(guī)模。但需要注意的是，不同產(chǎn)品從合同簽訂到產(chǎn)品交付、投運(yùn)的時(shí)間間隔長(zhǎng)短不同，有的數(shù)月，有的長(zhǎng)達(dá)一至兩年，因此預(yù)收賬款并不能精準(zhǔn)反映未來具體某一時(shí)期的收入變化，僅能對(duì)未來的變化趨勢(shì)進(jìn)行大致預(yù)判。

二、從盈利能力分析企業(yè)產(chǎn)品議價(jià)能力

盈利能力方面，建議關(guān)注毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率等指標(biāo)。

先來看毛利率。目前，電氣設(shè)備企業(yè)主要包括電網(wǎng)公司旗下裝備制造集團(tuán)、其他國(guó)企、民企等三類，不同類型企業(yè)由于涉及業(yè)務(wù)不同，其議價(jià)能力因所在環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局也有所不同，這直接表現(xiàn)在毛利率上。整體來看，集中度較高的特高壓設(shè)備毛利率普遍高于中低壓環(huán)節(jié)，二次設(shè)備毛利率普遍高于一次設(shè)備?？v向來看毛利率變化趨勢(shì)，由于下游采購客戶主要是電網(wǎng)公司，具有單一化特征，同一產(chǎn)品毛利率的變化也可反映出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的加劇或減緩，間接反映企業(yè)產(chǎn)品議價(jià)能力減弱或增強(qiáng)。

再來看凈利率和期間費(fèi)用率。目前，電氣設(shè)備行業(yè)整體發(fā)展已趨于成熟，商業(yè)模式(以電網(wǎng)公司集采模式為主)也基本穩(wěn)定，所以電氣設(shè)備企業(yè)期間費(fèi)用率波動(dòng)相對(duì)不大，建議可關(guān)注不同企業(yè)之間期間費(fèi)用率的變化，通過橫向?qū)Ρ韧愋推髽I(yè)，了解企業(yè)費(fèi)用管控能力。但要注意的是，不同類型企業(yè)期間費(fèi)用率差別比較明顯，客戶、銷售渠道更加集中且產(chǎn)品議價(jià)能力相對(duì)較高的設(shè)備公司，銷售費(fèi)用率可能處于較低水平，而拓展電網(wǎng)外業(yè)務(wù)和市場(chǎng)的公司，可能會(huì)加大銷售費(fèi)用的支出。

關(guān)于電氣設(shè)備企業(yè)盈利質(zhì)量，有兩點(diǎn)補(bǔ)充說明：第一，雖然電氣設(shè)備企業(yè)都存在一定規(guī)模的應(yīng)收款項(xiàng)，但電網(wǎng)公司相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)最終基本都會(huì)結(jié)清，因此，一般電氣設(shè)備公司在電網(wǎng)公司側(cè)較少存在應(yīng)收壞賬風(fēng)險(xiǎn);第二，整體電氣設(shè)備行業(yè)回款存在明顯的季節(jié)性，一般回款高峰集中在四季度，建議以全年維度分析企業(yè)現(xiàn)金流，準(zhǔn)確性相對(duì)更高。

三、從研發(fā)強(qiáng)度掌握創(chuàng)新型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

投入類指標(biāo)主要參考企業(yè)研發(fā)投入絕對(duì)規(guī)模和研發(fā)占營(yíng)收比例。雖然電氣設(shè)備大部分產(chǎn)品技術(shù)都趨于成熟，但在智能化、信息化發(fā)展趨勢(shì)下，未來將衍生出較多細(xì)分的新型需求，比如智能傳感終端、新一代通信網(wǎng)絡(luò)、云平臺(tái)、云應(yīng)用等等。對(duì)于部分電氣設(shè)備企業(yè)而言，可能迎來增長(zhǎng)契機(jī)。因此，對(duì)新型設(shè)備需求的提前布局較為重要，這就需要企業(yè)提前加大研發(fā)投入。研發(fā)投入短期可能不會(huì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，但持續(xù)性、有針對(duì)性的研發(fā)，能夠加強(qiáng)企業(yè)在未來戰(zhàn)略方向上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，加大企業(yè)未來在新型細(xì)分領(lǐng)域成功的概率。當(dāng)然，除了分析單一研發(fā)投入指標(biāo)外，還要結(jié)合企業(yè)具體研發(fā)方向和技術(shù)實(shí)力儲(chǔ)備來綜合判斷。

電力與社會(huì)發(fā)展、人民生活息息相關(guān)，目前，國(guó)內(nèi)已經(jīng)構(gòu)建了遍布全國(guó)且具備一定智能化水平的輸配電網(wǎng)絡(luò)，這與電氣設(shè)備行業(yè)發(fā)展密不可分。隨著清潔能源接入比例持續(xù)提升，電動(dòng)車和充電樁保有量快速增加，未來電力結(jié)構(gòu)將愈來愈復(fù)雜，電網(wǎng)架構(gòu)也面臨新的挑戰(zhàn)和要求，同時(shí)也為電氣設(shè)備行業(yè)帶來了新的發(fā)展和機(jī)遇。 (本篇由長(zhǎng)江證券研究所馬軍、司鴻歷供稿)