了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)特征不同，為幫助投資者從財(cái)務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對(duì)不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長(zhǎng)江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。

本篇是第二十二篇，從三大類財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)，在案例中學(xué)習(xí)分析汽車企業(yè)的成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力，一起來(lái)看看。

一、綜合分析，把握全局

三大類指標(biāo)不僅反映了汽車企業(yè)在過(guò)去一段時(shí)期的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，更折射出企業(yè)的未來(lái)發(fā)展方針和經(jīng)營(yíng)重心。在分析時(shí)，需要對(duì)三大類指標(biāo)進(jìn)行綜合比對(duì)和判斷。那么，如何結(jié)合三大類指標(biāo)進(jìn)行綜合分析呢?下面以A、B兩個(gè)車企為例來(lái)詳細(xì)解讀。

A公司20X9年年報(bào)披露，其營(yíng)業(yè)收入同比實(shí)現(xiàn)了11%的增長(zhǎng)，毛利率維持13%的水平，A公司在行業(yè)中也處于中游地位，乍看之下，似乎A公司在業(yè)績(jī)考核上交出了一份令人滿意的答卷。然而，在考慮收益質(zhì)量指標(biāo)后，公司的真實(shí)結(jié)果可能讓人咋舌：凈利潤(rùn)同比下滑80%、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)連續(xù)三年為負(fù)數(shù)、盈利現(xiàn)金比率同樣為負(fù)數(shù)。

仔細(xì)閱讀年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，高達(dá)7%的銷售費(fèi)用率吞噬了大部分的利潤(rùn)空間，說(shuō)明A公司面臨的銷售競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，所以需加大推廣費(fèi)用以維持銷售收入的增長(zhǎng);同時(shí)研發(fā)費(fèi)用率只有2%，對(duì)產(chǎn)品技術(shù)的投入相對(duì)缺乏，使得A公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升舉步維艱。進(jìn)一步閱讀年報(bào)了解到，在經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)成果不佳的情況下，A公司上一年同期主要依靠大額的政府補(bǔ)助實(shí)現(xiàn)了高水平的凈利潤(rùn)，而當(dāng)政府補(bǔ)助退坡、汽車行業(yè)不景氣的環(huán)境下，凈利潤(rùn)產(chǎn)生大幅下降也就成了意料中事。反映到股價(jià)上，A公司股價(jià)一路飄綠，在近一年的時(shí)間內(nèi)縮水近三成。

我們?cè)儆萌箢愔笜?biāo)綜合“診斷”一下B公司。20X9年，B公司在營(yíng)業(yè)收入上只實(shí)現(xiàn)了2%的增長(zhǎng)，但是維持了20%的高毛利水平，單車營(yíng)收較上一年同期上漲20%，保有了較大的利潤(rùn)空間。相對(duì)比A公司，B公司的凈利潤(rùn)主要來(lái)源于主業(yè)銷售，政府補(bǔ)助占比凈利潤(rùn)的比重很小。

同時(shí)，B公司維持了8%的研發(fā)費(fèi)用率，對(duì)研發(fā)投入的重視也保證了企業(yè)自身保有充足的發(fā)展動(dòng)力。次年，在行業(yè)平均收入增速為-6%，平均盈利現(xiàn)金比率為90%的形勢(shì)下，B公司實(shí)現(xiàn)了逆市增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了23%，盈利現(xiàn)金比率高達(dá)450%，并維持了20%的分紅率。綜上對(duì)比，B公司的后勁發(fā)展和盈利質(zhì)量明顯優(yōu)于A公司。

二、眼觀四路，規(guī)避雷區(qū)

對(duì)上市公司的投資分析要面面俱到、綜合分析才能最大可能躲開“業(yè)績(jī)雷”。除了關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)外，投資者也應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)動(dòng)向，并結(jié)合企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。當(dāng)企業(yè)有經(jīng)營(yíng)上的“大動(dòng)作”時(shí)，投資者也需要格外留意。

比如部分上市公司為求實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)而實(shí)施了高杠桿并購(gòu)，但隨著市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，浪潮退去，并購(gòu)回來(lái)的資產(chǎn)未能達(dá)到業(yè)績(jī)預(yù)期，反而拖累了公司的業(yè)績(jī)，甚至導(dǎo)致大額虧損。以商譽(yù)爆雷為例，被收購(gòu)方若不能達(dá)到預(yù)期中的高增長(zhǎng)，上市公司賬上的商譽(yù)也會(huì)隨之縮水。特別是在行業(yè)普遍低迷的情況下，個(gè)別公司計(jì)提的商譽(yù)減值甚至超過(guò)了自身市值，給業(yè)績(jī)進(jìn)行“大洗澡”。

這種爆雷雖然不會(huì)使上市公司直接承擔(dān)某項(xiàng)支付義務(wù)，但也是上市公司在經(jīng)營(yíng)投資決策上失敗的一種表現(xiàn)，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。對(duì)這些賬上擁有巨額商譽(yù)的企業(yè)，投資者可以利用研發(fā)費(fèi)用率等盈利類指標(biāo)、盈利現(xiàn)金比率等收益質(zhì)量指標(biāo)分析企業(yè)業(yè)績(jī)質(zhì)量，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)分析是協(xié)助投資決策的重要手段，通過(guò)對(duì)三大類指標(biāo)的綜合“問(wèn)診”，投資者可以對(duì)企業(yè)的健康狀況和盈利質(zhì)量有大致的理解。在財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)政策、業(yè)務(wù)特征、企業(yè)戰(zhàn)略、公司治理及市場(chǎng)評(píng)價(jià)等進(jìn)行全方位的分析判斷，能有效幫助投資者篩選合適的投資企業(yè)，不斷提升自身投資決策能力。